2016年中国债券行业分析报告 - 图文

2016年中国债券行业分析报告 【2016年10月】

精品行业分析报告

目录

第一节 长短期维度下的经济增长动力 ... ...................................................................... ... 6

一、人口和资本形成可能是经济长期运行的主要压力 ... ................................... .. 6 二、经济可能进入传统意义上的“衰退阶段” ... ................................................ . 8

2.1 经济周期的影子——融资可能已经迈入回落阶段 ... ............................. .. 9 2.2 未来经济的扰动是什么 ... .......................................................................... 12

第二节 CPI 和 PPI 可能持续分化 ... ................................................................................ 14

一、CPI 短期反弹但仍在回落区间 ... ..................................................................... 14 二、供应因素或使 PPI 四季度由负转正 ............................................................... 16 第三节 货币政策短稳长松 ... ............................................................................................ 17

一、什么在制约目前的货币政策 ... ........................................................................ 17

1.1 房价对货币政策的制约可能会在明年一季度明显下降 ... ................... 17 1.2 汇率已经在逐渐脱离舞台中心 ... .............................................................. 20 二、我们为什么说货币政策终究会放宽 ... ........................................................... 25

2.1 2014 年的经验很难复制到现今 ............................................................... 25 2.2 应该用线性的眼光去看货币政策的效果 ... ............................................. 27 三、明年一季度可能会有一轮明显的货币宽松 ... ............................................... 28 第四节 债市运行的新规律 ... ............................................................................................ 29

一、债市主导因素处在从短周期过渡到长周期的节点上 ... ............................... 29

1.1 经济的长趋势下滑或已达成共识 ... ......................................................... 29 1.2 我们的两点猜测 ... ...................................................................................... 31 二、债市运行的一些新特征 ... ................................................................................ 32

2.1 债市下跌的底线已探明 ... .......................................................................... 32 2.2 很多投资盘操作思路已现切换迹象 ... ..................................................... 32 2.3 债券市场已经对“货币-融资”这个链条免疫 ... .................................... 32 2.4 长端收益率波动的幅度加大 ... .................................................................. 33 三、长端利率债仍存配置良机 ... ............................................................................ 34 第五节 中高评级信用债更为可靠 ... ............................................................................... 34

一、信用问题逐渐推动低信用品脱离流动性中枢 ... ........................................... 34

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二、四季度信用债的利好主要来自于流动性隐性走宽 ... 三、我们对低信用债持谨慎态度的两个原因 ... 四、CDS 对债券市场和信用环境的影响并不会太大... 第六节 城投债的配置价值仍然很高 ...

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图表目录

图表 1：70 年代以来我国 GDP 同比变化趋势 ... ......................................................... ... 6 图表 2：总人口数量持平，中青年人口数量持续降低 ... .............................................. . 7 图表 3：我国人口出生率从 1988 年开始一直处于下滑阶段 ... ................................ ... 7 图表 4：资本形成总额和固定资产投资完成额趋势性下降 ... .................................... .. 8 图表 5：我国营业盈余同比增速变化情况 ... ................................................................. ... 8 图表 6：货币政策对经济的反向领先作用 ... ................................................................. ... 9 图表 7：财政政策对经济反向领先作用 . .. .................................................................... .. 9 图表 8：融资在经济中的比重明显提升 ... ....................................................................... 10 图表 9：贷款增速回落反映经济开始走弱 ... ................................................................... 11 图表 10：商业银行对非银机构债权增速回落 ... ............................................................. 11 图表 11：中央政府投资占基建比重呈现下降趋势 ... .................................................... 12 图表 12：固定资产投资和质押回购利率的反向关联 ... ................................................ 13 图表 13：历史上库存和价格多互为因果关系 ... ............................................................. 13 图表 14：存货增加本身就占资本形成的比重比较低 ... ................................................ 14 图表 15：流动性对价格传导时间逐渐缩短 ... ................................................................. 15 图表 16：我们对 CPI 的预判 ... ........................................................................................... 16 图表 17：我们对 PPI 的预判 ... ........................................................................................... 16 图表 18：GDP 和 PPI 出现分化 ... ..................................................................................... 17 图表 19：一二三线城市房价仍在加速进程中 ... ............................................................. 17 图表 20：房地产销售额对房地产价格的带动时滞越拉越长 ... ................................... 18 图表 21：商品房库存与待售面积之间呈正向关联 ... .................................................... 19 图表 22：房产销售额与商品房待售面积拐点大致对应 ............................................... 19 图表 23：开发商停止捂盘的信号是经济基本面回落的预期坐实 ... .......................... 20 图表 24：人民币汇率快速贬值趋势仍未减缓 ... ............................................................. 20 图表 25：人民币汇率是实体经济的一个“果” ... ........................................................ 21 图表 26：汇率贬值带动经济企稳和提升 ... ..................................................................... 21 图表 27：人民币远期汇率贴水幅度走势 ... ..................................................................... 22