信用评级研究总结报告

信用评级研究报告

用风险二变量,运用数量统计方法维判断分推导而建立起的标准模析评级法 型。 第一步，选出财务变量 第二步，建模财务比率与破产率之间的关系，用历史数据进行回归 第三步，确定评分公式 第四步，根据公式对公司评分 观 2 考虑到了动态变化 主观的东西 多变量信用风险判别模型主要包括以下几种：

（1）多元线性判定模型（Z-score模型）

Z－score模型是以多变量的统计方法为基础，以破产企业为样本，通过大量的实验，对企业的运行状况、破产与否进行分析、判别的系统。不过Z-score模型仅仅预测企业的破产概率。

公开上市交易的制造业公司的破产指数模型：

Z = 1.2X1 + 1.4X2 + 3.3X3 + 0.6X4 + 0.99X5

其中，流动性指标：X1 = 流动资本 / 总资产 = （流动资产 — 流动负债） / 总资产利润累计指标：X2 = 留存收益 / 总资产 = （股东权益合计 — 股本） / 总资产 盈利能力指标：X3 = 息税前收益 / 总资产 = （利润总额 + 财务费用） / 总资产 保障程度：X4 = 优先股和普通股市值 / 总负债= （股票市值 * 股票总数） / 总负债 债权人投入的资本受股东资本的保障程度。 销售能力：X5 = 销售额 / 总资产

判断准则：Z<1.8,破产区；1.8≤Z<2.99,灰色区；2.99

Edward Altman对该模型的解释是：Z-score 越小，企业失败的可能性越大，Z-score小于1.8的企业很可能破产。

但Z-score仅考虑2个极端情况（破产与没有破产），对于负债重整、或是虽然发生违约但是回收率很高的情况就没有做另外较详细的分类。 此外，缺乏经济的理论基础，也就是为什么就这几个财务变量值得考虑，难道其它因素(例如公司治理变量)就没有预测能力吗？

（2）多元逻辑模型（Logit模型）

其采用一系列财务比率变量来预测公司破产或违约的概率，然后根据银行、投资者的风险偏好程度设定风险警界线，以此对分析对象进行风险定位和决策。Logit模型判别方法先根据多元线性判定模型确定企业破产的Z值，然后推导出企业破产的条件概率。其判别规则是：如果概率大于0.5，表明企业破产的概率比较大；如果概率低于0.5，可以判定企业为财务正常。

（3）多元概率比回归模型（Probit回归模型）

其假定企业破产的概率为ｐ，并假设企业样本服从标准正态分布，其概率函数的ｐ分位数可以用财务指标线性解释。其计算方法是先确定企业样本的极大似然函数，通过求似然函数的极大值得到参数ａ、ｂ，然后利用公式，求出企业破产的概率；其判别规则与Logit模型判别规则相同。

（4）联合预测模型

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联合预测模型是运用企业模型来模拟企业的运作过程，动态地描述财务正常企业和财务困境企业的特征，然后根据不同特征和判别规则，对企业样本进行分类。这一模型运作的关键是准确模拟企业的运作过程，因此，它要求有一个基本的理论框架，通过这一框架来有效模拟企业的运作过程，从而能够有效反映和识别不同企业的行为特征、财务特征，并据此区分企业样本。

(三) 比率分析法

比率分析法是以同一期财务报表上若干重要项目的相关数据相互比较，求出比率，用以分析和评价公司的经营活动以及公司目前和历史状况的一种方法，是财务分析最基本的工具。由于进行财务分析的目的不同，因而各种分析者包括债权人、管理当局，政府机构等所采取的侧重点也不同。

进行比率分析应注意以下几点 ：

可比性；对比口径一致性；比较标准科学性；全面分析

运用比率分析法时，应当注意：

不可孤立地看某个比率；注意审查公司的性质和实际情况； 注意结合差额分析，这样才能了解历史情况。

由于信用危机往往是由财务危机引致，如果能及早发现或找出一些预警财务趋向恶化的特征财务指标，无疑可判断借款人的财务状况，从而确定信用等级，为投资或信贷提供依据。基于这一动机，金融机构通常将信用风险的测度转化为企业财务状况的衡量。因此，财务比率指标也应运而生。这类方法的主要代表有杜邦财务分析体系。

杜邦财务分析法

杜邦分析法利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况，这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分析法。杜邦分析法是一种用来评价公司赢利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。

净资产收益率是综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系统的核心。资产净利率是影响权益净利率的最重要的指标，具有很强的综合性，而资产净利率又取决于销售净利率和总资产周转率的高低。总资产周转率是反映总资产的周转速度。对资产周转率的分析，需要对影响资产周转的各因素进行分析，以判明影响公司资产周转的主要问题在哪里。销售净利率反映销售收入的收益水平。扩大销售收入，降低成本费用是提高企业销售利润率的根本途径，而扩大销售，同时也是提高资产周转率的必要条件和途径。权益乘数表示企业的负债程度，反映了公司利用财务杠杆进行经营活动的程度。资产负债率高，权益乘数就大，这说明公司负债程度高，公司会有较多的杠杆利益，但风险也高；反之，资产负债率低，权益乘数就小，这说明公司负债程度低，公司会有较少的杠杆利益，但相应所承担的风险也低。

