金融理论前沿课题作业三

通货膨胀目标制在我国的适用性

20世纪80年代至90年代初期，随着金融创新的推进和经济全球化金融一体化浪潮的兴起，金融市场的扩展和大量金融衍生工具的出现，使货币政策传导机制发生了重大变化，传统的货币政策框架受到了冲击和挑战。在货币供应量逐步失去作为中介目标的意义和以稳定汇率作为中介目标遭到失败的背景下，一些国家开始寻求一种新的替代目标，通货膨胀目标制应运而生了。自1989年新西兰率先倡导并实施通货膨胀目标制以来，已经有加拿大英国瑞典芬兰等工业国家和以色列捷克共和国波兰等新兴市场国家的中央银行宣布并实质性地采纳了通货膨胀目标制。通货膨胀目标制作为一个货币政策框架，其基本含义是:中央银行政府机构或者两者联合宣布一个通货膨胀目标，确定在未来某段或几段时期内取得并保持较低的稳定的通货膨胀率，并明确宣布实现通货膨胀目标是货币政策唯一的压倒一切的目标。

我国当前货币供应量目标的失效以及长期以来宏观经济在通胀与紧缩之间的交替循环对传统的货币政策框架提出挑战。利率和汇率都不宜作为我国货币政策目标，实行通货膨胀目标制应该是一个较优的选择。

(一)通货膨胀目标制的基本前提 国际经验表明，通货膨胀目标制建立在良好的财政状况稳定的宏观经济发达的金融体系中央银行货币政策的独立性和维持物价稳定的责任货币政策工具与通货膨胀之间具有明白易懂的传导机制有可靠的通货膨胀预测方法建立责任制和信誉所需要的货币政策透明度这些基础之上。结合国外相关研究成果，笔者将实行通货膨胀目标制的基本条件分为体制条件和经济条件。其中体制条件主要包括:具有独立性的中央银行；透明度可信度与责任追究制；央行没有维持其他变量尤其是汇率目标的义务。经济条件主要包括:良好的财政状况；金融体系的稳定与发展；货币政策传导机制的有效性。 (二)我国实行通货膨胀目标制的有利条件

1.经济快速增长，财政状况良好，金融稳定发展。在1992年开始的新一轮经济周期中，我国GDP增长率除个别年份有所下降以外，一路回升，2004年达到了10.1%。2005年有所回落，但仍处于9.8%的高水平。财政状况方面，我国自1994年财税体制改革后，彻底遏制了以前财政收入占GDP的比重持续下跌的不利局面，基本实现了“两个比重”(国家财政收入占GDP的比重和中央财政收入占全国财政收入的比重)同时提高。此外，我国金融体系的稳定性也可圈可点。银行主导的支付结算体系的稳定是金融体系稳定最重要的支柱。

2.中国人民银行具备较强的经济独立性。中央银行独立性问题在我国的提出始于20世纪80年代中期。1984年中国人民银行开始专门行使中央银行职能。1995年颁布的《中华人民共和国中国人民银行法》，确立了我国的中央银行体制，标志着我国中央银行的独立性以法律形式得到确认。2003年，中国银行业监督管理委员会成立，《中华人民共和国中国人民银行法》也因此进行了修正，在增强中国人民银行独立性方面又有实质性的进步。结合国际上普遍接受的中央银行独立性GMT法对中国人民银行进行测度发现，我国中央银行政治独立性为1分，经济独立性为5分，总分为6分，虽然政治独立性较低，但是经济独立性较高。 3.央行货币政策具备一定的透明度。我国近年来在货币政策透明度的建设方面已取得了很大的进步。20世纪90年代中期以来，我国采取了一系列的措施不断提高货币政策的透明度。从1996年开始，每月中旬人民银行公布上月M0M1和M2的实际增长率金融机构短期和中长期贷款企业贷款储蓄存款和外汇储备情况等月度金融统计数据。1999年中国人民银行成立货币政策委员会，对有关货币政策的重要措施货币政策与其他宏观经济政策的协调等

方面进行讨论并提出建议，并于当年6月开始每个季度召开货币政策委员会会议，会后公布会议决议。自2001年第一季度起人民银行货币政策司开始在每一季度结束后对外公布季度货币政策执行报告。2002年2月27日起人民银行首次对外公布了货币政策司撰写的稳健货币政策有关问题的分析报告，报告说明了实施稳健货币政策的由来内涵实施效果，并对2002年以来中国的货币政策目标和所要采取的措施等问题进行分析。为提高中国金融统计的透明度，方便公众获取金融统计数据，2004年人民银行进一步公布了《中国人民银行2004年公布金融统计数据时间表》，并在以后各年如实履行。这些都表明我国货币政策的透明度已经有了一定程度的提高。

4.人民币汇率形成机制改革已经取得了重大进展。1994年以前，我国先后经历了固定汇率制度和双轨汇率制度。1994年汇率并轨以后，我国实行以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度。1997年亚洲金融危机爆发，为防止亚洲周边国家和地区货币轮番贬值使危机深化，中国作为一个负责任的大国，主动收窄了人民币汇率浮动区间。随着亚洲金融危机的影响逐步减弱，近年来我国经济持续平稳较快发展，经济体制改革不断深化，金融领域改革取得了新的进展，外汇管制进一步放宽，外汇市场建设的深度和广度不断拓展，为完善人民币汇率形成机制创造了条件。因此，自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础参考一篮子货币进行调节有管理的浮动汇率制度。这说明了我国已经摆脱了单一钉住美元的固定汇率，为实行通货膨胀目标制提供了很好的条件。 (三)我国实行通货膨胀目标制面临的困难

