2012证券投资分析复习重点

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特点是高风险，低收益。在幼稚期后期，随着行业生产技术的成熟、生产成本的降低和市场需求的扩大，新行业便逐步由高风险、低收益的幼稚期迈入高风险、高收益的成长期。 （二）成长期

行业的成长实际上就是行业的扩大再生产。 判断行业成长能力的6个方面： （1）需求弹性； （2）生产技术； （3）产业关联度； （4）市场容量与潜力；

（5）行业在空间的转移活动； （6）产业组织变化活动。

这时期的行业增长非常迅猛，部分优势企业脱颖而出，投资于处于成长期企业的投资者往往获得较高的投资回报，所以成长期阶段有时被称为投资机会时期。

特点是高风险、高收益。 （三）成熟期

成熟期的标志：技术上的成熟，产品上的成熟、生产工艺的成熟、产业组织的成熟。行业成熟首先表现为技术上的成熟，即行业内企业普遍采用的是适用的且至少有一定先进性、稳定性的技术。其次表现为产品的成熟。产品的成熟是行业成熟的标志。 一般而言，技术含量高的行业成熟期历时相对较短，而公用事业行业成熟期持续的时间较长。 成熟期的特点（3点）：

1.企业规模空前，企业地位显赫，产品普及成度高；

2.行业生产能力接近饱和，市场需求也趋于饱和，买方市场出现。

3.构成支柱产业地位，其生产要素份额、产值、利税份额在国民经济中占有一席之地。

厂商之间的竞争手段逐渐从价格手段转身各种非价格手段，如提高质量、改善性能和加强保后服务等。 （四）衰退期

行业的衰退期往往比行业生命周期的其他三个阶段的总和还要长。大量的行业都是衰而不亡，甚至会与人类社会长期共存。例如，钢铁业、纺织业在衰退，但是人们却看不到它们的消亡。烟草业更是如此，难有终期。

证券分析师应当仔细研究公司所处的行业生命周期阶段，分析行业的投资价值和投资风险。针对不同偏好的投资者，选择不同的投资建议。比如，对于收益型的投资者，可以建议优先选择处于成熟期的行业，因为这些行业基础稳定，盈利丰厚，市场风险相对较小。 证券分析师判断某行业的阶段时，应考察的七个方面：行业规模、产出增长率、利润率水平、技术进步和技术成熟程度、开工率、从业人员的职业化水平和工资福利收入水平、资本进退。 第三节 影响行业兴衰的主要因素

主要因素包括 技术进步、产业政策、产业组织创新、社会习惯的改变、经济的全球化五个方面影响。

一、技术进步

（一）当前技术进步的行业特征：（4点）

1.以信息通信技术为核心的高新技术成为21世纪国家产业竞争力的决定性因素之一。 2.信息技术的扩散与应用引起相关行业的技术革命，并加速改造着传统产业。 3.研发活动的投入强度成为划分高技术群类和衡量产业竞争力的标尺。

目前，多数国家和组织以R &D投入占产业或行业销售收入的比重来划分或定义技术产业群。 4.技术进步速度加快，周期明显缩短，产品更新换代频繁。

信息产业中两个流行的定律---“摩尔定律”和“吉尔德定律”。

所谓“摩尔定律”，即微处理器的速度会每18个月翻一番，同等价位的微处理器的计算速度会越来越快，同等速度的微处理器会越来越便宜。

所谓“吉尔德定律”，是指在未来25年，主干网的带宽将每6个月增加1倍。 （二）技术进步对行业的影响

二、产业政策

政府对于行业的管理和调控主要是通过产业政策来实现的。

产业政策可以包括四种政策：产业结构政策、产业组织政策、产业技术政策、产业布局政策。其中， 产业结构政策与产业组织政策是产业政策的核心。

（一）产业结构政策

是选择行业发展重点的优先顺序的政策措施，其目标是促使行业之间的关系更协调、社会资源配置更合理，使产业结构高级化。 包括3个内容：

1.产业结构长期构想。

2.对战略产业的保护和扶植。

而所谓“战略产业”一般是指具有较高需求弹性和收入弹性、能够带动国民经济其他部门发展的产业。 3.对衰退产业的调整和援助。 （二）产业组织政策

是调整市场结构和规范市场行为的政策。以“反对垄断、促进竞争、规范大型企业集团、扶持中小企业发展”为主要核心，其目的在于实现同一产业内企业组织形态和企业间关系的合理化。 包括3个内容：

