万科

万科股利政策分析

一、股利政策的理论分析

（一）股利政策政策的概念及内容

股利政策是以公司价值最大化为目标，以稳定股价为核心，在平衡公司内外相关集团利益的基础上，对于净利润在提取各种法定公积金后如何分配而制定的支付股利的基本方针和政策。股利政策是公司支付股利的跨期安排，其影响具有持续性，所以在制定过程中往往着重考虑有持续性影响的因素，努力使股利政策具有长远性和全局性。 股利政策的内容主要包括6个方面：①股利分配主体的确定。股利分配的利益主题指参与公司股利分配的代表不同利益的主题，即公司股利分配的参与者。②股利支付率政策，即确定每股实际分配盈余与可分配盈余的比率。③股利支付具体形式的选择，即确定合适的分红形式：现金股利、股票股利、公积金转增股本及混合形式等。④股利支付率增长政策，即确定公司未来股利的增长速度，它将制约某一时期股利支付率的高低。⑤股利发放策略的选择，是采用稳定股利政策，还是剩余股利政策或固定股利政策。⑥股利发放程序的策划，如股利宣告日、登记日、除息日和发放日的选择等。

（二）股利政策的类型 1、 剩余股利政策

剩余股利政策是以满足公司的资本需求为出发点，即在公司有良好投资机会时，根据公司设定的目标资本结构（在此资本机构下，综合的资金成本将降到最低水平），确定目标资本结构下投资所需要的权益资本。首先最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本，然后将剩余的盈余作为股利发放给股东。剩余股利政策的特点是把企业的股利分配政策完全作为一个筹资决策来考虑，只要公司有了其预期投资收益率超过资本成本率的投资方案，公司就会用留存利润来为这一方案融资。 2、 固定股利政策

固定股利政策是公司将每年派发的股利总额固定在某一特定水平上，然后在一段时间内不论公司的经营业绩和财务状况如何，派发的股利总额均保持不变。只有当公司认为未来盈利将显著、不可逆转地变动，而能够使其将来派发的股利总额维持到某一个水平时，才会相应提高或降低年度派发的股利总额水平。这种股利政策适用于盈利稳定的成熟企业 3、 固定股利支付率政策

固定股利支付率政策是指先确定一个稳定的股利支付率（即股利占公司税后利润的比率），然后长期按此比率向股东支付股利，除非公司的经营环境发生重大变化，否则股利支付率将保持不变。随着公司税后净利润的增减，每年派发的股利也会变动，公司税后净利润增加，股票投资获得的股利也随之增加；反之，公司税后净利润减少，股票投资者获得的股利也相应减少。

它与剩余股利政策的顺序相反，是先考虑派发股利，后考虑保留盈余。 4、 低正常股利加额外股利政策

低正常股利加额外股利政策是指公司确定一个固定的、较低的股利派发额作为支付股利的基础，在公司经营业绩较好、盈利较多的年份，并且财务状况较好的情况下，在按期支付定额股利基础上，再派发额外股利。

（三）股利政策的选择

以上四种股利政策各有利弊，上市公司选取股利政策时，必须结合自身状况，选择最适合本公司当前和未来发展的股利政策。其中，居主导地位的影响因素是公司目前所处的发展阶段。公司应根据自己所处的发展阶段来确定相应的股利政策。、 公司发展阶段一般分为初创阶段，高速增长阶段，稳定增长阶段，成熟阶段，和衰退阶段。由于各个阶段生产特点，资金需要产品销售等不同，股利政策选择的类型也不同。

在初创阶段，公司面临的经营风险和财力风险都很高，公司急需大量资金，但融资能力差，即使获得了外部融资，资金成本一般也很高。因此，为降低财务风险，公司应遵循先发展后分配的原则，剩余股利政策为最佳选择。

在高速增长阶段，公司的产品销售急剧上升，投机机会快速增加，资金需求量大而紧迫，不宜宣派股利。但此时，公司的发展前景已相对明朗，投资者有分配股利的要。为了平衡这两方面的要求，应采取正常股利加额外股利的政策，股利支付方式，采用股票股利形式。避面现金支付。

