第三章投资风险管理

素的变动状况；了解经济运行的周期性特点、各种宏观经济政策尤其是财政政策和货币政策的变动趋势；关注银行利率的变动以及影响利率的各种因素的变动。在微观方面，既要从总体上把握国家的产业政策，又要对影响政府债券或企业债券价格变动的各种因素进行具体的分析。对企业债券的的投资者来说，了解企业的信用等级状况、经营管理水平、产品的市场占有情况以及发展前景都是十分必要的。 2.制定规避和控制风险的投资原则

（1）债券投资期限梯形化原则。所谓期限梯形化，是指投资者将自己的资金分散投资在不同期限的债券上，投资者手中经常保持短期、中期、长期的债券。

（2）债券投资种类分散化原则。所谓种类分散化，是指投资者将自己的资金分别投资于多种债券，如国债、企业债券、金融债券等，也就是要进行组合投资。各种债券的收益和风险是各不相同的，如果将资金集中投资于某一种债券，可能会产生种种不利后果，而投资种类分散化的做法可以达到分散风险、稳定收益的目的。

（3）收益与风险匹配原则。这就是说，不能一味追求所谓的高收益，因为高收益意味着高风险。真正的收益应该是把风险因素考虑进去后的收益，也就是风险调整收益。 3.运用有效的投资方法和技术

（1）利用债券期货交易进行套期保值。债券期货交易是指投资者在金融市场上买入或卖出债券现货的同时，相应地做一笔同类型债券的远期交易，然后灵活运用空头或多头交易的技巧，在适当的时候对两笔交易进行对冲，用期货交易的盈亏抵补或部分抵补相关期限内现货买卖的盈亏，从而达到规避或减少债券投资风险的目的。

（2）运用科学的方法进行投资的风险收益分析，并以分析结果作为投资决策的一个依据。现在，已经有许多对风险进行分析计量的新技术，要想对风险进行计量、管理和控制，就要充分运用这些技术和方法，对债券的风险和收益进行衡量，然后再作出投资决策。

三、股票投资风险的管理

股票投资是投资者最常使用的投资方式，这种投资方式的特点是方便灵活，资金流动性强，投资的风险比较大。股票投资风险的管理，就是利用各种技术方法和经济手段，对股票投资风险加以识别、评估和控制的过程。其目的在于以尽可能小的经济成本达到回避、分散、减轻、转移、抵补股票投资风险，保障投资者能够获得最大的收益 （一）股票投资风险的分类

股票投资风险一般分为系统风险和非系统风险，其中系统风险主要包括利率风险、汇率风险、购买力风险、市场风险和宏观经济风险；非系统风险一般包括经营风险、筹资风险、流动性风险和操作风险。 1.股票投资的系统风险

（1）利率风险。利率是经济运行过程中的一个重要经济杠杆，它会经常发生变动，从而给股票市场带来明显的影响。一般来说，银行利率上升，股票价格下跌，反之亦然。其主要原因有两方面：第一，人们持有金融资产的基本目的是获取收益，在收益率相同时，他们乐于选择安全性高的金融工具。在通常情况下，银行储蓄存款的安全性要远远高于股票投资，所以，一旦银行存款利率上升，资金就会从证券市场流出，从而使证券投资需求下降，股票价格下跌，投资收益率因此减少。第二，银行贷款利率上升后，信贷市场银根紧缩，企业资金流动不畅，利息成本提高，生产发展与盈利能力都会随之削弱，企业财务状况恶化，造成股票市场价格下跌。

（2）汇率风险。汇率与股票投资风险的关系主要体现在两方面：一是本国货币升值有利于以进口原材料为主从事生产经营的企业，不利于产品主要面向出口的企业，因此，投资者看好前者，看淡后者，从而引发股票价格的涨落。而本国货币贬值的效应正好相反。

