2017年国企改革专题市场投资分析报告 - 图文

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2017年国企改革专题市场投资分析报告

目录

前言 介绍 ................................................................................................................................................... 12

一、概况 ............................................................................................................................................. 12 二、我们的市场调研设计方案包括 ................................................................................................. 12 三、我们的市场调研设计方案包括 ................................................................................................. 13 四、数据来源 ..................................................................................................................................... 13 第一节 国企改革概述 ............................................................................................................................... 14 第二节 机械 ............................................................................................................................................... 19

一、行业国改方向的思考 ................................................................................................................. 19

1、行业属性与国企概况：兼具周期性和经营可控性，混改的机遇与问题并存 ............... 19 2、行业国改方向分析 ............................................................................................................... 20 3、行业国改路径分析 ............................................................................................................... 21 二、典型混改案例分析 ..................................................................................................................... 21

1、国机集团：积极践行混改，三年实现二重扭亏 ............................................................... 21 三、重点推荐公司 ............................................................................................................................. 23 第三节 交运 ............................................................................................................................................... 26

一、行业三大特质：国家垄断、公益性、建设长周期 ................................................................. 26

1、国家垄断，缺少多元化发展，管理粗放 ........................................................................... 26 2、具备公益性质的社会基础设施，定价受政府调控，管理层缺乏激励 ........................... 26 3、投资金额大，建设周期长，投资回报周期长，融资渠道单一 ....................................... 26 二、典型混改案例分析 ..................................................................................................................... 27

1、国资和民资的双赢，粤高速 ............................................................................................... 27 三、部分相关企业分析 ..................................................................................................................... 30

1、外运发展：深耕国际货代，发力跨境物流，国改受益催化 ........................................... 32 2、广深铁路：铁路客运核心标的，运价改革直接受益 ....................................................... 32 3、大秦铁路：量价拐点显现，安全边际充分 ....................................................................... 32 4、东方航空：航空公司混改先锋，外资、民资先后入股 ................................................... 33

第四节 电新 ............................................................................................................................................... 34

一、行业混改方向的思考 ................................................................................................................. 34

1、电力混改历史：源于何处，去向何方 ............................................................................... 34 2、我国电改：发电主体已多元，电网混改正当时 ............................................................... 35

（1）政府高度集中垄断阶段 ........................................................................................... 35 （2）“主体多元化”市场改革阶段 ................................................................................. 36 （3）新电改阶段：售电全面放开，增量配电引入混合所有制 ................................... 38 3、行业混改路径分析 ............................................................................................................... 38

（1）混改政策：以混合所有制开展增量配电业务为核心 ........................................... 38 （2）混改途径：增量配电+资产证券化+员工持股 ....................................................... 40

二、典型混改案例分析 ..................................................................................................................... 40

1、增量配网混改案例1：贵安新区配售电有限公司 ............................................................ 40 2、增量配网混改案例2：深圳前海蛇口自贸区供电有限公司 ............................................ 40 3、资产证券化案例：涪陵电力 ............................................................................................... 41 三、部分相关企业分析 ..................................................................................................................... 41 第五节 电力 ............................................................................................................................................... 43

一、资产证券化为主，集团资产注入为最佳路径 ......................................................................... 43

1、电力行业，民企效率并不占优于国企 ............................................................................... 43 2、以资产证券化为主线，以解决同业竞争为诱因 ............................................................... 44

（1）以资产证券化为主线 ............................................................................................... 44 （2）以解决同业竞争为诱因 ........................................................................................... 45 3、改革最佳方式：集团资产注入 ........................................................................................... 46 二、国企尚有资产证券化空间 ......................................................................................................... 47 三、重点推荐：当前时点下国革预期较强的公司 ......................................................................... 48 第六节 有色 ............................................................................................................................................... 50

一、行业国改方向的思考 ................................................................................................................. 50

1、“竞争型”国企占优、改革可运作性较强 ......................................................................... 50

（1）国企占据有色大半江山，总营收占比80%、总资产占比69% ............................. 50 （2）有色上市国企多属于竞争类，改革可操作性较强 ............................................... 51 2、行业国改方向分析：资产注入+强强合并+混改，三大方向引领国有资产价值重估 ... 52 3、行业混改路径分析 ............................................................................................................... 55 4、行业其他国改路径分析 ....................................................................................................... 56

（1）资产注入：从业务层面“优质资产注入”到制度层面“集团整体上市” ....... 56 （2）合并整合：一可强化有色战略领域掌控力，二可缓解产能过剩 ....................... 57

二、典型国改案例分析 ..................................................................................................................... 57

