公司资本结构影响因素分析毕业论文，绝对精品

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朝霞，2003①）将资本结构和融资结构两者等同起来。在这里，本文并不作两者概念上的比较。但无论是资本结构还是融资结构都是企业融资活动即融资方式选择的结果。

（二）资本结构的理论观点

1、 MM资本结构理论观点

（1）MM资本结构理论的基本观点。MM资本结构理论是莫迪利亚尼（Modigliani）和米勒(Miller)两位财务学者所开创的资本结构理论的简称。1958年，美国的莫迪利亚尼和米勒两位教授合作发表了《资本成本、公司价值与投资理论》②一文。

该文深入探讨了公司资本结构与公司价值的关系，创立了MM资本结构理论，并开创了现代资本结构的研究。

MM资本结构理论的基本理论可以简要的归纳为：在符合该理论的假设下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而非各类债务和股权的市场价值。

上述MM资本结构理论的基本理论是在一系列假设（如公司无所得税的假设、公司无破产成本的假设等）的前提下得出的。在企业的筹资实务中，几乎没有一家公司不关注资本结构。因此MM资本结构的基本理论还需要发展。

（2）MM资本结构理论的修正观点。按照修正的MM资本结构理论，公司的资本结构与公司的价值不是无关，而是大大相关，并且公司债务比例与公司价值呈正相关关系。这个结论与早期资本结构理论的净收益观点是一致的。

2 、权衡理论观点 （1）前期权衡理论

权衡理论在70年代得到重要发展，它引申自MM理论及其修正模型。该理论在一定程度上打破了市场完全和完美的假设，把税收和企业的财务困境成本引入模型。简单的来看，权衡理论将公司的价值分为三个部分：Vi＝Ve＋TcD—Vc。Vi表示负债企业的市场价值；Ve表示没有负债时的公司价值；TcD表示由于负债的存在而减免了税收从而增加的企业价值，Vc表示公司的财务困境成本的现值。Brennan和Schwartz(1976)③的研究得出如下结论：在交易成本为零的情况下， 企业最佳的融资方法是不停的借债、不停的还债，因为这样不仅可以降低财务困境成本，还可以达到避税的目的。

(2)后期权衡理论

①

李朝霞：《中国公司资本结构与融资工具》，北京，中国经济出版社，2003

Modigliani,Franco,and Merton Miller. 1958. The Cost of Capital， Corporation Financial，and theTheory of ivestment .

②

American Economic Review,June,1958,48,pp.261-297 ③

Brennen,M and E.Schwartz.1979..A Continuous Time Approach to the Pricing of Bonds Journal Banking and Finance,Vol,3,pp.133-155

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后期权衡理论在前期权衡理论的基础上引入了代理成本和非负债税盾的概念，完善了权衡理论。权衡理论认为企业资本结构决策是外生的，破产成本、税收等因素是影响企业资本 结构的决定性因素。该理论的重点是围绕“资本结构是否影响企业价值”， “企业是 否存在最优的资本结构”，“如果存在最优的资本结构，以什么标准来确定最优的资本结构”这三个中心问题展开研究的。研究结果表明，由于债务的税盾作用以及同时产生的 财务困境成本对企业价值产生正负两方面的影响，企业的最优资本结构是存在的，当两者的边际作用相抵消时，企业有最优资本结构。

3、代理成本理论

代理成本理论是通过研究代理成本与资本结构的关系而形成的。这种理论观点指出，公司债务的违约风险是财务杠杆系数的增函数；随着公司债务资本的增加，债务人的监督成本随之提升，债务人会要求更高的利率。这种代理成本最终要由股东承担，公司资本结构中债务比率过高会导致股东价值的降低，根据代理成本理论，债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。上述资本结构的代理成本理论仅限于债务的代理成本。除此之外，还有一些代理成本涉及公司的雇员、消费者和社会等，在资本结构的决策中也应予以考虑。

4、信号传递理论

信号传递理论认为，公司可以通过调整资本结构来传递有关获利能力和风险方面的信息，以及公司如何看待股票市价的信息。按照资本结构的信号传递理论，公司价值被低估时会增加债务资本；反之，公司价值被高估时会增加股权资本。当然，公司的筹资选择并非完全如此。例如公司有时可能并希望通过筹资行为告知公众公司的价值被高估的信息，而是模仿被低估价值的公司去增加债务资本。

5、生命周期理论

世界上任何实物的发展都存在着生命周期，企业也不例外。企业生命周期如同一双无形的手，始终左右着企业的发展轨迹。企业是一个有生命力的有机体，成长和发展是企业所追求的永恒主题，任何一个 企业从其诞生的那一刻起，就有追求成长和发展的内在冲动。