二是对于货币可以自由兑换的国家来说，汇率变动也可能引起资本的输出与输入，从而影响国内货币资金和证券市场供求状况。

（3）购买力风险。购买力风险又称通货膨胀风险。通货膨胀对股票价格有两种截然不同的影响，在通胀之初，固定资产账面价值因通货膨胀而水涨船高，物价上涨不但使企业存货能高价售出，而且可以使企业从以往低价购入的原材料上获利，名义资产增值与名义盈利增加，自然会使公司、企业股票的市场价格上涨。同时，预感到通胀可能加剧的人们，为保值也会抢购股票，刺激股价短暂上扬。然而，当通货膨胀持续上升一段时期以后，它便会使股票价格走势逆转，并给投资者带来负效益，公司资产虚假增值显露出来，新的生产成本因原材料等价格上升而提高，企业利润相应减少，投资者开始抛售股票，转而寻找其他金融资产保值的方式，所有这些都将使股票市场需求萎缩，供大于求，股票价格自然也会显著下降。严重的通货膨胀还会使投资者持有的股票贬值，抛售股票得到的货币收入的实际购买力下降。

（4）市场风险。市场风险是股票持有者所面临的所有风险中最难对付的一种，它给持股人带来的后果有时是灾难性的。在股票市场上，行情瞬息万变，并且很难预测行情变化的方向和幅度。收入正在节节上升的公司，其股票价格却下降了，这种情况我们经常可以看到；还有一些公司，经营状况不错，收入也很稳定，它们的股票却在很短的时间内上下剧烈波动。出现这类反常现象的原因，主要是投资者对股票的一般看法或对某些种类或某一组股票的看法发生变化所致。投资者对股票看法（主要是对股票收益的预期）的变化所引起的大多数普通股票收益的易变性，称为市场风险。

（5）宏观经济风险。宏观经济风险主要是由于宏观经济因素的变化、经济政策变化、经济的周期性波动以及国际经济因素的变化给股票投资者可能带来的意外收益或损失。 2. 股票投资的非系统风险

（1）经营风险。经营风险是指由于公司的外部经营环境和条件以及内部经营管理方面的问题造成公司收入的变动而引起的股票投资者收益的不确定。经营风险可进一步分为外部经营环境风险与内部经营管理风险。企业原材料价格上升，竞争对手降价销售都可归为外部经营环境风险。由于企业经营管理能力差、技术水平落后和竞争能力下降等原因导致企业盈利能力的下降，进而影响股价的风险，可归纳为内部经营风险。就不同企业而言，由于经营环境各不相同，所以外部经营风险有较大差异，但其内部经营风险一般讲大致是相似的，主要是由于管理当局决策错误或管理能力差所造成的。

（2）筹资风险。筹资风险是指由于筹资结构不当，或者由于负债比例过高，而使公司出现严重财务危机，致使公司股票价格有较大幅度的下跌，使投资蒙受损失的风险。公司债权与股权比例是否适度和有效，将直接影响公司的长远生存和发展，如果处理不当将会使公司背上沉重的利息负担而大大减少税后收益，或者由于无法支付到期债务而破产。不过完全不举债的公司筹资结构也不是最好的，因为在扩张时期，由于债务资本的成本低于权益资本的成本，适当的利用债权融资的公司将获得比完全通过股市筹资的公司更强的扩张能力。

（3）流动性风险。流动性风险是指由于将资产变成现金方面的潜在困难而造成的投资者收益的不确定。一种股票在不做出大的价格让步的情况下卖出的困难越大，则拥有该种股票的流动性风险程度越大。在流通市场上交易的各种股票当中，流动性风险差异很大，有些股票极易脱手，市场可在与前一交易相同的价格水平上吸收大批量的该种股票交易。如美国的通用汽车公司、埃克森石油公司股票，每天成交成千上万手，表现出极大的流动性，这类股票，投资者可轻而易举地卖出，在价格上不引起任何波动。而另一些股票在投资者急着要将它们变现时，很难脱手，除非忍痛贱卖，在价格上做出很大牺牲。当投资者打算在一个没有什么买主的市场上将一种股票变现时，就会掉进流动性陷阱。