1.通货膨胀预测能力不强。通货膨胀目标制是高度前瞻的货币政策，能否精确预测未来通货膨胀的走势成为决定货币政策成功与否的关键因素。然而，迄今为止，对通货膨胀的预测仍然不够精确，即使在最早实行通货膨胀目标制的新西兰也是如此，更何况我国在经济数据的收集和处理方面还很不成熟。 2.通货膨胀目标区间难以选择。我国虽然每年也制定出通货膨胀目标，但这些目标在1998年以前基本上是一种行政性的指令目标，而在1998年以后是一种预测目标，但这些目标是否反映社会福利的目标，并没有作深入定量分析。 3.货币政策传导不够通畅。利率作为货币政策传递的主要工具，在我国还远未实现市场化。利率不是通过市场力量形成的，而是中央银行制定的。因此，利率的高低既不反映资金需求，也不利于货币政策作用的发挥。 (四)我国实行通货膨胀目标制的可行性评判

总之，不管货币政策的目标是什么，上面提到的不少因素，尤其是良好的财政状况，是任何稳健的货币政策都需要的。与此同时，实行通货膨胀目标制并非要满足上述的所有条件，实际上只要具备两个核心前提，一国就可以实行通货膨胀目标制。第一个是中央银行必须有一定程度的独立性，第二个是中央银行不能再同时钉住其他目标。就我国目前情况来看，第一，中央银行独立性透明度和责任约束并不构成中国实行通货膨胀目标制的障碍。第二，我国人民币汇率形成机制改革已经取得了重大进展，实行的是有管理的浮动汇率制度，并且在不断扩大浮动区间，已经摆脱了单一钉住美元的固定汇率。因此，我国已经基本具备了实行通货膨胀目标制的两个核心前提，我国实行通货膨胀目标制是可行的。

试论我国当前的货币政策

货币政策是指中央银行为实现既定的经济目标，运用各种工具调节货币供给和利率，进

而影响宏观经济的方针和措施的总和。

在我国，随着市场化改革的逐渐深入，货币政策受关注的程度也在不断提高。目前，货币政策已成为最受社会关注的宏观政策，其每一次变化及未来可能的走势，都会牵动市场的神经，产生广泛的影响。不过，在货币政策越来越受到关注的同时，在理论研究的层面上，关于货币政策有效性的争论却一直没有停息过。对于货币政策调控而言，其是否具有有效性是至关重要的问题，它在一定意义上决定了货币政策的调控边界，以及货币政策操作的基调。 货币政策的效果决定于国家或地区的金融深度、金融制度安排与变迁乃至经济制度安排与变迁。因此，一个国家或地区的货币政策工具、中间目标和最终目标的选择都有其特殊性，这势必对政策的传导机制和政策效果产生一定的影响，对处于金融深化过程中的发展中国家更是如此，因而需要从多方面对一国货币政策的有效性进行客观的分析和评价，才能得出一国货币政策是否有效以及如何提高货币政策的有效性。

2003年以来，中央银行采取了一系列货币政策措施，保持货币信贷的平稳增长，加快金融体制的改革和金融市场的发展，增强货币政策在总量平衡中的作用。综合来看，近年我国GDP年均增长10%以上，CPI年均增长控制在3.2%以内， 广义货币供应量（M2）年均增长控制在17%左右，可见我国货币政策的实施比较有效，对实际产出和物价变动都具有重大影响。但是与1998年以前货币政策效果相比较，近年货币政策效果有不断减弱趋势，印证了在不同的经济环境下，货币政策效果是非均衡的观点。主要体现为：货币供应对经济增长的影响减弱；宽松的货币政策未能避免物价走低；货币政策促进投资乏力；连续降息刺激消费微效。其主要原因有以下几点：（1）当前宏观经济运行中的突出问题是结构问题而不是总量问题。（2）货币供应量的内生性增强是制约货币政策有效性的主要因素。（3）货币政策传导效应存在较长时期的外部时滞问题。（4）我国货币政策传导机制存在障碍。（5）货币政策操作空间有限。

综上所述，央行货币政策主张、实际操作与现实经济互动效应的实效性，不仅受到政策体系外部相关因素的制约，同时也决定于货币政策自身决策过程中的价值取向和传导效果。因此，在确定今后央行货币政策主张与实际操作的过程中，首先，在充分考虑货币政策与其他相关经济政策的系统性和协调性的同时，必须坚持货币政策自身高度统一性与灵活性的有机结合；其次，要通过合理选择货币政策的中间变量，通过疏通和提高传导机制的实效性，强化金融货币变量与实体经济变量间的相关度，进一步建立健全货币政策体系，充分发挥货币政策对现实经济增长的互动效应。为此应努力做好以下工作：（1）加大力度转变经济增长方式和调整经济结构。（2）中央银行要加强对货币供应量的预测研究。（3）进一步完善货币政策传导机制。（4）要注重货币政策与财政政策等调控政策的协调配合。