在稳定增长阶段，公司产品的市场容量和销售收入稳定增长，对外投资需求减少，EPS值呈上升趋势，公司已具备持续支付较高股利的能力。此时，理想的股利政策。

在成熟阶段，产品市场趋于饱和，销售收入不再增长，利润水平稳定。此时，公司通常以积累了一定的盈余和资金，为了与公司发展阶段相适应，公司可以考虑稳定增长股利政策，转为固定股利支付率政策。

在衰退阶段，产品销售收入减少，利润下降，公司为了不被解散或被其他公司兼并重组，需要投入新的行业和领域，以求新生。因此，公司已不具备较强的股利支付能力，应采用剩余股利政策。

总之，上市公司制定股利政策应综合考虑各种影响因素，分析其优缺点，并根据公司的发展阶段，选取适宜的股利政策，使股利政策能够与公司发展相适应。

二、万科公司股利政策分析

（一）万科公司简介

万科企业股份有限公司，简称万科或万科集团，成立于1984年5月。1988年进入房地产行业，1993年将大众住宅开发确定为公司核心业务，是目前中国最大的专业住宅开发企业，也是股市里的代表性地产蓝筹股。总部设在深圳，至2009年，已在20多个城市设立分公司。经过多年努力， “万科”成为行业第一个全国驰名商标；公司在发展过程中先后入选《福布斯》“全球200家最佳中小企业”、“亚洲最佳小企业200强”、“亚洲最优50大上市公司”排行榜；多次获得《投资者关系》等国际权威媒体评出的最佳公司治理、最佳投资者关系等奖项。

（二）房地产行业市场情况及万科的环境

? 影响组织的一般环境因素分析（PEST分析）

1． 政治环境分析

房地产行业的特殊性决定了它对国家宏观政策比较敏感。近几年来，由于房地产市场投资规模过大，房屋价格上涨过快，需求偏大、供应结构不合理，市场秩序比较混乱等问题愈发突出，国家采取了一系列的宏观调控措施。

一系列调控政策的接踵而至，如专项整治房地产市场秩序，治理“捂盘惜售”；加强国有建设用地管理；促进节约集约土地，合理安排住宅用地，优化住宅用地结构；建立健全的廉租房、经济适用房制度等多种因素集体效力，都从外部考验着房地产开发企业的耐力。

2． 经济环境分析

房地产行业作为我们经济发展的“龙头”产业，其发展态势与宏观经济的发展具有正相关性。随着房地产行业的超速发展，国外游资不断涌入，各大主要城市的房价持续攀升，整个经济呈现过热态势，政府接二连三地出台了系列的金融调控手段，试图稳定市场，保证经济长久健康的发展，同时也避免过高房价引来的社会潜在问题。

国家将房地产行业的外资投资行为列入“限制”行列，限制外商投资及热钱涌入；从紧的金融手段，银行存款准备金率连续提升，对于房产市场的资金来源起到明显抑制，同时加强商业性房地产信贷管理业一定程度上抑制了房地产需求。

3．社会环境分析

国民经济的发展阶段与发展要求决定了我国房地产仍将成为持久的消费热点。2005年我们人均GDP达到1703美元，已经由温饱迈入小康社会，房地产消费将成为当前及今后相当长一段时间内的主要消费热点，房地产产业相应将进入高速增长阶段。

各大城市人均居住面积在过去的几年内逐渐增大，在居住人口数量的提升与人均居住面积的不断增加的基础上，住宅需求面积也将随之攀升，为城市房地产市场的发展旱提供更加广阔的市场空间。

城市化与房地产业发展也存在着同样的内在联系，城市化发展对房地产业的发展起到持续推动的作用。大量的人口将涌入城市，必然是房产这一人们最基本的生活要素变得相对匮乏，这就给房地产行业带来极大的发展空间。

随着经济的发展、社会的进步，人们的消费观念发生了重大变化，贷款购房已成为当前人们住房消费的主流。随着生活水平、生活质量德尔逐步提高，人们喜欢过上舒适安逸的生活，对于住宅消费的需求在不断升级。

4． 技术环境分析

我国房地产产业化的总体框架已经建立，技术体系正在集成，房地产市场的热点不断翻新。房地产业数字化创新工程将进一步推进，信息技术将改造传统的房地产产业，推动产业的现代化进程，以环保、节能为主题的绿色生态住宅正在兴起。

