论文-融资融券对股票市场影响的实证分析

上海理工大学本科生毕业设计(论文)

第3章 国内外融资融券业务的对比分析

3.1 海外典型融资融资模式

国际上融资融券交易主要存在两种授信模式：市场化的融资融券模式和专业化的融资融券公司模式。前者以美国为代表的分散信用模式，又叫直接授信模式或分散授信模式，由券商直接向客户提供融资融券。后者以日本为代表的集中信用模式，由专门成立的证券金融公司向客户提供融资融券。在分散授信模式中，证券公司与客户之间的融资融券交易是典型的市场行为，欧美的主要发达国家均实行这种市场化的融资融券模式。而亚洲的一些新兴发达国家和地区，如日本、台湾等实行的是集中授信模式，证券公司必须向经过法律法规指定的证券融资公司筹措资金。

直接授信模式：投资者向证券公司申请融资融券时，证券公司直接为客户提供资金或股票。这种融资融券交易模式的主要特点有：第一，高度市场化，法律法规对客户和证券公司从事融资融券的资格限定非常少，交易群体广泛。第二，回购、抵押贷款和融券交易活跃，将信用交易与货币市场、证券回购市场之间密切联系起来。第三，由于对从事融资融券的资格限定少，导致市场上存在数量众多的投资基金、投资公司等，从而使得融券来源非常丰富。

集中授信模式：由特别设立的证券金融公司承担融资融券业务。证券金融公司的法定核心业务是对证券公司进行转融通，而一般普通中小投资者的融资融券业务仍主要由证券公司受理。这种融资融券制度职能分工明确，以便政府监管，是金融市场不成熟和不完善的产物。 3.2 海外典型融资融资模式宏观比较 3.2.1 美国融资融券业务模式

美国采用的是直接授信模式，是非常典型的市场化融资融券模式。美国的金融市场非常成熟和完善，政府对融资融券的交易的监管主要依靠市场自行调节和自律，对市场交易行为并不积极主动地进行干预，采取了接近完全市场化

7

融资融券对股票市场影响的实证分析

的授信模式。美国《1933年证券交易法》规定了融资融券市场化的授信模式，该法案授权券商可以向任何一家合法的联邦银行借款借券。

美国融资融券交易的监管机构主要由美联储、联邦证券交易委员会和各交易所构成。美联储根据相关法律对融资融券交易进行监管，制定交易制度规则。联邦证券交易委员会对融资融券交易进行专门的监管，而各证券交易所主要对融资融券投资者的资格、交易程序、交易限制等细节方面进行规范。

图3-1 美国融资融券流程图

银行 现金 现金贷款 证券 证券抵押 非银行金融机构 回购合约 证券 保证金 现金 证券 证券交易经纪公司 交割 融券融资 保证金 交易指令 交易指令 清算存管公司 撮合清算 信用交易账户 资料来源：东方财富网

交易所 3.2.2 日本融资融券业务模式

日本实行的是典型的集中授信模式。日本建立了以证券金融公司为主的集中授信模式，主要由三家证券金融公司：日本证券金融公司、大阪证券金融公司和中部证券金融公司对日本融资融券交易进行垄断，由上述三家公司提供融资融券服务，券商在交易过程中主要起中介作用，代理客户融资融券，券商为客户提供融资的资金来源主要是自有资金和向证券金融公司转融资获得的资

8

上海理工大学本科生毕业设计(论文)

金，提供的融券主要来源是自有证券和向证券金融公司转融券获得的证券。

日本很长时间内都是由大藏省直属的证监局负责监管融资融券交易。1998年日本实行金融监管体制改革，由金融厅负责监管。其主要职能是审批证券金融机构的设立和撤销等，并对证券金融机构从事的各项业务进行监督。而交易所则根据法律法规制定相关的具体交易细则对融资融券交易进行规范。

图3-2 日本融资融券流程图

中央平准基金 银行 货币市场 贷款 短期拆借长期贷款 回购融资 股东 资本金 证券金融公司 融券 非银行金融机构 资券转融通长期贷款 保证金抵押证券 交割 交易经纪公司 中央存管公司 融资融券 保证金抵押证券 指令 清算 信用交易客户 资料来源：东方财富网

交易所 3.2.3 台湾融资融券业务模式

台湾模式又称为“双轨制”信用模式，其与日本模式最大的不同点在于 “双轨”：证券金融公司不但可以向证券公司开展资金和证券的转融通业务，而且

9

融资融券对股票市场影响的实证分析

可以直接向投资者提供融资融券服务。由于台湾金融市场不够成熟和完善，实行集中授信模式，便于政府对融资融券交易进行监管；同时，为了提高市场交易效率，又引入竞争机制。

台湾当局对融资融券业务的监管主要有三方面构成：立法院主要负责相关法律的制定和修改，行政院和其他证券主管部门则通过制定具体交易制度和准入标准，证券交易所制定具体的业务操作流程和对交易进行监控。

图3-3 台湾融资融券流程图

银行 贷款 货币市场 短期融资 股东 股本 证券金融公司 融资融券 抵押担保 融资融券 抵押担保 代理 中长期贷款 银行 无许可证证券公司 有许可证证券公司 融资融券 抵押担保 短期贷款 货币市场 信用交易客户 资料来源：东方财富网

10