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普通股比重=1000/2500=0.4；
该筹资方案的综合资本成本=5.63%?0.4?7.29%?0.2?14.42%?0.4=9.48%。
第9章
项目投资决策方法【案例分析】 案例一：
该案例较为复杂，适合教师进一步提供具体条件，引导学生计算分析，下面给出分析思路与计算过程，教师可以根据实际情况对案例数据进行删减与改动。
（一）项目资本金 1.建设期资金利用原则
中铁建总公司自有资金投资利润率高于银行贷款利率5.76%，因此本大桥建设期资金利用原则是：①最大限度利用银行贷款；②尽早利用银行贷款。
2.融资方案
中铁建、二十局、投资公司协商达成一致，注册成立咸阳中铁路桥有限公司，负责建设、经营、移交渭河三号大桥；该公司注册资本金4000万元，三方按照55% 、 35%、10%比例出资，分别出资本金现金2200万元、1400万元、400万元，其余建设资金7538万元从银行贷款解决。
（二）现金流分析 1. 成本计算 （1）建设投资
建设期共两年，需要完成总投资11538万元，第一年、第二年按分别完成建设任务80%、20%，全年均衡施工考虑，计划安排建设资金如下：
第一年（2003年5月～2004年5月）安排建设资金80%，共9230万元，其中：利用资本金80%，计3200万元，从银行贷款6030万元。
第二年（2004年5月～2005年5月）安排建设资金20%，共2308万元，其中：安排资本金20%，计800万元，从银行贷款1508万元。
建设期2年共需从银行贷款7538万元，利用资本金4000万元。 （2）建设期贷款利息
本大桥建设期两年，贷款分年均衡发放。
建设期第一年贷款利息= 0.5×6030×5.76%=174万元。
建设期第二年贷款利息= (6030+174+0.5×1508) ×5.76%=401万元。 建设期贷款利息合计=575万元。
含建设期贷款利息，项目全部建设投资=11538+575=12113万元。 （3）还本付息
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本大桥从2005年5月开始收取过桥费，用收取的过桥费还本付息，计划还款期为10年，从2005年5月至2015年5月。建设期贷款利息摊到10年还款期等额摊销，建设期末银行贷款本金利息合计=7538＋575=8113万元，银行贷款利息i=5.76%，还款期n=10年，每年还本付息。 （4）经营成本
根据收费站需要，设置管理人员及收费人员共34人。随着经济的发展，人员工资和日常经费将呈现上涨趋势。本大桥经营成本的上涨预测将人员薪金和日常经费按每年递增5%计入经营成本。经营期每年经营成本按下式计算：
经营成本=（薪金＋日常经费）（1+5%）n+不变经费/23，n=0,1,2,……，22年 本大桥经营成本合计为3079万元。 （5）经常维修费用
本大桥收费期经常维修费用，根据《渭河三号大桥可行性研究报告》及当地桥梁道路养护费用调查资料，经常维修费用确定为8万元/年,经营期23年共计184万元。 （6）大修费用
根据当地桥梁道路养护费用调查资料，渭河三号大桥大修计划安排在营运后第一个10年、第二个10年、及移交前整修，三次费用分别为80万元、160万元和40万元，共计280万元。
2. 现金流出（CO）
资金流出（CO）=项目资本金＋经营期还银行贷款本利和＋经营成本＋经常维修费＋大大修理费。
3. 现金流入（CI）
根据当地经济发展和现有桥梁车辆通过数量，采用《咸阳渭河三号大桥工程可行性研究报告》预测本大桥车辆通过数量和过桥费征费标准，计算过桥费营业收入。 年收费额=日收费交通量×365天×每车收费标准； 资金流入(CI) = 营业收入-营业税及附加-企业所得税； 营业税等附加=经营收入×营业税等附加综合税率； 企业所得税=税前利润×所得税率；
税前利润=营业收入-营业税等附加-固定资产折旧-经营成本-经常修理费-大修理费； 固定资产折旧=固定资产原值-固定资产残值； 固定资产原值=项目全部投资总额+经营期还贷利息。 （三）指标计算 1. 净现值
NPV??(CI?CO)t(1?i)?tt?0n
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本大桥计算期n=25年；i=6.5%；（CI-CO）为第t年净现金流量。该大桥净现值NPV=12869万元。
在给定基准收益率i=6.5%的条件下，本大桥的净现值NPV>0，说明实际投资收益率大于预期的6.5%的基准收益率，投资渭河三号大桥会带来比预期收益高的投资效果。 2. 投资回收期
动态投资回收期(Pt)?累计净现金流量现值开始出现正值的年份数?1?|上一年累计净现金流量现值|当年净现金流量现值 Pt=10-1+|-329|/835=9.39年。在给定基准收益率6.5%的条件下，动态投资回收期为9.39年，说明渭河三号大桥等值回收全部投资所需要的时间是9.39年，具体到2012年9月份。 3. 内含报酬率
?(CI?CO)(1?IRR)tt?0n?t?0
分别取定：当i1=20.45%时，NPV1=13万；当i2=20.55%时，NPV2=-14万。
根据内涵报酬率线性插值计算公式：
IRR?i1?NPV1(i2?i1)
NPV1?|NPV2|本大桥的内含报酬率是
IRR?20.45%?13(20.55%?20.45%)?20.50%
13?|?14|（四）敏感性分析
1. 除项目总投资增加10%以外，其他敏感性因素不变
当项目总投资增加10%，即项目总投资从11538万增加到12692万时投资安排如下： 第一年（2003.5-2004.5）安排建设资金80%，共10154万，其中：利用资本金80%，共3200万，从银行贷款6954万。
第二年（2004.5-2005.5）安排建设资金20%，共2538万，其中：安排资本金20%，800万，从银行贷款1738万。
建设期2年共需从银行贷款8692万，利用资本金4000万。
IRR1?20.11%?1(20.12%?20.11%)?20.11%
1?|?2|内部收益率变化为：
|20.11%?20.50%||评价指标变化幅度||20.50%|?1??100%??19.02%。
|变量因素变化幅度||10%| 18
2. 除银行贷款利率增加10%外，其他敏感性因素不变
贷款利率从5.76%增加到6.336%时，
IRR2?20.22%?1(20.23%?20.22%)?20.22%。 1?|?2||20.22%?20.50%||20.50%|?13.66%。 内部收益率变化为：?2?|10%|3. 除过桥费收入下降10%外，其他敏感性因素不变
1(18.82%?18.81%)?18.81%； 1?|?2|IRR3?18.81%?公式同上，内部收益率变化=82.44%。 4. 最重要的敏感性因素
从以上计算可知，其他条件不变时，项目总投资、银行贷款利率、营业费收入分别增加10%时，大桥的内部收益率变化分别为19.02%、13.66%和82.44%，因此营业收入是渭河大桥项目最重要的敏感性因素。
（五）最重要的敏感性因素对各财务评价指标的影响
营业收入对个财务指标的影响见下表，计算过程略。
表9.1 营业收入敏感性分析表
营业收入变化
工程经济指标
单位
-20%
净现值 动态投资回收期 内部收益率
万元 年
8601 12.07
-10% 10744 1047
-5% 11803 9.82
0% 12869 9.39
5% 13936 9
10% 15003 8.65
20% 17138 8.06
平均1% 1.67% -1.04% 1.36%
平均-1% -1.65% 0.98% -0.39%
16.96% 18.81% 19.55% 20.50% 21.43% 22.34% 24.11%
案例二：
该案例相对案例一来说，较为简单明了，只需按照书中公式一步一步计算，适合学生自行练习或在课堂上占用少量时间集体学习。 （一）内含报酬率
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