2020年注册会计师不考虑发行费用的普通股资本成本的估计(3)知识

（3）采用证券分析师的预测 证券分析师发布的各公司增长率预测值，通常是分年度或季度的，而不是一个唯一的长期增长率。有两种解决办法： ①将不稳定的增长率平均化 转换的方法是计算未来足够长期间的年度增长率的几何平均数。 ②根据不均匀的增长率直接计算股权成本 【提示】以上三种增长率的估计方法中，采用分析师的预测增长率可能是最好的方法。 【教材例题】某A公司的当前股利为2元/股，股票的实际价格为23元。证券分析师预测，未来5年的增长率逐年递减，第5年及其以后年度为5%。 （1）计算几何平均增长率。预计未来30年的股利，如下表所示。 对A公司的股利预测 年度 增长率 股利 设平均增长率为g： 302×（1+g）=9.4950 g=5.3293% 2 0 1 9% 2.1800 2 8% 2.3544 3 7% 2.5192 4 6% 2.6704 5 5% 2.8039 30 5% 9.4950 或者： 如果按照g=5.3293%计算股权成本： 股权成本=2×（1+5.3293%）/23+5.3293%=9.15907%+5.3293%=14.49% （2）根据不均匀的增长率直接计算股权成本。根据固定增长股利估价模型，设股权成本为rs。则第4年年末的股价为：P4=2.8039/(rs-5%)

当前的股价等于前4年的股利现值与第4年年末股价现值之和：

23=+

最后求解上述方程式： rs=14.91％

（三）债券收益率风险调整模型

根据“风险越大、要求的报酬率越高”的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。

权益成本的公式为： Rs=Rdt+RPc 式中：

Rdt——税后债务成本；

RPc——股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。

【例题·单选题】在采用债券收益率风险调整模型估计普通股资本成本时，风险溢价是（ ）。（2018年）

A.目标公司普通股相对短期国债的风险溢价 B.目标公司普通股相对长期国债的风险溢价 C.目标公司普通股相对目标公司债券的风险溢价

D.目标公司普通股相对可比公司长期债券的风险溢价 【答案】C

【解析】按照债券收益率风险调整模型Rs＝Rdt＋RPc式中：Rdt—税后债务成本；RPc—股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价，选项C正确。

【例题·计算题】甲公司计划以2/3（负债/权益）的资本结构为W项目筹资。如果决定投资该项目，甲公司将于2014年10月发行5年期债券。由于甲公司目前没有已上市债券，拟采用风险调整法确定债务资本成本。W项目的权益资本相对其税后债务资本成本的风险溢价为5%。 甲公司的信用级别为BB级，目前国内上市交易的BB级公司债有3种，这3种债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下： 发债公司 H M L 甲公司适用的企业所得税税率为25%。 要求： 根据所给资料，估计无风险利率，计算W项目的加权平均资本成本，其中债务资本成本采用风险调整法计算，权益资本成本采用债券报酬率风险调整模型计算。（2014年） 【答案】无风险利率为5年后到期的政府债券的到期收益率，即4.3%。 企业信用风险补偿率=［（6.5%-3.4%）+（7.6%-3.6%）+（8.3%-4.3%）］÷3=3.7% 税前债务资本成本=4.3%+3.7%=8% 股权资本成本=8%×（1-25%）+5%=11% 加权平均资本成本=8%×（1-25%）×（2/5）+11%×（3/5）=9% 上市债券到期日 2015年1月28日 2016年9月26日 2019年10月15日 上市债券到期收益率 6.5% 7.6% 8.3% 政府债券到期日 2015年2月1日 2016年10月1日 2019年10月10日 政府债券到期收益率 3.4% 3.6% 4.3%