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1.市场秩序政策。其目的在于鼓励竞争、限制垄断。

2.产业合理化政策。其目的在于确保规模经济的充分利用，防止过度竞争。 3.产业保护政策。其目的在于减小国外企业对本国幼稚产业的冲击。 （三）产业技术政策

是促进产业技术进步的政策。 包括2个内容：

1.产业技术结构的选择和技术发展政策 2.促进资源向技术开发领域投入的政策 （四）产业布局政策

是产业存在和发展的空间形式。 包括4个原则：

1. 经济性原则；保证那些投资效率高、经济效益好、发展速度快的地区优先发展。

2. 合理性原则；鼓励各地区根据自身资源、经济、技术条件，发展具有相对优势的产业。 3. 协调性原则；促进地区间的经济、技术交流、形成合理的分工协作体系。

4. 平衡性原则；在加快先进地区发展的同时，逐步缩小先进地区与落后地区的差距。 （五）我国目前的主要产业政策

修订内容主要涉及五个方面：第一，坚持扩大对外开放，促进产业结构升级。第二，节约资源、保护环境，鼓励外商投资发展循环经济、清洁生产、可再生能源和生态环境保护，并在目录中新增了相关的鼓励类条目。第三，调整单纯鼓励出口的导向政策。第四，促进区域协调发展。第五，维护国家经济安全。

《谢尔曼反垄断法》主要是保护贸易与商业免受非法限制与垄断的影响；《克雷顿反垄断法》主要是禁止可能导致行业竞争大大减弱或行业限制的一家公司持有其他公司股票的行为；《罗宾逊·帕特曼法》则规定了某些类型的价格歧视是非法的，应当取缔。

三、产业组织创新

产业组织是指同一产业企业内的组织形态和企业间的关系，包括市场结构、市场行为、市场绩效三个方面内容。

产业政策的调整和产业组织的创新，都有优化产业组织的功能，但产业政策在产业合理化过程中的作用是一种经济过程中的“被组织”力量；而产业组织创新则往往是产业及产业内企业的“自组织”过程。

产业组织创新的直接效应包括：实现规模经济、专业化分工与协作、提高产业集中度、促进技术进步和有效竞争等多项功效。 产业组织创新的间接效应包括：创造产业的增长机会、促进产业增长实现、构筑产业赶超效应、适应产业经济增长等多项功效。 技术创新是组织创新的某方面表现，组织创新是技术创新的有效载体。二者是相互促进的互动关系。

四、社会习惯的改变

随着人们生活水平和受教育程度的提高，消费心理、消费习惯、文明程度和社会责任感会逐渐改变，从而引起对某些商品的需求变化并进一步影响行业的兴衰。

五、经济全球化

所谓经济全球化，是通过国际分工，在世界市场范围内提高资源配置效率。使各国经济相互依赖程度日益加深。 导致经济全球化的直接原因是国际直接投资与贸易环境出现了新的变化。 （一）经济全球化的表现（5点）

