五粮液股票股利分配案例分析报告

第二组

组长：楼正辉 09 组员：杨鹏程 07

张伟 10 陈强 08 王春焕 42

五粮液股票股利分配案例分析报告

一、案例简介

宜宾五粮液股份有限公司（股票代码：000858）是1997年8月19日经四川省人民政府批准，由四川省宜宾五粮液厂独家发起，采取募集方式设立的股份有限公司。

公司是在四川省宜宾五粮液酒厂的基础上经过资产重组设立。宜宾五粮液酒厂以其与生产经营有关的酿酒车间、磨粉制曲车间、陈酿勾兑车间等优质资产及其附属公司——五粮液供销公司的资产及相应负债组成本公司。

五粮液公司属白酒类食品制造行业，主要从事五粮液及其系列酒的生产和销售，生产能力达到年产45万吨（商品酒）规模，是世界上最大的酿酒生产基地。1996年被第五十届统计大会评为“中国酒业大王”，并保持至今。2000年12月8日，经北京名牌资产评估有限公司评估，“五粮液”品牌在2000年中国最有价值品牌评价中，品牌价值为120.56亿元。居白酒制造业第一位，居全国最有价值品牌第四位。2004年公司资产总额88.11亿元，净资产65.67亿元。实现销售收入62.98亿元，净利润8.28亿元。

二、案例中涉及的财务活动

（1）商标和标识使用费。这是集团公司利用其影响力，向上市公司收取费用的一种典型方式。五粮液股份公司自上市起，每年向集团公司缴纳不菲的商标和标识使用费。集团公司通过这些项目，至2003年度累计从上市公司获取现金54344万元。按照国泰君安2001年8月份所出具的关联交易独立财务顾问报告，其中一些商标使用费为相应销售收入的数倍。

（2）服务费及设备使用费。由于五粮液改制上市时，只是将主要经营性资

产及供销公司划入上市公司。这样，五粮液上市公司其余所有服务都需要由集团公司提供。集团公司当然可以相应地收取一部分费用。五粮液集团每年向五粮液收取的这类费用主要包括综合服务费、货物运输、资产租赁费等，2001年起还增加收取维修服务费、土地租赁及经营管理费等。截至2003年集团公司累计收取94334万元。

（3）资产往来。我国资本市场一个常见的现象就是公司改制上市后，集团公司或控股公司通过各种方式，将手中的各项实物资产陆续卖给上市公司，而上市公司通常支付的都是现金。五粮液与集团公司之间的这类往来也非常多。其中比较重大的有两起：一是1999年收购集团公司下属的印刷和塑胶瓶盖厂；二是2001年的一项大额资产置换。据2000年11月公司董事会关于资产置换的公告及2001年的独立财务顾问报告，降低关联交易是该项资产置换的一个重要动因。五粮液2000年向集团及其附属关系公司的货物采购和接受劳务为7.72亿元；资产置换完成的2001年，金额上升为14.42亿元。上市公司通过这种方式共向集团公司支付超过20亿元的现金。五粮液2001年2月20日的股东大会上，面对小投资者和机构投资者关于五粮液盈利高、账面现金充足但不分配、不转赠的不满质询时，理由就是公司要预留现金进行资产置换。

（4）产品往来。与上面的服务费形成方式相似，五粮液在产品生产过程中还必须要向集团公司进行大量的产品往来，如由集团公司或其所属企业向五粮液提供各类产品。在生产基酒的车间于2001年完全置换进上市公司后，又新增向集团公司购买伏特加、葡萄酒等产品。五粮液向集团公司提供的产品主要是成品酒销售，两者现金流相抵后，五粮液支付给集团公司的净现金流出为281974万元。

此外，五粮液委托集团公司技改部进行技术改造，6年间共向集团公司技改部支付或预付现金335371万元。

不考虑往来款的影响，自1998年上市至2003会计年度结束，五粮液共向集团支付了97.17亿元的现金，平均每年超过16亿元；远远超过五粮液上市以来累计实现的净利润（41亿元）及累计从资本市场募集的现金（18.1亿元）。

为了最大化地从上市公司转移利益，大股东需要将上市公司塑造成一个高成长、绩优股的形象。五粮液为我们提供了一个较典型的例子：上市公司业绩优良，但小股东却没有取得相应的回报，相反，五粮液集团在五粮液上市后的6年里从上市公司获得超过90亿的现金。

三、案例涉及的财务理论

1．调整股票价格，使其保持在合适的价格范围。过高的股票价格，将失去对小规模投资者的吸引力，影响他们的投资决策，从而降低股票的流动性。但较高的股票价格可以节约股票的交易成本，比较受大规模投资者的喜爱。管理层为平衡各类投资者的偏好和提高股票的流动性，就会使用股票股利，把价格调整到他们认为的最佳范围。

2．利用税法对现金股利和股票股利的不同征收方式，达到避税和提高流通股股东实际收益的目的。我国现行税法对股票股利暂不征税，而对现金股利则征收个人所得税。减少现金股利，增加股票股利，流通股股东就可以通过在二级市场上交易把股票股利变现，获取更大的实际收益。

3．股票股利可以传递公司利好的信息。由于信息的不对称，公司管理层比投资者掌握更多公司的信息，更了解公司的经营前景。通过发放股票股利，扩大股份总数，可以传达管理层对公司良好的成长性和光明前景，透露公司未来赢利