第十章 风险管理实务（完整版） - 图文

可以规避利率风险。

【例题12·简答题】甲公司是一家国内轿车生产企业。为提升其所生产轿车的市场占有率，甲公司管理层计划用5年时间研发新性能引擎，计划需要投入的研发资金为6000万元人民币。

甲公司财务部根据研发资金需要提出如下3个筹资方案：

方案 方案A 方案B 方案C 按固定利率贷款，利率为8% 按浮动利率贷款，利率为SHIBOR+1.5% 按浮动利率贷款，利率为SHIBOR+1.5%；同时，按利率互换方式以固定利率7.5%的利息支付换取以浮动利率SHIBOR+1.2%的利息收入。相关的主要内容 手续费为贷款额的0.3% 注：SHIBOR=上海银行同业拆借利率 要求：

（1）简要说明甲公司在选择利用固定利率与浮动利率贷款时应考虑的主要因素。 （2）计算分析方案A和方案C的成本差异。

（3）假设多数分析机构预测未来5年SHIBOR会维持在6.75%～7%之间，据此判断甲公司应选择的筹资方案并简要说明理由。（2010年） 【答案】

（1）在借款期限内，固定利率的债务将产生固定的利息支出，而浮动利率的债务利息支出有不确定性。甲公司管理层应认识到固定利率与浮动利率敞口都包含固有风险。在固定利率与浮动利率贷款之间选择时，需要考虑以下的因素：

①对未来利率变动的预期。如果公司预期利率会下降时，浮动利率债务更有吸引力。原因是这种变化将降低公司的利息支出。

②贷款或投资的期限。与长期贷款相比，短期贷款的利率更容易预测。

③固定利率与浮动利率之间的差额。这是一个风险与回报的问题。基于现状，如选择浮动利率贷款，从差额中公司可省的利息支出是否可以补偿因未来利率变化可能带来的不利影响。

④公司政策和风险偏好。政策内的风险指引可以提供管理层在决策时应当实施的程序与考虑，包括回答第③点中提及有关风险与回报的问题。 ⑤利率敞口的当前水平及组合。甲公司管理层应考虑当前固定利率(债务／资产)和浮动利率(债务／资产)的适当组合，能够确保利率敞口的多样性使之成为天然的避险方法。 （2）计算贷款成本。

项目 贷款的利息成本 +利率互换的利息支出 -利率互换的利息流入 =净利息支出 +手续费 =总成本

方案A与方案C的成本差异（8%-7.86%）=0.14%，6000×0.14%=8.4（万元）。

（3）基于浮动利率维持在6.75%～7%的水平的预测，采用方案B的浮动利率贷款融资，每年的利息支出将是（6.75%+1.5%～7%+1.5%），即8.25%～8.5%。固定利率的贷款方案中，

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方案A 8% 8% 方案C SHIBOR+1.5% 7.5% SHIBOR+1.2% 7.8% 0.3%/5 7.86%

方案A的利息支出是8%。方案C在进行利率互换后的利息支出是7.86%。三者比较，方案C是最佳选择。

【相关链接】利率互换

利率互换是指两笔货币相同、债务额相同（本金相同）、期限相同的资金，作固定利率与浮动利率的调换。这个调换是双方的，如甲方以固定利率换取乙方的浮动利率，乙方则以浮动利率换取甲方的固定利率，故称互换。互换的目的在于降低资金成本和利率风险。如一方可以得到优惠的固定利率贷款，但希望以浮动利率筹集资金，而另一方可以得到浮动利率贷款，却希望以固定利率筹集资金，通过互换交易，双方均可获得希望的融资形式。

利率互换产生的前提：互换的双方存在比较优势的情况下。

假设A和B两家公司，A公司的信用级别高于B公司，因此B公司在固定利率和浮动利率市场上借款所需支付的利率要比A公司高。首先介绍一下在许多利率互换协议中都需用到的LIBOR，即为伦敦同业银行间放款利率，LIBOR经常作为国际金融市场贷款的参考利率，在它上下浮动几个百分点。

现在A、B两公司都希望借入期限为5年的1000万美元，并提供了如下表所示的利率：

公司 A公司 B公司 固定利率 10.00% 11.20% 浮动利率 6个月期LIBOR+0.30% 6个月期LIBOR+1.00% 从上表可知，在固定利率市场B公司比A公司多付1.20%，但在浮动利率市场只比A公司多付0.7%，说明B公司在浮动利率市场有比较优势，而A公司在固定利率市场有比较优势。现在假如B公司想按固定利率借款，而A公司想借入与LIBOR相关的浮动利率资金。由于比较优势的存在将产生可获利润的互换。A公司可以10%的利率借入固定利率资金，B公司以LIBOR+1%的利率借入浮动利率资金，然后他们签订一项互换协议，以保证最后A公司得到浮动利率资金，B公司得到固定利率资金。

作为理解互换进行的第一步，我们假想A公司与B公司直接接触，他们可能商定的互换类型如下图所示。A公司同意向B公司支付本金为1000万美元的以LIBOR计算的利息，作为回报，B公司同意向A公司支付本金为1000万美元的以9.95%固定利率计算的利息。 LIBOR

