企业金融行为

敏感性。

第三节 资本结构理论

资本结构是指企业各种长期资金来源的构成。许多年来，财务理论关注着企业资本结构（即财务杠杆）对企业市场价值和平均资本成本的影响，试图回答的问题是，企业应使用多少的负债是最优的？ 一、 MM理论

在1958年，MM理论指出：由于企业价值只取决于企业资产的获利能力，资本结构与企业价值无关。在1963年，MM考虑到公司所得税存在的情况时又指出：企业应接近100%的负债，因为更高的负债水平将导致更高的利息省税现值，从而提高企业的价值。

1. 企业价值最大化与股东财富最大化是一致的。使企业价值最大化的资本结构对股东最有利。 2. 在无税条件下的MM定理l

资产价值的维持和创立与其筹资来源的性质无关，其实质内容是强调企业价值是由资产负债表左侧的实际资产决定的，而不是由企业负债与股东权益比决定的。 3. 在无税条件下的MM定理2

股东所要求的收益率与企业负债与股东权益之比成正比。只要总资产收益率ra超过了负债利息率rd，股东权益资本成本re将随企业负债与股东权益比(D／E)的增加而增加。 4. 有税条件下的MM定理l

负债企业价值等于无负债企业价值加上因负债而产生的税收屏蔽作用，这一税收屏蔽作用的价值等于企业负债总额与企业所得税税率的乘积。 5. 有税条件下的MM定理2

负债企业股东权益的资本成本为不负债企业股东权益的资本成本加上由负债引起财务风险的税后补偿。 二、 财务危机成本和代理成本 1. 财务危机成本

当无法或难于实现对债权人的承诺时企业就发生了财务危机。财务危机的极端形式是导致破产。 财务危机成本可以分为直接和间接财务危机成本两种。

直接财务危机成本是指有关清算或重组的法律和管理成本，包括财产托管费、法律费用及其重组或破产费用，这些费用都是要在向投资者作出回报之前予以扣除。

间接财务危机成本是指在破产期间锁定资金的机会成本、因对破产预期而引起销售利润的减少、在破产期间对生产的干扰、将丧失那些经济寿命比企业预期寿命更长的投资机会。

2. 代理成本财务危机引发的代理成本是指在企业财务危机发生时股东和债权人之间利益冲突日趋激化产生的成本。财务危机成本和代理成本降低了整个企业的市场价值。 三、 权衡理论

自从1970年代后期以来，许多学者已经开始认识到企业破产成本将在某种程度上抵消了利息省税的净效益。权衡理论描述了负债的避税效益与破产成本之间的权衡，这一理论认为存在着最优资本结构。 资本结构的权衡理论指出，负债可以为企业带来税收屏蔽的好处，但随着负债比率的提高，企业的债务成本也随之增大，由此引起财务危机成本和代理成本的上升。当负债比率达到某一点时，边际负债的税收屏蔽效益恰好与边际财务危机成本和代理成本相等，企业价值在此时达到了最大化，这就是企业的最佳负债率或最佳资本结构。

权衡理论把资本结构决策视为在利息的税屏蔽与财务危机成本之间进行的权衡。 四、 啄食次序理论

资本结构的啄食次序理论指出：

(1) 企业愿意采用内部留存收益筹集资金，因为这种筹资方式不会发送任何可能对股价产生不利影响的信号；

(2) 如果需要从外部筹资，企业首先将选择发行债券，把发行股票作为最后选择，这一筹资次序是因为债券发行不太可能被投资者视为是坏消息而对股价产生不利。

第四节 EBIT-EPS分析

息税前利润－每股收益（EBIT-EPS）分析有助于判断何时负债筹资有利、何时股权筹资有利。

所谓息税前利润与每股收益分析，是指在假设企业的每股收益取决于该企业息税前利润及其所选择资本结构的基础上对企业筹资方案进行选择的方法。

影响筹资方案选择的主要因素有：成本、风险、控制、资产性质、灵活性等。 第九章 营运资本管理

营运资本管理是指对公司流动资产和流动负债的财务管理。首先，本章在考虑风险和收益权衡的基础上讨论营运资本管理政策的确定。其次，分别讨论了现金、应收帐款和存货的管理。最后，公司短期资金的筹措。由于营运资本管理影响了公司的风险和期望收益，是财务管理的重要组成部分。 第一节 营运资本特点和管理原则 一、 营运资本的特点

营运资本管理政策是指关于公司流动资产和流动负债的构成、运用的决策。营运资本管理政策影响了公司的期望收益和与这些收益有关风险，最终对公司价值产生影响。如果缺乏足够的营运资本，公司可能会失去收益、降低信用等级、资产被迫清算、甚至造成公司破产。营运资本管理是一项涉及日常经营和决策的连续过程，包括确定流动资产水平、流动资产筹资中长期资金和短期资金的比例、各种流动资产的投资水平和流动负债的来源及其构成比例。 1. 营运资本的内涵

营运资本是由流动资产和流动负债组成。流动资产是指可以在一年或超过一年的一个营业周期中变现及适用的资产，包括现金、应收预付款及存货等。流动负债是指需要在一年或超过一年的一个营业周期内偿还的债务，又称短期融资，主要包括短期借款、应付账款、应付票据、应付工资、应交税金、其他应付款等。 2.营运资本的特点 1)流动性 2)波动性 3)变现性