住宅产业化之后，将采用工业化生产的方式来建造住宅，以提高住宅生产的劳动生产率，提高住宅的整体质量，降低成本，降低物耗、能耗。通过实施信息化实现了对企业运营的优化调整，有效地提高了房产企业的竞争力和企业的整体实力。

购房者自我意识的觉醒、对高生活品质的追求倾向，是住宅的品质成为群众关注的热点。在当今环保日益成为主流价值观的市场氛围下，倡导“节能省地型”住宅的建设，提高住宅的品质和性能，不仅能增强住宅开发、设计、施工企业的市场竞争力，同时也更加契合住宅消费者的实际利益，促进社会和谐发展。

? SWOT分析

1. 自身优势分析

经过20多年的持续努力，万科在品牌知名度、资金实力、规模、盈利等方面具备了较强的竞争优势。在资本市场上，万科以稳健的经营、良好的业绩和规范透明的管理赢得了来自众多投资者和资本合作方的青睐。

(1) 中国房地产龙头企业，主营住宅物业发展，竞争优势明显。综合竞争力、市场占有

率和品牌价值排名第一。品牌知名度高，顾客和潜在顾客对万科品牌的评价都较高。 (2) 万科在制度和流程管理上有不少创新，把很多具体事务性的工作上升到了制度和流

程层面，这些标志着企业系统的健全和成熟。

(3) 万科集中采购装修部品凸显规模效应---降低采购成本约10%。技术、环保指标高于

行业标准。

(4) 万科强大的竞争力不仅体现在其强大的销售规模和跨区域运营能力，还体现在其稳

健的商业模式、完善的公司治理结构、强大的融资能力以及快速应变的营销策略等。 (5) 公司财务状况良好，融资渠道畅通。即使在2008年行业整体集资较为紧张的背景下，

公司仍保持充裕的流动性和健康的负债状况。

2 自身劣势分析

(1) 土地储备不足，土地储备约2200万平方米，仅能满足万科23年的发展需要，低于行业平均水平，可能会影响其增长并增加土地购置成本。

（2）重视顾客，文化建设，但对员工关注不够，员工满意度不是很高。 （3）各城市顾客的评价不一，在某些城市万科的住房，服务等有待提高。 （4）与政府的关系一般，在某种程度上缺乏政府的“关爱”。万科获得的可开发土地，较多的来源于二级市场或公开拍卖市场土地资源来源渠道的限制，迫使万科只能走城乡结合部开发策略。

3 面临机会分析

（1）世界经济已经在逐步复苏并走向良好，我国国名经济发展态势坚挺，给房地产市场带来了很大的发展潜力。

（2）政府宏观调控政策频繁出台、国有资产布局优化的规划，将加速行业整合，有利于优势企业快速扩张。

（3）中国房地产行业集中度仍较低，万科将通过整合行业资源提高市场占有率。

（4）万科获建设银行500亿授信额度建设银行，进一步增加对万科的授信力度。而500亿授信额度的获取，对于万科增强资金实力、抓住发展机遇无疑将发挥非常积极的作用。 （5）中国属于发展中国家，房地产行业属于增长型行业。发展空间大。中国人口数量庞大，对商品房青睐。

4 潜在威胁分析 （1）政府管制的力度正在逐步加强。房地产开发企业所受到的政策制约已大大影响到企业的生产力和竞争力，而且持续的行业政策的变动还会使企业在今后或者更长一段时间内处于不利的发展地位。

（2）政府金融政策趋紧，既提高了对房地产商资金实力的要求，也在一定程度上对土地供给的宏观调控以及土地交易市场化，增加了土地获取的难度。政府对土地供给的调控以及土地招排挂的市场运作方式，增加了开发企业获取土地的难度，加大了开发企业的资金需求。 （3）市场竞争加剧，绿城、恒大等民营房地产公司的高速扩张，削弱了万科的竞争优势，对其未来增长构成有力威胁。来自境外的房地产企业则通过各种方式，试图加入战局，使得原本激烈的竞争更趋白热化。

（三）万科的经营状况分析

一、 盈利能力分析

1.利润表增幅及共同比