企业组织结构与企业特定成长阶段的适应性强弱，关系到整个企业的应变能力和管理效率，直接影响着企业经营效果的好坏和目标的实现，只有适应企业特定成长阶段的组织结构才能促进企业健康持续地成长与发展。

生命周期是一种非常有用的工具，标准的生命周期分析认为市场经历发展、成长、成熟、衰退几个阶段。

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二、资本结构影响因素分析

本文通过大量的资料和前人的研究基础，得出影响资本结构的因素有三个，他们是国家因素、产业因素、公司特征因素。研究重点是基于现代资本结构理论，考察第三类因素即公司特征因素对资本结构的影响性。对前两种因素仅做描述性的研究，并不深入分析。

（一）国家因素

Stonehill(1996)认为，国家因素相对其他两种因素而言对资本结构更具有影响力。一些实证研究也表明，资本结构在不同的国家之间存在区别：总的来说，发展中国家的负债比率，尤其是长期债务比例明显低于发达国家；对发达的工业化国家平均负债率进行 相互比较得出，美国、英国、加拿大的企业要低于法国、德国、日本、意大利和其他欧 洲国家的同类企业；而从发展中国家的比较来看，韩国、印度、巴基斯坦无论是总负债 率还是长期负债率都明显高于其他发展中国家。资本结构的形成具有很强的路径依赖性，造成资本结构的国际区别的原因是多样的，包括历史、体制甚至文化的差异。如在 以资本市场为主导的融资体系与以银行为主导的融资体系下，资本结构就会有很大的差异。由于数据来源有限，本文并不对影响资本结构的国别因素进行详细的阐释。

（二）行业因素

不同行业具有不同的产业形态，受国家政策影响不同，也具有不同的竞争程度、经营方式和融资模式，这一系列的独特性质导致不同行业的资本结构差异很大。以Harris和Raviv(1991)①对美国企业的研究为例，医药食品、仪器设备等行业具有很低的负债 率，纺织、钢铁、航空等行业具有较高的负债率，而天然气等受管制的行业其资本结构 ’ 中的负债率最高。 1、竞争程度

一般来说，行业的竞争程度越高，行业的集中度就会越低。如果某个行 业有较高的进入壁垒，该行业处于垄断或者寡头垄断状态，则该行业内的公司整体的就 会具有较高的资产负债比例。相反，如果行业的进入壁垒较低，而且竞争激烈，如传播 及文化产业、社会服务业，这类企业为了求得稳定的财务状况，其债务比重会低一些。 但是我国的一些垄断性行业，如水电煤气的生产和供应业，资产负债率反而较低，原因 有

①

Harris,M,and Raviv.1990.Capital Finance.1990,45.pp321-349.

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可能是在中国这些行业的利润较高，稳定的高收益使企业的资金充足，较少的依赖于负债。

2、增长阶段

企业所处行业的生命周期是影响资本结构的～个重要因素。本文通常将行业的生命周期分为幼稚期、成长期、成熟期和衰退期这四个阶段。处于不同阶段的行 业的经营风险不同。在幼稚期和衰退期的行业经营风险比较大，因此会选择比较保守的 资本结构。而处于成长期和成熟期的行业经营风险相对较低，在资本结构的选择上往往 会使用较高的负债率。如处于成熟期的批发和零售贸易业的负债比例就明显高于处于衰退期的采掘业。

3、经营特性

金融保险业具有最高的负债率，其次是房地产业和建筑业。而传播及文 化产业、社会服务业具有很低的负债水平。这是由于这些行业的经营特性决定的。金融 保险业的资产大都以负债的形式存在，如银行里的存款，保险公司的保费。而房地产业 和建筑业大都属于负债经营，这就导致了这些行业的负债率较高。

（三）公司特征因素

1、股权结构

所谓股权结构，指的是公司的股份由哪些股东所持有，以及各股东所持有的股份占公司总股份的比重有多大。不同的股份持有者作为不同类型的权益主体，他们所追求的目标和对上市公司施加的影响也是完全不同的，他们所持有的股份比重也决定着他们能够对公司施加多大的影响。根据代理理论可知最优的债务比例和最优的所有权结构可以使总代理成本最小化，因此，推测出股权结构和资本结构之间应该存在相关关系。大股东对上市公司的控制权越大，相应的负债融资的比重也应该越高①。 2、企业规模

企业规模的大小会直接影响企业的资产结构。Marsh(1982) 研究表明，大公司倾向于债券筹资，因为发债规模大带来债券发行的低成本，因此相对于规模小的企业，大企业常选择长期负债。

本文认为企业规模对资本结构的影响可以从供需两个方面进行分析。在需求方面，企业规模大，对资金的需求就多，因此就更加需要多元化的融资渠道，当在股票市场融资受到限制时，对负债的需求就会增大，以谋求更大的债务杠杆效应。在

①

丁成：《上市公司资本结构的决定因素与优化分析》，2002.