考察A公司的现金流：

（1）支付给外部贷款人年利率为10%的利息； （2）从B公司得到年利率为9.95%的利息； （3）向B公司支付LIBOR的利息。

三项现金流的总结果是A公司只需支付LIBOR+0.05%的利息，比直接到浮动利率市场借款少支付0.25%的利息。

同样，B公司也有三项现金流：

（1）支付给外部借款人年利率为LIBOR+1.00%的利息； （2）从A公司得到LIBOR的利息；

（3）向A公司支付年利率为9.95%的利息。

三项现金流的总结果是B公司只需支付10.95%的利息，比直接到固定利率市场借款少

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A公司

9.95%

B公司

支付0.25%的利息。

这项互换协议中A公司和B公司每年都少支付0.25%的利息，因此总收益为每年0.5%。 从本例中我们可以更好地理解利率互换的原理。

第八节 对汇率和利率风险的监督与控制（略） 第九节 与财务风险及衍生金融工具相关的简单计算

公司可以利用不同的内部策略来降低汇率敞口或利率敞口，对冲应该考虑的因素包括： （1）公司目标；

（2）公司风险概况和风险偏好； （3）风险敞口与公司规模的对比； （4）对冲成本；

（5）是否存在适宜的产品；

（6）可用于风险管理职能的资源；

（7）资金管理部门坚信，利率的未来变动对公司将是有利的。 一、衍生金融工具介绍（★★）（2009年多选、2011年单选）

（一）对冲政策

对冲策略并不是为了预测市场，目的是减少或消除与市场波动有关的风险。 （二）衍生工具市场的介绍 期货合同 远期合同 定义及特点 在未来的某个时间按一定价格购买或销售一项资产的标准化合约，必须在交易所内交易。 在未来某一时间按照一定的价格买入或售出一项资产的协议，是在场外交易市场上交易的。 看涨期权：赋予持有人在特定日期按照特定价格买入一项资产的权利； 期权 看跌期权：赋予持有人在特定日期按照特定价格售出一项资产的权利； 欧式期权：仅在到期日才可行使期权； 美式期权：期限内的任何时间都可行使期权。 与财务风险及衍生金融工具相关的简单计算 主要衍生金融工具的简单计算 衍生金融工具介绍 【例题13·单选题】甲公司是一家食品加工企业，需要在3个月后采购一批大豆。目前

大豆的市场价格是4000元/吨。甲公司管理层预计3个月后大豆的市场价格将超过4600元/吨，但因目前甲公司的仓储能力有限，现在购入大豆将不能正常存储。甲公司计划通过衍生工具交易抵消大豆市场价格上涨的风险，下列方案中，甲公司可以采取的是（ ）。（2011年）

A.卖出3个月后到期的执行价格为4500元/吨的看涨期权 B.卖出3个月后到期的执行价格为4500元/吨的看跌期权

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C.买入3个月后到期的执行价格为4500元/吨的看涨期权

D.买入3个月后到期的执行价格为4500元/吨的看跌期权 【答案】C

【解析】本题考核衍生金融工具的运用。企业需要在3个月后采购一批大豆，由于预计大豆价格将要上涨，为了锁定原材料成本应采用套期保值的措施，即应买入看涨期权或卖出看跌期权。进一步来分析的话，期权交易卖方的亏损风险可能是无限的（看涨期权），也有可能是有限的（看跌期权），盈利风险是有限的（以期权费为限）；期权交易买方的亏损风险是有限的（以期权费为限），盈利风险可能是无限的（看涨期权），也可能是有限的（看跌期权）。基于以上分析，选项C最佳选项。

二、主要衍生金融工具的简单计算（★★★）（2009年、2011年单选） 交易员种类 选择的金融衍生工具 利用远期合同进行套套期保值者 期保值 利用期权进行套期保值 使用期货 投机者 使用期权 同时在两个以上的市套利者 场开展交易，以锁定无风险利润 比较 远期合同的目的是，通过将套期保值者靠标的资产将要支付或收取的价格固定，来中和风险；期权合同能够提供保险而且期权不一定需要行使，但要支付期权金。 期货和期权都提供了一种杠杆，但是投机者采用期货时，潜在损失和潜在收益是非常大的；采用期权时，无论情况变得多么糟糕，投机者的损失会限定在为期权支付的初始金额上。 理论上，套利机会不会持续很长时间，存在套利者，意味着在实际操作中，从大多数金融市场上的报价中仅可发现少数套利机会。 【教材例题改编】假设今天是2006年7月14日，一家总部设在美国的公司Import Co.了解到它将于2006年10月14日为其从一家英国供货商购买的商品支付1000万英镑。这家公司可从金融机构按汇率1.8405买入以英镑表示的三个月远期合同，从而对其外汇风险进行套期。假设目前的汇率为1.8402英镑/美元，三个月后的汇率为1.9英镑/美元。则到期时，利用远期合同可获得收益：（1.9-1.8405）×1000=59.5（万美元）。若三个月之后的汇率为1.7英镑/美元，则远期合同受到损失：（1.7-1.8405）×1000=-140.5（万美元）。

这样能将要支付给英国出口商的价格固定在18405000美元。

2.【教材例题改编】投资者在某一年的5月份拥有公司A的股票1000股。股价为每股28美元。这名投资者担心股价可能在未来两个月内下跌，因此想要保护其价值。投资者可能在7月10日购买公司A的看跌期权合同，行使价为27.5美元。如果有报价的期权价格为1美元，这个套期策略的总成本将为10×100美元 = 1000（美元）。

假设7月股票价格跌至25.5美元，投资者在股票市场上的损失共（28-25.5）×1000=2500（美元）；但在期权市场上可获利：（27.5-25.5）×1000-1000=1000（美元）。则期权市场上的收益可以弥补损失1000美元，使净损失额减少。

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