中级金融专业精讲班讲义117-122

示基期汇率和报告期汇率，买力平价为：

和分别表示报告期本国和外国的物价水平，则相对购

用表示考察期的物价变动幅度，则：

进一步简化得：

绝对购买力平价和相对购买力平价之间的关系是：如果绝对购买力平价成立，则相对购买力平价一定成立，因为物价指数就是两个时点物价绝对水平之比；反之，如果相对购买力平价成立，则绝对购买力平价不一定成立，例如，当基期和报告期的汇率都等于绝对购买力平价的1/2时，相对购买力平价成立，但绝对购买力平价却不成立。

【例题7，单选题】根据购买力平价理论，若一国通货膨胀，则该国货币对其他国家货币( )。

A．贬值 B．升值 C．升水 D．贴水 答案：A

3．汇兑心理说

汇兑心理说是以人对外汇所作的主观评价，即人的主观心理因素来说明汇率的决定及变动的汇率学说。其基本思想是：汇率决定于外汇的供求，外汇的供求又决定于人对外汇的主观评价，因此，归根结底，汇率决定于人对外汇的主观评价。

4．利率平价说

利率平价说是以本国货币与外国货币的短期利率差异来说明远期汇率的决定及变动的汇率学说。该学说从国际短期资本流动的角度，揭示了套利机制，即投资者可以进行本币投资，也可以进行外币投资，这取决于本币和外币的短期收益率，如果本币和外币的短期收益率存在差异，则存在获得无风险收益的套利机会，短期投资就会从低收益率货币流向高收益率货币，直至本币与外币的短期收益率相等时为止，这时国际短期资本不再跨货币流动，达到市场均衡，这时的汇率水平就是均衡汇率。该学说阐明了远期汇率、即期汇率和短期利率之间的关系。

短期收益率不仅决定于短期利率，也取决于被投资货币的预期贬值率，因此投资者要进行抛补套利，即将套利与掉期交易相结合而进行的套利活动，从而出现了抛补的利率平价。抛补的利率平价是指本币利率高于或低于外币利率的差额等于本币的远期贴水率或升水率。以代表本币利率，代表外币利率，期的即期汇率，

和

代表期个月的远期汇率，代表

分别代表期个月本国货币的远期贴水（或升水）和远期贴水

率（或升水率），则有：

5．资产市场说

资产市场说是将汇率看成一种资产价格，这种价格是在资产市场上决定的。资产市场说是用这种思想来解释短期汇率频繁剧烈波动的汇率学说。这种汇率学说用资产市场的存量分析取代了国际收支的流量分析，并给予心理预期因素以十分重要的地位。资产市场说有货币说和资产组合说等两个思想体系。 (1)货币说

货币说是将货币主义的分析方法引入汇率决定理论，分析本国货币市场供求变动对汇率的影响。货币说又细分为弹性价格和粘性价格等两种模型。

汇率的弹性价格货币模型的基本结构是：以表实际收入，

代表货币需求，代表本国物价，代

代表货币供给，代表汇率，代表外国物价，根据剑桥方程式

当货币市场均衡时：

当外汇市场均衡时：即 将之代入，则

在浮动汇率制下，货币市场供求失衡导致汇率变动的传导机制是：如果上升，形增加，

成对商品的超额需求，不变，由于存在价格弹性，上升，上升；如果上升，此时

不变，通货紧缩，下降，导致下降；上升，也下降。

汇率的粘性价格货币模型又称汇率超调模型，其基本思想是：商品市场（和劳动市场）价格具有粘性，购买力平价在短期内不成立；引入商品市场和货币市场均衡分析、理性预期分析；模型的期间为从极短期到长期的过渡期。

在汇率的粘性价格货币模型中，经济在短期均衡中的调整是：

增加，由于存在价

格粘性，不变，调整的压力全在利率上，利率迅速下降以恢复货币市场均衡；由于利率下降具有瞬时性，且为恢复稳态值而最终必须上升，因此利率最初下降的幅度必然过大，从而使本币瞬时贬值的程度必然过大，即汇率超调（贬值超过新的长期均衡汇率水平）。经济由短期均衡向长期均衡的调整是：在较长时期内，货币市场上的

增加，人

们持有的货币余额增加，超过愿意持有的水平，为恢复之，增加支出，导致上升；上升导致货币需求上升和实际货币供给下降，进一步导致利率上升；利率逐步上升导致本币逐步升值，在原有过度贬值的基础上升值，从而汇率趋近长期均衡水平。

(2)资产组合说

资产组合说是引入现代资产组合原理，认为本币资产与外币资产不能完全替代，风险等因素使无抛补的利率平价不成立，需要对本币资产与外币资产的动态调整在两个独立的市场上考察；假定本国居民持有本币M、本币债券B、外币债券F(其供给在短期内固定，其本币价值为SF)等三种资产，影响外币债券收益率的因素仅是外国利率的变动。 汇率的资产组合均衡模型的基本结构是：一国私人部门持有的资产总量W（总名义财富）以本币表示为：

其中，M、B为外生变量，外币资产增加靠经常项目收支顺差。财富在三种资产之间

的分配比率，取决于各种资产的收益率（外币资产的收益率等于外国利率加本币资产的贬值率）。财富总量变动、财富结构调整会导致外汇供求变动，导致汇率变动。 在三个资产市场上，每种资产供求的失衡，都会带来本国利率和汇率的调整。在短期内，在每种资产供给给定的情况下，每种资产需求的变动会确定本国利率与汇率的水平。在长期内，经常项目收支的失衡会带来本国持有的外币债券总量的变动，进而引起资产市场的调整，从而确定本国利率和汇率的水平。

三、汇率制度

汇率制度是指一国货币当局对本国货币汇率确定与变动的基本模式所作的一系列安排。这些制度性安排包括中心汇率水平、汇率的波动幅度、影响和干预汇率变动的机制和方式等。

（一）固定汇率制与浮动汇率制 1．固定汇率制

固定汇率制是指汇率平价保持基本不变，市场汇率波动被约束在一个狭小的限界内的汇率制度。历史上，固定汇率制曾分别出现在国际金本位制和布雷顿森林货币体系等两种国家货币制度下。

国际金本位制下的汇率制度是典型的固定汇率制，其基本结构是：(1)使汇率保持固定的基础是各国货币具有含金量，两国货币含金量之比的铸币平价是汇率标准，只要两国货币含金量不变，铸币平价就不变。(2)约束市场汇率变动的限界是客观存在的黄金输送点，由黄金输出点的上限和黄金输入点的下限构成。由于两国之间单位黄金的运费比较低廉，相对稳定，因此黄金输送点的区间也比较狭小和稳定。(3)稳定汇率的机制是没有人为干预的市场机制，即债务人或债权人通过直接输出或输入黄金而改变外汇供求，使汇率稳定在黄金输送点内。

二战后布雷顿森林货币体系下的汇率制度是以美元为中心的固定汇率制，其基本结构是：(1)使汇率保持固定的基础是美元同黄金挂钩，基金组织各成员国的货币同美元挂钩。各成员国根据美元的法定含金量和本币的法定含金量之比制定出本币对美元的法定平价，如果本币没有法定含金量，就直接制定出对美元的法定平价。法定平价一经确认，便不得随意变动。(2)约束市场汇率变动的限界是基金组织人为规定的上下限，在