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编制完以上两种管理用的报表后，我们就能计算出预测期每年的实体现金流量。利用简式：实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加，可得出2013～2016年的现金流分别是：-5.98，-5.53，-4.1，-1.54。2017年后的永续现金流量这到2016年为2.11。（单位：亿元）
4．5 估计资本成本
接下来测算加权的平均资本成本，它将成为下面计算企业价值的折现率。在计算加权平均资本成本前，先要计算企业的资本结构。我们知道，历史的账面资本结构只是代表某个时点的企业负债和所有者权益所占比重，不能真实反映未来真实比重，因此笔者在此采用实际资本结构来预测目标资本结构，并依此计算折现率。
表4.11 资本结构
年份 资产合计 负债 所有者权益 负债比率 股东权益比率 2012 91.4 63.3 28.1 0.69 0.31 2011 78.4 53.3 25.1 0.68 0.32 2010 35.1 19 16.1 0.54 0.46 2009 29.2 14.5 14.7 0.50 0.50 注：表中资产负债数据来源于东方财富网亨通光电（代码：600487）财务分析栏
以上表列出了2009～2012年企业负债所占比率和股东权益所占比例。笔者发现，最近几年亨通光电负债比率明显提高，究其原因很可能是想运用财务杠杆原理，利用借来的钱获取比入股分红更大的收益，但是负债比率过高也会为企业的经营带来更大的风险。根据历史数据，笔者预测企业目标资本结构为权益比重为35%，负债比重为65%。
其次预测股权资本成本。当前，应用最广泛的股权资本成本确定的方法是资本资产定价模型。通常国债的利率被认为无风险的，因此依此作为无风险利率Rm，本文采用2012年国债票面利率5%作为无风险利率。关于市场风险溢价(Rm—Rf)，本文将采用算术平均数来计算结果。笔者从东方财富网中选取了上证A股从2008——2011年末共计4年的收盘指数，然后依此求出年平均收益率作为市场风险溢价。通过历史数据算出目前市场风险溢价14.09%。为了简化计算，这里我们根据证券市场上通信行业平均值调整得出企业增长期的系数为1.5。
综上，股权资本成本=5%+1.5×14.09%=26.14％。
下面计算债务资本成本。由于亨通光电企业具有良好的信誉，我们利用中长期银
行贷款利率5.83%作为税前债务利率。如果假设所得税税率为25%，则税后成本为4.37%
表4.12 加权的平均资本成本计算
1 2 3 权益 负债 合计 所占比例 35% 65% 100% 资本成本 26.14% 5.83% 税后成本 4.37% 加权成本 9.15% 2.84% 11.99% 最后算得亨通光电企业加权平均资本成为为11.99%，为方便起见，折现时以12%来计算。
4．6 计算企业价值
我们已经知道了评估亨通光电所需要的所有要素，下面就可以进行最终的价值估算了，企业的内在价值=预测期的实体现金流量折现+后续期的实体现金流量折现 预测期的实体现金流量折现=Σ每一个周期实体现金流量现值
=-5.98*(P/F，12%，1)-5.53*(P/F，12%，2)-4.1*(P/F，12%，3)-1.54*(P/F， 12%，4)+2.11*(P/F，12%，5) =-12.77亿元
后续期的实体现金流量折现=2.32/(12%-10%)*(P/F，12%，5)=73.74亿元 亨通光电企业内在价值=73.74+（-12.77）=60.97亿元 每股价值为：60.97/2.03=30.03元/股。
5 苏州吴江通信企业价值评估的风险分析及对策研究
5．1 关键风险因素分析
通过对现金流量折现模型的研究，我们知道增长率、折现率、销售成本率等关键因素对最后价值评估结果产生重要影响，而这些关键因素的变化将怎样影响企业的价值是个值得研究的话题。风险分析的结果将对企业价值提升对策的研究做好充分的铺垫，通过分析我们可以找出企业可持续发展受限的关键因素，并以此关键因素为切入点寻求价值提升对策。
5.1.1 后续期稳定增长率变化分析
风险分析1：3230每股价值28262422202%3%4%5%6%7%8%9%
后续期增长率 图5.1 后续期稳定增长率变化分析
笔者将不同的增长率（从6%～10%）分别代入现金流量折现模型中，依据控制单一变量原则使其他数据保持不变，算得不同增长率结果下的每股价值，最后将算得的不同数据绘制成图表5.1。从分析结果看，后续期增长率对企业价值的影响程度较大，增长率越高企业价值越大，并且增长幅度随着增长率的增加呈现加快趋势。
5.1.2 折现率变化分析
风险分析28060每股价值4020010% 折现率 图5.2 折现率变化分析
类同对后续期稳定增长率的分析，笔者将不同的折现率（从11%～15%）分别代入现金流量折现模型中，依据控制单一变量原则使其他数据保持不变，算得不同折现率下的每股价值，最后将算得的不同数据绘制成图表5.2。从分析结果看，折现率对企业价值的影响程度较大，折现率越高，企业价值越低。同时相对前面的增长率而言，折现率的敏感系数较大，因此影响程度更为明显。 5.1.3 销售成本率变化分析
风险分析35040每股价值302010074uvwxy??% 销售成本率 图5.3 销售成本率变化分析
类同前面的分析，笔者将不同的销售成本率（从76%～80%）分别代入现金流量折现模型中，依据控制单一变量原则使其他数据保持不变，算得不同销售成本率下的每股价值，最后将算得的不同数据绘制成图表5.3。从分析结果看，销售成本率对企业价值的影响程度较大，销售成本率越高，企业价值越低。同时相对前面的增长率和折现率而言，销售成本率的敏感系数较为稳定。
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