1.生产活动全球化，传统的国际分工正在演变成为世界性的分工。

2.1995年1月1日诞生的世界贸易组织标志着世界贸易进一步规范化，世界贸易体制开始形成。 3.各国金融日益融合在一起。

4.投资活动遍及全球，全球性投资规模框架开始形成。 5.跨国公司作用进一步加强。

（二）经济全球化对各国产业发展的重大影响（3点） 1.经济全球化导致产业的全球性转移。 2.国际分工出现重要变化 主要表现在两个方面：

（1）国际分工的基础出现了重要变化。 （2）国际分工的模式也出现了重要变化。

3.经济全球化导致贸易理论与国际直接投资理论一体化。 企业行为被分为两大类型：

第一，总部行为。总部行为包括工程、管理和金融服务以及信誉、商标等甚至可以无偿转让给远方生产区位的服务。这类行为有时被简化概括为研究与开发。

第二，实际生产行为。实际生产行为又可以分为上游生产（中间产品）和下游生产（终极产品）。

第四节 行业分析的方法

方法分五种：历史资料研究法、调查研究法、归纳与演绎法、比较研究法、数理统计法（要求掌握方法、特点以及优缺点）

一、历史资料研究法

历史资料研究法是通过对已存在的资料的深入研究，寻找事实和一般规律，然后根据这些信息去描述、分析和解释过去的过程，同时揭示当前的状况，并依照这种一般规律对未来进行预测。

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优点： 省时、省力、节省费用；

缺点：只能被动的根据现有资料进行分析，不能主动的提出问题并解决问题。

二、调查研究法

调查研究法通过问卷调查、访查、访谈获得信息，并依此进行研究的方法。是描述一个难以直接观察的群体的最佳方法。 优点是可以获得最新的资料和信息，并且研究者可以主动提出问题并获得解释。 缺点是这种方法的成功与否取决于研究者和访问者的技巧和经验。 调查方式：

1.问卷调查或电话访问；即时性与互动性。 2.实地调研； 3.深度访谈。

三、归纳与演绎法

归纳法是从个别出发以达到一般性，从一系列特定的观察中，发现一种模式，这种模式自爱一定程度上代表所有给定事件的秩序。 演绎法是从一般到个别，从逻辑或者理论上的预期的模式到观察检验预期的模式是否确实存在。演绎法是先推论后观察，归纳法则是从观察开始。

四、比较研究法

比较研究法又可以分为横向比较和纵向比较两种方法。

横向比较一般是取某一时点的状态或者某一固定时段的指标，在这个横截面上对研究对象及其比较对象进行比较研究。 纵向比较主要是利用行业的历史数据，分析过去的增长情况，并据此预测行业的未来发展趋势。 （一）行业增长横向比较

分析某行业是否属于增长型行业，可利用该行业的历年统计资料与国民经济综合指标进行对比。通过比较，可以做出如下判断： 1.确定该行业是否属于周期性行业。

2.比较该行业的年增长率与国民生产总值、国内生产总值的年增长率。 3.计算各观察年份该行业销售额在国民生产总值中所占比重。 （二）行业未来增长率预测

五、数理统计法 （一）相关分析 1.相关关系

相关关系是指指标变量之间的不确定的依存关系。

相关关系包括因果关系或两个指标同受第三个指标变量影响而发生的共变关系。 相关关系按变量多少可分为：一元相关、多元相关。 按变量之间依存关系可分为：线性相关、非线性相关。 按指标变量变化的方向可分为：正相关、负相关。

按指标间的紧密程度可分为：完全相关、不相关、不完全相关。 2.相关系数及显著性检验 （二）一元线性回归 （三）时间数列

第 五 章 公司分析

提示：本章在考试中所占比例较大，尤其是财务比率分析部分，要掌握相关细节。

第一节 公司分析概述

一、公司与上市公司的含义

公司是指依法设立的从事经济活动并以营利为目的的企业法人。

我国《公司法》有关条款所揭示的公司本质特征，我国的公司应指全部资本由股东出资构成，股东以其出资额或所持股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司债务承担责任的依《公司法》成立的企业法人。

