陕西省地方电力（集团）有限公司

短期融资券债项信用评级报告

根据有关规定，电网建设由国家划拨20%的资本金，其余通过商业贷款筹措，国家在电价中加收一定比率的费用作为农网还贷基金（资金）专门用于农网改造资金的还本付息。由于售电量逐年增加，补贴也随之增加，还息后还有余额用于还本，因此资产负债率表现出缓慢下降的趋势。

2006～2008年，公司流动比率分别为1.50倍、1.05倍和0.96倍，速动比率分别为1.34倍、0.89倍和0.84倍，同期长期资产适合率分别为114.02%、101.72%和98.40%，长期资产对长期负债覆盖较好，负债结构较为合理。2009年9月末，上述三项指标分别为1.17倍、0.95倍和106.59%。

公司部分对外担保引发诉讼，金额共计778万元；目前仍有部分担保尚未到期

截至2008年末，公司对外担保余额有1.51亿元。1999年10月，公司西乡电力局为汉中市金洋水利建设有限公司提供5年期500万元贷款担保。2006年，法院判决要求西乡电力局连带承担500万元贷款本金及其利息。

汉中东塔公司向汉中市城市信用社贷款278万元，合同到期后，汉中东塔公司无力偿还，汉中市城市信用社将东塔公司及为其提供担保的陕西地电向法院提起诉讼。鉴于陕西嘉强电力发展有限责任公司目前尚欠汉中东塔公司276万元款项，公司已与其他关联三方达成调节协议，此案目前正在办理撤诉等有关手续。

表1 截至2008年末公司对外担保情况（单位：万元） 被担保单位 陕西八大电力股份有限公司 府谷发电公司 汉中市金洋水利建设有限公司 合计 - 被担保单位性质 股份制 股份制 担保总额 10,000.00 4,732.00 411.00 15,143.00 逾期金额 - - 411.00 411.00 担保性质 保证 保证 保证 - 内部流动性

公司资产以电网及配套设施构成的固定资产为主，资产规模保持稳定

近期公司资产总额保持在110亿元的水平，2008年末为113.82亿元。公司资产构成比较稳定，流动资产占总资产的占比保持在1/3左右。

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40353025201510502006年末2007年末2008年末2009年9月末货币资金其他应收款预付账款存货其它 图2 2006～2008年末及2009年9月末公司流动资产构成（单位：亿元）

货币资金、其他应收款和存货是流动资产主要构成部分。2008年末，公司有货币资金16.64亿元，占流动资产的55.42%。其他应收款有6.49亿元，占流动资产的21.61%，债务人多与公司存在关联关系，债务时间也较长。存货有3.77亿元，主要包括陕西地方电力科技投资有限公司（为公司全资子公司）开发的一些房地产项目的投资，占流动资产的12.55%。应收账款主要是电费，2008年末应收账款净额有0.69亿元，其中账龄一年以内的占62.05%，账龄3年以上的占34.98%，公司计提了0.14亿元的坏账准备。

公司非流动资产近年约占总资产的2/3，2008年末有83.80亿元，占总资产的73.62%。其中，固定资产净额达到67.96亿元，包括变电站、电线电塔、运输维修车辆等建筑物及机器设备。长期股权投资有3.71亿元，主要是对陕西省地方小型电（热）厂的投资。公司在建工程数额逐年增加，2006～2008年末分别为2.63亿元、2.67亿元和8.51亿元，2008年国家启动第三次农网改造工程，公司在建工程规模扩大。

2009年9月末，公司总资产118.87亿元，规模基本保持稳定。其中，流动资产37.35亿元，非流动资产合计81.52亿元，分别占资产总额的31.42%和68.58%。

综合来看，公司资产以固定资产为主，规模保持相对稳定，部分应收款项账龄较长。

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近年来公司售电收入逐年增长，由于购、售电价格受国家管制，盈利能力较差，政府补贴收入是公司利润和偿债资金的主要来源，奠定了公司长期经营发展的基础

公司营业收入主要来自售电收入，近三年公司收入逐年增长。2006年，公司主营业务收入45.13亿元，2007～2008年，营业收入分别为56.07亿元和65.65亿元。受我国经济增长放缓影响，2009年全年营业收入的增速有可能降低。

公司毛利率水平较低，2006～2008年分别为5.23%（主营业务毛利率）、4.10%和3.65%，受电价调整和加速折旧影响，毛利率呈现下降趋势。受较低的毛利率影响，2006～2008年，公司营业利润为-3.42亿元、-3.29亿元和-5.91亿元。

补贴收入是公司利润的主要来源，奠定了公司长期发展的基础。根据国家规定，国家在售电收入中提取一定比例的农网改造基金和农网还贷资金以政府补贴形式反给电网企业，用于电网建设贷款的还本付息。截至报告期止，陕西省销售电量中按0.02元/每千瓦时的比率提取农网还贷基金，0.0045元/千瓦时作为农网还贷资金（国家电网公司和陕西地电分别补贴41.34%和58.66%）。从政策上看，这部分补贴收入会保证公司债务的偿还，提高公司偿债能力。但由于电力价格影响社会运行成本基价，国家发改委时常对电网企业经营情况进行调研，根据调研结果可能对返还比率进行调整，因此公司净利润水平会保持在微利水平。

2006～2008年，公司分别获得政府补贴收入3.08亿元、3.63亿元和6.69亿元，利润总额分别为0.24亿元、0.36亿元和0.52亿元。由于税收返还大幅增加，2008年公司净利润和净资产收益率都较2007年大幅上升。

表2 2006～2008年公司盈利指标（单位：万元） 营业利润 政府补贴 利润总额 2008年 2007年 2006年 -59,121 66,918 5,177 -32,936 36,345 3,592 -34,152 30,774 2,414 2009年1～9月，公司实现营业收入52.69亿元，利润总额0.39亿元，分别较2008年同期增长3.64%和35.69%，利润总额增长较多的主要原因是营业外收入（主要是补贴收入）增加了1.26亿元。

预计未来1～2年，陕西省能源化工产业将保持较快的发展趋势，公司售电量及售电收入也将随之增加，电网销售电价的上调也有利于增强公司的盈利能力。

2006～2008年，公司经营性净现金流快速增长，对债务保障程度逐渐增强

2006～2008年，公司经营性净现金流分别达到5.05亿元、11.99亿元和17.88亿元，随着供电业务的发展以及农网改造补贴资金的增

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长，公司经营性净现金流量逐年增加，较好地满足了建设项目的投资及偿还债务的资金需求。

2009年1～9月，公司经营性净现金流为7.72亿元，由于财政补贴款主要在年底拨付，当期经营性净现金流规模显得较小；由于经营性净现金流基本可以覆盖投资资金需求，公司筹资性净现金流仅为39万元。

20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.002006年2007年经营性净现金流2008年2009年1～9月投资性净现金流筹资性净现金流

图3 2006～2008年及2009年1～9月公司现金流情况（单位：亿元）

公司流动负债规模较小。由于经营性净现金流逐年增加，公司对短期债务的保障能力也逐渐增强。2006～2008年，公司经营性净现金流/流动负债分别为20.98%、43.17%和66.55%；经营性净现金流利息保障倍数逐年扩大，2008年达到4.32倍，处于较好水平。

倍4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02006年经营性净现金流/流动负债（%）2007年2008年EBITDA利息保障倍数（倍）经营性净现金流利息保障倍数（倍）20.98C.17P@0 %0f.55p`%

图4 2006～2008年公司短期偿债能力指标

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