（4）操作性风险。操作风险纯粹是由于投资者在投资过程中操作不当所造成的风险。因为在同一证券市场上，对于同一种股票，不同投资者的操作结果有时截然不同，有的盈利而有的亏损，这与操作风险直接有关。操作风险主要来自于不同投资者的不同市场判断、不同投资决策和不同心理素质等多重原因。不断研究投资市场和培育良好心理素质是降低此风险的关键。

（二）股票投资风险的管理 股票投资风险管理的全过程，大体可分为三个阶段：第一阶段，股票投资风险的识别，即在实际的投资活动中根据种种社会经济、政治现象和市场情况，去发现风险；第二阶段，股票投资风险的评估，即运用各种方法，测定一定时期内风险事件发生的概率以及造成的损失程度；第三阶段，股票投资风险的控制，即采取各种方法防范风险，减少或抵补风险造成的损失。

1.股票投资风险的识别

（1）股票投资系统性风险的识别

股票投资中的系统性风险是由基本经济因素和政治因素的不确定性引起的，因而对系统性风险的识别就是对一个国家一定时期内宏观的经济状况和政治气候作出判断。具体来说，可以从以下几方面的变化中进行分析：①国民经济增长率。这是综合反映一国经济活动和经济景气循环状况的最概括、最重要的经济比率。②国内投资动向。经济增长率是一种事后指标，需待一个生产周期结束之后才能有确定的结果，而投资动向则更直接地反映当前的经济活动状况。国内投资动向可用国内投资总额、固定资产投资额以及新厂房和设备的投资额三项指标测定。③信贷资金供给。银行的信贷资金是社会资金总供给中的主要组成部分，也是影响货币供应量和物价水平的重要因素，所以，对股票市场的供求和价格变动有重要影响。④消费资金与个人消费支出的变化。消费资金的增减和个人消费支出的变化从不同角度反映了居民收入中用于消费的部分所占的比重，从而可以折算出居民储蓄资金的多少，进而计算出股票市场上个人投资的潜力及其对价格的影响。⑤利率与通货膨胀率。利率与通货膨胀率与投资收益之间的相关程度极高，在各种利率中，尤其应注意中央银行的贴现率。而考察通货膨胀率，主要有三个参照指标，即批发物价指数、消费物价指数与国民生产总值平均指数。⑥政府财政收支。政府财政状况可通过每年公布的预算与决算表反映出来，政府财政状况如果不好，不仅会导致国债收益下降，还会诱发通货膨胀，使整个经济状况恶化。

（2）股票投资非系统性风险的识别。股票投资非系统风险的识别主要包括：①企业因素分析与风险识别。企业因素的变动会给投资者构成股票投资风险，因而，投资者可从各种途径去详细了解企业的真实状况。一般来说，最简单的办法就是通过企业发布的各种文件去了解。②市场因素分析与风险识别。基本因素、企业因素的变动与股票投资风险之间的因果关系，可以通过各种宏观经济数据、报道、文件资料等反映出来，而市场因素变化与投资风险之间的关系就比较复杂了。但是，人们在实践中发现，这种关系可以从大量的统计数据变动的轨迹中得到验证，也就是说，借助技术分析方法，可以识别股票投资中