按是否上市流通分为：上市公司、非上市公司。根据我国《公司法》规定，我国的上市公司是指其股票在证券交易所上市交易的股份有限公司。

证券投资分析中公司分析的对象主要是指上市公司。

二、公司分析的意义

对于具体投资对象的选择最终都将落实在微观层面的上市公司分析上（市场指数投资除外）。

公司分析中最重要的是公司财务状况分析。财务报表通常被认为是最能够获取有关公司信息的工具。

就投资者个人而言，宏观面分析与中观面分析难度较大，不具备分析基础，而相对简单、直接且行之有效的就是公司分析。

第二节 公司基本分析

一、公司行业地位分析

行业地位分析的目的是找出公司在所处行业中的竞争地位。衡量公司行业竞争地位的主要指标是行业综合排序和产品的市场占有率。

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二、公司经济区位分析

处在好的经济区位内的上市公司，一般具有较高的投资价值。 上市公司区位分析的内容包括三个内容： （一）区位内的自然条件与基础条件

自然和基础条件包括矿产资源、水资源、能源、交通、通讯设施等。 （二）区位内政府的产业政策 三大板块：东北、天津、成渝 （三）区位内的经济特色 三、公司产品分析

产品分析包括三个内容：产品的竞争能力分析、产品的市场占有率分析、产品的品牌战略分析。 （一）产品的竞争能力

包括：成本优势、技术优势、质量优势 （二）产品的市场占有情况

通常可以从两个方面进行考察： 1.公司产品销售市场的地域分布情况

公司销售市场可分为：地区型、全国型和世界范围型。 2.公司产品在同类产品市场上的占有率

市场占有率是指一个公司的产品销售量占该类产品整个市场销售总量的比例。市场占有率越高，表示公司的经营能力和竞争力越强，公司的销售和利润水平越好、越稳定。 （三）产品品牌的战略

品牌是一个商品名称和商标的总称。

品牌的三种功能：创造市场的功能、联合市场的功能、巩固市场的功能

四、公司经营能力分析 1.公司法人治理结构

公司法人治理结构有狭义和广义两种定义，狭义上的公司法人治理结构是指有关公司董事会的功能、结构和股东的权利等方面的制度安排；广义上的法人治理结构是指有关企业控制权和剩余索取权分配的一整套法律、文化和制度安排，包括人力资源管理、收益分配和激励机制、财务制度、内部制度和管理等等。

健全的公司法人治理结构体现在七个方面： 1.规范的股权结构。

规范的股权结构包括三层含义：一是降低股权集中度，改变“一股独大”局面；二是流通股股权适度集中，发展机构投资者、战略投资者，发挥他们在公司治理中的积极作用；三是股权的流通性。 2.有效的股东大会制度。

股东大会制度是确保股东充分行使权利的最基础的制度安排，能否建立有效的股东大会制度是上市公司建立健全公司法人治理机制的关键。

3.董事会权利的合理界定与约束。 4.完善的独立董事制度。

2001年8月，中国证监会发布了《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》，要求上市公司在2002年6月30日之前建立独立董事制度。

5.监事会的独立性和监督责任。 6.优秀的职业经理层。

7.相关利益者的共同治理。包括员工、债权人、供应商和客户等主要利益相关者。 （二）公司经理层素质

企业经理人员应该具备的素质包括：一是从事管理工作的愿望；二是专业技术能力；三是良好的道德品质修养；四是人际关系协调能力。

（三）公司从业人员素质和创新能力

专业技术能力、对企业的忠诚度、责任感、团队合作精神和创新能力等。

五、公司盈利能力和公司成长性分析 （一）公司盈利预测

（二）公司经营战略分析

经营战略是企业面对激烈的变化与严峻挑战的环境，为求得长期生存和不断发展而进行的总体性谋划。 经营战略的特征：全局性、长远性、纲领性。 （三）公司规模变动特征及扩张潜力分析 分析公司成长性可以从五个方面分析：1.公司规模的扩张的推动因素2.纵向比较3.与行业之间比较4.预测未来前景5.分析财务状况。 六、公司基本分析在上市公司调研中的实际运用（了解）

第三节 公司财务分析

一、公司主要的财务报表

在财务报表中，最为重要的有资产负债表、利润表和现金流量表。 （一）资产负债表

资产负债表是反映企业在某一特定日期财务状况的会计报表，它表明企业在某一特定日期所拥有或控制的经济资源、所承担的现有义