以贵州茅台为例关于资本结构与绩效的研究 - 图文

上海师范大学商学院研究生课程论文

图4—6 回归分析 数据来源：SPSS结果输出

根据上图可写出回归方程：

Y=0.26X1+0.581X2+0.004X3+0.016X4-0.11

t 0.941 14.072 0.551 0.778 -0.789 F=76.337 R2=0.939

回归方程说明：

拟合优度为0.939，说明拟合的很好，取显著性水平??0.1下，四个解释变量中只有运营效率的概率p值（sig）小于0.1，说明只有运营效率的系数显著非零，F值等于76.337，说明回归方程整体有效。

（1）、X1的系数为0.26，说明其他变量不变时，资产负债率每增加一个百分点，贵州茅台的净资产收益率就增加0.26个百分点。资产负债率和净资产收益率之间的关系不是简单的正相关还是负相关，会因行业的不同而不同，也会因为企业处在的时期不同而不同。 刘志彪28(2003)，检验了公司的资本结构决策和其在产品市场上的竞争强度之间具有显著的正相关关系,同时资本结构与绩效之间存在显著的负相关关系。

（2）、X2的系数为0.581，说明其他变量不变时，总资产周转率每增加一个百分点，贵州茅台的净资产收益率就增加0.581个百分点.总资产周转率=主营业务收入/平均总资产，总资产周转率上升了，即面对相同一单位的平均总资产，主营业务收入增加了，收入增加，相对应的利润也会增加，所以净资产收益率增加了。

（3）、X3的系数是0.004，说明其他变量不变时，净利润增长率每增加一个百分点，贵州茅台的净资产收益率就增加0.004个百分点.

28 资料来源：刘志彪,姜付秀,卢一坡.资本结构和产品竞争强度[J].经济研究.2003（3）

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以贵州茅台为例关于企业资本结构与业绩的实证研究

（4）、X4的系数是0.016，说明其他变量不变时，流动比率每增加一个百分点，贵州茅台的净资产收益率增加0.016个百分点.

4.4 实证结果的归纳分析

4.4.1 归纳分析

描述性分析中得知：贵州茅台的平均净资产收益率为0.218886，说明这几

年贵州茅台的经营还不错，这个收益水平在别的行业是不可想象的，但是收益率的标准差是0.0956567（因为这里净资产收益率是比率，所以标准差应该*100），表明贵州茅台在近7年间盈利水平不稳定，企业没有处于稳定成熟期。净资产收益率最高的是2012年的第四季度为0.3754，最少的为2010年的第三季度为0.0791。由净资产负债率的描述性分析知，贵州茅台负债最多的是2007年的第一季度，为40.42%，负债最少的为2008年的第二季度，平均负债率为24.0112%，标准差为0.710890（这里净资产负债率是比率，所以标准差还应该*100），标准差相对较大，说明贵州茅台在近7年间负债水平不稳定。

相关分析中，资本结构和企业绩效之间的相关系数为-0.131，属于弱负相关，说明贵州茅台符合优序融资理论,即内部资金充裕的上市公司会选择较低的资本结构,因而盈利能力与资本结构呈负相关关系。陈志娟29（2006），采用了深市A股制造业、批发零售业、信息技术业和运输仓储业作为研究对象进行分行业研究。实证分析的结果也表明样本公司资本结构与经营绩效之间存在负相关关系。

回归分析中，通过残差检验，解释变量和被解释变量符合回归的条件，拟合优度为0.939，说明拟合的很好，取显著性水平??0.1下，四个解释变量中只有运营效率的概率p值（sig）小于0.1，说明只有运营效率的系数显著非零，F值等于76.337，说明回归方程整体有效。

4.4.2 相关建议

（1）企业资产负债率不是越高越好

笔者用2007-2013年贵州茅台为样本，得到的实证结果是资产负债率和资产收益率负相关，相关系数为-0.131。净收益理论(NI)认为,利用债务可以降低企

29 资料来源：.陈志娟.我国上市公司资本结构与企业绩效相关性实证研究[D].首都财经贸易大学,2006,7—8.