1、混改案例分析 ....................................................................................................................... 57 2、其他国改案例分析 ............................................................................................................... 58 三、部分相关企业分析 ..................................................................................................................... 60

1、混改 ....................................................................................................................................... 60 2、资产注入 ............................................................................................................................... 60 3、合并整合 ............................................................................................................................... 61

第七节 建材 ............................................................................................................................................... 62

一、行业混改方向的思考 ................................................................................................................. 62

1、资产负债率民企较低，总产能差距相近 ........................................................................... 62 二、典型国改案例分析 ..................................................................................................................... 64

1、混改案例分析：上峰水泥、北新建材、亚泰集团、山东药玻 ....................................... 64

（1）安徽上峰水泥：混合所有制的典范，民营水泥企业的翘楚 ............................... 64 （2）北新建材：收购泰山石膏，国退民进实现混合所有制 ....................................... 64 （3）吉林亚泰集团：吉林国改排头兵，MBO注入活力 ................................................ 65 （4）山东药玻：MBO强化管理层管控力，优质龙头再起航 ........................................ 69 2、其他国改案例分析：冀东水泥、同力水泥 ....................................................................... 70

（1）冀东水泥和金隅水泥资产整合合并：开启区域国企整合新篇 ........................... 70 （2）河南——同力水泥：国资旗下投资平台上市，业务腾飞新亮点 ....................... 71

三、部分相关企业分析 ..................................................................................................................... 72

1、央企资产整合带来新机遇：两材合并 ............................................................................... 72 2、区域市场改革稳步推进：耀皮玻璃、福建水泥 ............................................................... 75

第八节 零售 ............................................................................................................................................... 78

一、行业国改方向的思考 ................................................................................................................. 78 二、典型国改案例分析 ..................................................................................................................... 80

1、成功混改案例分析 ............................................................................................................... 81

三、部分相关企业分析 ..................................................................................................................... 84 第九节 建筑 ............................................................................................................................................... 86

一、行业国改方向的思考 ................................................................................................................. 86

1、建筑行业国企央企占主导 ................................................................................................... 86 2、混改为突破口 ....................................................................................................................... 87 3、行业国改路径分析 ............................................................................................................... 87

（1）混改需要关注的问题 ............................................................................................... 88 （2）建筑混改子行业分化较大，区域重心不同 ........................................................... 88

二、典型国改案例分析：安徽水利整体上市与员工持股并行 ..................................................... 89 三、部分相关企业分析 ..................................................................................................................... 90

1、华建集团 ............................................................................................................................... 90 2、隧道股份 ............................................................................................................................... 91 3、中国海诚 ............................................................................................................................... 92 4、中国交建 ............................................................................................................................... 93

第十节 环保 ............................................................................................................................................... 94

一、行业国企概况 ............................................................................................................................. 94

1、环保国企多存在于地方 ....................................................................................................... 94 2、环保国企掌握资产及营收规模占比呈下滑趋势。 ........................................................... 94 二、混改背景及案例 ......................................................................................................................... 95

1、环保国企盈利性较弱且呈下滑趋势 ................................................................................... 95 2、行业国改方向分析 ............................................................................................................... 97 3、环保国企大多隶属公益类，PPP模式推进民资参与国企经营 ........................................ 97 4、案例分析：华光股份——无锡国联环保能源集团整体上市 ........................................... 99 三、关注积极推进混改地区国企及有混改规划国企的投资机会 ............................................... 101 第十一节 地产 ......................................................................................................................................... 102

一、行业进入整合期，混改推进较为容易 ................................................................................... 102

1、国企掌握资源，民企盈利占优 ......................................................................................... 102 2、行业进入整合期，混改推进较为容易 ............................................................................. 103 二、典型国改案例分析 ................................................................................................................... 104

1、地产行业混改第一股：绿地控股 ..................................................................................... 104

（1）混改背景 ................................................................................................................. 104 （2）混改措施 ................................................................................................................. 105 2、部分非上海国资委混改案例 ............................................................................................. 107 三、上海国企混改情况梳理 ........................................................................................................... 108 第十二节 钢铁 ......................................................................................................................................... 110

一、国企占八成，承载重大社会责任 ........................................................................................... 110

1、上市钢企国有占比近八成 ................................................................................................. 110 2、行业民企经营效率更优 ..................................................................................................... 111 3、承载重大社会责任增加改革难度 ..................................................................................... 112 4、行业国改方向分析 ............................................................................................................. 114 二、典型国改案例分析 ................................................................................................................... 114

1、钢铁行业混改案例：复星入股，国民双利 ..................................................................... 114 2、南钢集团改革：钢铁行业混改先锋 ................................................................................. 114

（1）过程：两次改制成就改革大业 ............................................................................. 114