杜邦分析法中的财务关系为

净资产收益率=资产净利率×权益乘数 而资产净利率=销售净利率×资产周转率

即资产收益率=销售净利率X资产周转率X权益乘数

杜邦分析法最显著的特点是将若干个用以评价企业经营效率和财务状况的比率按其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过权益收益率来综合反映。采用这一方法，可使财务比率分析的层次更清晰、条理更突出，为报表分析者全面仔细地了解企业的经营和盈利状况提供方便。 通过杜邦分析法清晰地看到权益资本收益率的决定因素，以及销售净利润率与总资产周转率、债务比率之间的相互关联关系，进而得到企业资产管理效率和投资回报情况。

因而杜邦分析法在企业信用评级方面有较为广泛的应用。但从企业绩效评价的角度来看，

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杜邦分析法只包含财务方面的信息，不能全面反映企业的实力，也有很大的局限性。比如对短期财务结果过分重视，而忽略了企业长期发展的预测。财务指标反映的是企业过去的经营业绩，衡量工业时代的企业能够满足要求。但在目前的信息时代，顾客、供应商、雇员、技术创新等因素对企业经营业绩的影响越来越大，而杜邦分析法在这些方面是无能为力的。 另外，在目前的市场环境中，企业的无形知识资产对提高企业长期竞争力至关重要，杜邦分析法却不能解决无形资产的估值问题。

二、 新兴信用评级方法

基于期权定价理论的KMV 方法，由KMV 公司提出；基于VAR 的Credit Metrics 模型，由JP 摩根提出；基于保险精算的Credit Metrics+模型，由瑞士信贷银行提出；基于宏观经济的 Credit Portfolio Views 模型，由麦肯锡提出。新兴信用评级方法有以下特点：

第一，采用复杂的数学工具，旨在对信用风险进行较为精确地度量；

第二，此类信用分析方法更多用于资产组合风险管理和风险控制； 第三，由于其一般用于资产组合风险管理，因此以上方法更注重度量其对于资产组合的边际风险贡献，而不是单独地信用风险度量。

由于评级机构一般不采用以上方法，因此仅对其进行简要介绍。

(一) CM模型（信用计量模型）

Credit Metrics 模型（简称CM 模型）的主要贡献在于它不仅考虑违约对资产组合价值的影响，还考虑企业信用评级变化的影响。CM模型通过确定单个资产信用评级的转换矩阵（Transition Matrix一般由信用评级公司提供，即所有不同信用等级的信用工具在一定期限内变化（转换）到其他信用等级或维持原级别的概率矩阵）和组合中不同资产价值的相关矩阵，据此计算出在不同评级下资产组合的价值以及不同评级的概率分布，从而给出VaR值（在险价值，即在给定置信水平和时间期限内资产组合可能遭受的最大损失）。

(二) KMV模型

KMV模型的基本思路是：上市公司的股价包含了投资者对企业未来盈利的预期，具有前瞻性，利用股价能更好地捕捉企业信用风险的信息。KMV 模型通过违约距离DD 将评估信用风险的三个核心因素（公司规模、运营风险和行业风险）结合在一起以一个简单的式子表示出来。实现这一操作的关键在于，对上市企业而言，债权人持有公司债务相当于出售一份以公司资产价值为标的的欧式看跌期权，公司债务价值就等于看跌期权的价值。在获得公司总资产的市场价值及其收益率的波动率后，便可以计算违约距离DD，它表示公司资产在时刻T 的预期市值与违约点的距离，DD 越小，公司违约的概率越大，反之越小。

第六节评级程序

一、

信用评级的等级符号

为了方便社会对信用评级机构的评级结果的理解和使用，评级机构发明了用一系列字母表示评级观点中的相对信用风险差异程度的等级系列。每一家评级机构都采用各自的字母符号系列，定义机构专属的等级符号。各级评级机构的设立等级符号完全出于各自的市场服务需要，并非哪个权威的组织或者政府规定所形成的，因此市场同时存在着多家评级机构的信用等级符号。所幸的是，在国际上比较有影响力的三家评级机构在信用等级符号系列的设计上，有着很高的相似程度。虽然有个别的等级细项的差异，符号形式上的不同，但是信用等级符号含义及信用级别设置基本相似。每一家评级机构都设立了三套信用等级符号，分别为长期债项等级系列，短期债项等级系列以及金融机构财务实力等级系列。下表为中外主要几

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家评级机构的长短期债项信用等级的划分和标志。

长短期债项信用等级 标准普尔 长期债 穆迪 惠誉 长期债 短期债 F．1 F．2 F．3 B C D 联合信用 长期债 AAA AA A BBB BB B CCC CC C 短期债 A-1 A-2 A-3 B C D 中诚信 长期债 AAA AA A BBB BB B CCC CC C 短期债 A-1 A-2 A-3 B C D 大公国际 长期债 AAA AA A BBB B B CCC CC C 短期债 A-1 A-2 A-3 B C D 短期债 长期债 短期债 AAA AA A BBB BB B CCC CC C N．R A-l A-2 A-3 B C D N．R Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca C Prime-1 AAA Prime-2 AA Prime-3 A NoPrime BBB BB B CCC CC C DDD DD D S／SD／R 二、 信用评级流程和主要业务

(一) 信用评级的主要业务

目前世界上每个国家的市场发展程度不同，在信用评级机构的建立过程中，其业务开展也存在着巨大的差异。信用评级机构的业务最初主要来自于债券评级，随着经济和金融市场全球化的发展，评级涉及的范围越来越广，业务种类日益增加。(见图5)

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