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业的综合资本成本。因为负债在企业全部资本中所占的比重越大,综合资本成本越接近债务成本,又由于债务成本一般较低,所以,负债程度越高,综合资本成本越低,企业价值越大。当负债比率达到100%时,企业价值将达到最大。实证结果表明：贵州茅台这个例子不符合净收益理论。

图4—7 资本结构和企业绩效比较 数据来源：贵州茅台季度报表

由上图知，资本结构和企业绩效几乎是背道而驰的，资本结构上升的时间

段，企业绩效下降，资本结构下降的时间段，企业绩效上升，所以企业负债不是越多越好。

（2）贵州茅台需要创造需求

由图4—7可知，每年的净资产收益率第一季度最低，第四季度最高，而且2007-2012年每年都是如此，考虑到茅台酒为高档白酒，这个现象也不难被解释。每年的第四季度中有个春节，春节中市场对高档白酒的需求强劲，所以第四季度净资产收益率最高。第一季度净资产收益率最低可能的原因是春节时买的白酒会有存货，而且市场对茅台的需求也下降了，导致利润下降。

在对贵州茅台的SWOT分析中，有一个机会就是要创造需求，随着国民收入水平的不断提高、人民生活的进一步改善、消费者可支配收入的增长，贵州茅台不该处于被动的状态，而应该主动出击，努力使每年的第一季度可以和第一季度那样红火。

5、结论与后续研究的建议

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以贵州茅台为例关于企业资本结构与业绩的实证研究

5.1 结论

本文采集贵州茅台2007—2013年财务数据进行描述性分析、相关分析、多重共线性分析、因子分析以及回归分析，通过计算pearson系数、DW检验、F检验、T检验等一系列实证分析，得出资本结构、运营效率、成长能力、偿还能力四个解释变量中只有营运效率的对企业绩效具有显著影响，而资本结构对贵州茅台的企业绩效没有显著影响。根据资本结构的定义，它是反映企业债务与股权的比例关系，决定着企业未来的盈利能力。所以按照实际情况，资本结构对企业绩效有可能有滞后效应，而滞后效应在文中并没有考虑到，这很大程度上是资本结构对企业绩效不显著的原因。

实际上国内外学者在关于资本结构和绩效的研究中发现两者会因为行业不同，索取样本的区域不同而出现不同的相关性。汪洋30（2008）选取了深沪两市发行A股的制造业、批发零售业作为行业研究对象,采取随机抽样方法对于制造业抽取45家公司作为样本，批发零售业抽取30家作为样本，在研究过程中用了描述性分析、相关性分析以及线性回归模型。结果表明：制造业总体样本企业资本结构与业绩没有表现出显著的相关关系，但对其根据平均资产负债率分组后分析，高于平均值样本组呈现出较好的正相关性,而低于平均值的则关系不明显；对流通业实证结果的数据分析表明，资本结构与业绩没有显著相关性，但其行业内低于资本负债率均值的样本企业呈现出明显的正相关关系，而高于均值的则没有明显的相关性。

5.2 不足之处

（1）本文选用了2007—2013年贵州茅台的财务数据，对解释变量做的都是当期的实证分析，没有考虑到资本结构、运营效率、成长能力、偿还能力对企业绩效可能具有滞后性，有兴趣的研究者可以用Eviws做滞后的研究。

（2）本文的数据来源都是一些财务报表，实际上，中国的一些企业为了获得高融资能力会做美化财务报表的事情，所以数据的可信度不高，有兴趣的同学可以做个市场调研，争取拿到第一手资料，从而得到更好的结果。

（3）对企业绩效的测量，虽然考虑到资本结构、运营效率、成长能力、偿还能力四个解释变量，但是影响企业绩效的因素还有很多，包括决策者的管理能力、

30 汪洋.我国上市公司资本结构与公司业绩相关性研究[D].同济大学硕士论文.2008.1-2.