二、 企业营运周期分析

一个公司的营运资金管理通常涉及三项主要的经营活动：资源购买、产品生产和产品销售。 三 营运资本的管理原则 1充分考虑企业的风险与报酬 2考虑行业特点

3考虑不同企业的经营规模 4考虑利率因素的影响 第二节 现金管理 企业持有现金的动机

现金是流动性最强的资产，它是指可以立即用来购买物品、支付各项费用或用来偿还债务的交换媒介或支付手段。主要包括库存现金和银行活期存款，有时也将即期或到期的票据看作现金。 持有现金的动机有： 1.交易动机 2.预防动机 3. 投机动肌 4. 其他特殊动机 二、现金管理的目的

1. 满足生产经营的需要防止因现金不足而出现生产交易中断 2. 最大限度地利用现金，避免出现资金闲置 三、 最佳现金持有量的确定

1. 现金周转模式 2. 成本分析模式 3. 存货模式 4. 随机模式

第三节 应收帐款管理 一 应收帐款的功能和成本 1.应收账款的概念

应收账款是指在销售产品或提供劳务过程中应向客户收取的款项，在流动资产中占有很大的比重。应收账款的管理也是我国目前流动资产管理中所关注的焦点。 二、信用政策的构成要素

应收账款政策又称信用政策，是企业金融政策的一个重要组成部分。企业要管好用好应收账款，必须事先制定合理的信用政策。信用政策主要包括 1. 信用标准 2. 信用条件 3. 收账政策

三、 应收帐款的日常管理

信用政策制定以后，企业要做好应收账款的日常管理工作，进行信用分析和信用控制，收集有关信息、对这些信息进行分析和决定是否提供信用以及提供信用的金额。 1.信用分析分为：直接信用调查和间接信用调查；

2.信用分析与控制中要控制坏账风险，估计坏账损失的方法主要有三种：应收账款余额百分比法，账龄分析法和销售百分比法。 第四节 存货管理 一.存货管理的目标

存货是指企业在生产经营过程中为销售或者耗用而储备的物资，包括原材料、燃料、低值易耗品、在产品、半成品、产成品等。存货的需要一般出自以下一些原因： 1. 保证生产和销售的连续性 2. 出于价格因素 二.存货的成本 三、存货控制模型 1. 基本经济批量模型 2. 扩展的经济订货批量模型 3. ABC控制法 第五节 短期筹资概述 一短期筹资的特点

短期筹资是指偿还期不超过一年或者虽超过一年但在一个营业期以内的资金。短期筹资的方式，包括商业信用、银行短期借款、短期融资券等。 短期筹资有以下特点 1. 筹资速度快 2. 更具有灵活性 3. 筹资的成本低 4. 筹资的风险大。 二、企业的筹资组合策略

企业的资金根据筹资期的长短分为长期资金和短期资金。在风险大小，收益高低方面两者各有特点，企业可根据这两类资金的特点和自身的能力选择两者的比例，构成企业的筹资组合。

企业的筹资组合策略可以分为以下三种 1. 正常的筹资组合策略 2. 保守的筹资组合策略 3. 冒险的筹资组合策略 第六节 商业信用

商业信用或者说应付帐款是短期资金的主要来源，应考虑信用条件、商业信用成本、拖延应付帐款等。一、商业信用的概念

商业信用是指非金融性企业之间所发生的信用，也是企业在正常的经营中最常用的一种筹资方式。 二、商业信用的类型

通常表现为以赊账方式向其他单位购买其所需要的材料物资，形成企业资产和负债的同时增加，反映在会计账簿和报表上，即为应付账款、应付票据和商业承兑汇票等。 三、商业信用的成本

应付账款是由赊销商品形成的最典型、最常见的商业信用形式，其成本的计算可根据是否提供现金折扣和是否享受现金折扣来决定。 四、商业信用的优缺点

商业信用筹资的优点在于其易得性，对大多数企业来说，商业信用是一种连续性的融资方式。企业不需办理筹资手续，就可取得商业信用。如果企业不放弃现金折扣，则利用商业信用融资没有资金成本；与银行借贷相比，商业信用融资的限制条件较少。商业信用筹资的缺点在于，与其他短期筹资方式相比，商业信用筹资的使用期限较短，数额也受到交易规模的限制，如果企业放弃现金折扣，则商业信用筹资的成本很高。

第七节 银行短期借款

一、银行短期借款的种类与特点

银行短期借款是指企业向商业银行借人的、期限在一年以内的借款，也是企业筹集短期资金的一种重要方式。

短期借款按照有无担保品作抵押分为无担保借款和担保借款两种，又称信用借款和抵押借款。，根据短期借款不同的支付方式，企业借入银行短期借款的实际成本也有所不同 二、 银行短期借款的成本 三、 银行短期借款的优缺点 优点：

银行资金充足，实力雄厚，能随时为企业提供比较多的短期贷款? 银行短期贷款具有较好的弹性? 缺点：

资金成本较高? 短期借款限制较多? 第八节 短期融资券 一、短期融资券的形成

短期融资券又称商业票据，它是以商业信用出售商品的企业开出的无担保、可转让的要求购货商或银行承诺在一定期限内支付一定数额款项的书面凭证。 二、短期融资券的种类

短期融资券根据不同的分类方法可分为：直接销售融资券与间接销售融资券，金融企业融资券与一般企业融资券，国内融资券和国外融资券。 三、短期融资券的成本

短期融资券融资成本除利息费用外，还有两种主要的非利息成本，它们分别是经纪人手续费和等级评定服务手续费。