基于期权视角的夹层融资财务风险分析与控制

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基于期权视角的夹层融资财务风险分析与控制

作者：沈传河 江霞 温春然

来源：《金融经济·学术版》2014年第06期

摘要：针对夹层融资同时具有股权和债权的风险收益特征，从期权角度分析夹层融资中所暗含的权益成分，从而利于夹层融资的成本分析与财务风险管理。通过比较有无夹层融资情况下公司资本结构变化，探讨了财务成本发生的相应变化，从而构建起财务风险分析与管理模型。并且，针对现有样本比较少的实际情况，利用支持向量机具有的小样本处理的优势，较好地适应了我国夹层融资活动开展时间较晚而导致的数据较少的实际，从而为众多投资者、融资者和监管者提供了决策依据。

关键词：夹层融资；资本结构；嵌入期权；财务风险分析；支持向量机

夹层融资作为一种新型的资本形式，愈来愈受到投融资者的关注，原因在于它具有独特的风险收益结构，即同时具有股权和债务债权性质。从融资者角度来讲，企业利用夹层融资形式进行资金筹措，较好地规避了当前自身信用不足而带来的信贷局限性，满足了夹层投资者的风险收益偏好。但是，由于夹层融资兼具股权资本和债务资本属性，以至于其风险收益特征变得复杂，使得夹层融资风险突兀，风险控制的任务就变得非常重要了。本文将利用支持向量机及其改进模型，分析夹层融资蕴含的风险，以提供一种可供借鉴的风险管理方法。 一、问题的提出

Raymond WGoldsmith（1969）在《金融结构与金融发展》一书中指出：“金融领域中，金融结构与金融发展对经济增长的影响如果不是唯一最重要的问题，也是最重要的问题之一”。夹层融资作为金融创新产品，为中小企业融资开辟了一条新途径，因而国内外学者围绕夹层融资理论与实践展开了研究[1]。Davis（2000）详细介绍了夹层融资方式的内涵和特点，并对夹层融资产生的机制和风险收益特征进行了分析。他认为夹层融资可以降低企业的融资成本提高收益[2]。Peter和Pak（2005）比较了欧洲和美国夹层融资方式的组织形式、发展规模、退 出机制等方面的不同，为其他国家发展夹层融资提供了经验借鉴[3]。Berman（2007）从夹层融资自身危害性、法律风险以及内在不确定性进行了分析，指出夹层贷款者自始至终都在未来违约情况下面临着很大风险，并为此不得不购买昂贵的夹层贷款保险[4]。Giurc（2009）则指出夹层资本的关键结构在于同其他投资者相比，这种资本的投资者在公司破产、债务重组和清算中处于次级地位[5]。

国内学者对夹层融资的研究则主要集中于夹层融资方式的特点及其在我国的发展前景等角度。傅漩（2004）对夹层融资的含义、操作方式、适应环境等问题作了分析，并从法律体系、风险规避和准入法则等方面探讨了中国式夹层融资的几个实践问题[6]。李向前（2007）从需