的市场风险。

2.股票投资风险的评估

（1）股票投资风险的评估方法。股票投资风险评估的方法有多种多样，主要取决于评估的意图、评估对象和评估的条件。投资者可根据自己的情况作出选择，也可以综合运用多种方式来进行。目前比较常用的评估方法主要有以下几种：专家调查法、经济计量评估法和财务指标评估法。这些方法在前面的投资风险衡量和评价中已有详细介绍。 （2）股票投资风险的评级。在实际投资活动中，投资者要对股票的投资风险进行准确评估是一种十分困难的事，因此，通常的做法是借助专职证券信誉评级机构对市场上发行和转让的有价证券风险评估的成果，评价自己感兴趣的那些证券的风险程度。股票的评级是一个比较复杂的问题，目前全世界比较有代表性的是美国标准-普尔公司的股票评级方法和台湾《经济日报》的评级方法。 3.股票投资风险的控制

（1）股票投资风险控制计划。股票投资风险控制计划与投资计划通常是合并在一起的。有了如何更多地赚取收益的计划，就有了如何更少地承受风险的方案。投资计划是实现风险控制目标的必要条件。现有的投资计划具体形式虽然很多，但大体上可以归为三类：①趋势投资计划。这是一种长期的投资计划，适用于长期投资者。这种投资计划认为投资者在一种市场趋势形成时，应保持自己的投资地位，待主要趋势逆转的讯号出现时，再改变投资地位，市场主要趋势不断变动，投资者可以顺势而动，以取得长期投资收益。②公式投资计划。这是一种按照定式投资的计划。它遵循减少风险、分散风险和转移风险等风险控制原则，利用不同种类股票的短期市场价格波动控制风险，获取收益。公式投资计划的特点可归纳为三个方面：第一，把资金分为两部分，即进取性投资和保护性投资。前者投资于价格波动比较大的股票，其收益率一般比较高，风险也比较大；后者投资于股价比较稳定的股票或投资基金，收益平稳，风险也比较低；第二，在两种资金之间确定一个恰当的比率，并随着股价的变化，按照定式对两者的比率进行调整，使两者的搭配能满足预期的收益水平和风险控制目标；第三，投资者根据市场价格水平的变化，机械地进行股票买卖活动。③保本或停损投资计划。保本或停损投资计划是投资者在股市前途莫测、股价动荡不定时，为了避免或减轻投资本金损失，遵循留置风险的原则所采取的一类投资计划。主要有两种具体形式：一是保本投资计划；另一是摊平投资计划。

（2）股票投资风险控制的基本措施。股票投资风险控制的基本措施包括：①正确地认识和评价自己。几乎所有的投资者在投资股市之前，总是认为自己会取得成功，然而，事实却往往并不遂人愿，这其中很大程度上就是由于投资者自我认识和评价上出现了偏差。要正确认识和评价自己，关键是要客观地分析自己以下几方面的准确情况：一是投资动机；二是资金实力；三是股票投资知识和阅历；四是心理素质。②充分及时掌握各种股票信息。信息对股市的重要性就如同氧气对于人一般，充分及时掌握各种股票信息是投资成功的法宝。掌握信息的关键在于获取信息、分析处理信息和利用信息。③培养市场感觉。所谓“市场感觉”是指投资者对股票市场上影响价格和投资收益的不确定因素的敏感程

度以及正确判断这些因素变动方向的“灵感”。要培养良好的市场感觉，必须保持冷静的头脑，逐步积累经验并加以灵活运用，同时要有耐心，经常进行投资模拟试验。

（3）股票投资风险控制的技巧。股票投资风险控制的技巧主要包括：①技术分析法。所谓技术分析，是指投资者根据股票的市场价格和交易量变动的趋势及两者之间的联系，对市场未来行情作出预测，择机买卖股票以期免受价格下跌造成的损失并谋取投资收益，这种技能的主要依据是统计数据和图表。②投资组合法。这是最能体现分散风险原则的投资技巧。投资组合又称资产组合或资产搭配，是指投资者将资金同时投入收益、风险、期限都不相同的若干种资产上，借助资产多样化效应，分散单个资产风险进而减少所承受的投资总风险。③期货、期权交易。股票指数期货交易是一种新的金融交易品种，运用股票指数期货进行保值交易的话，可以为投资者大大地减少投资风险。