股指期货推出对我国股票市场的影响

股指期货推出对我国股票市场的影响

2010/4/16 4月16日，首批四个沪深300股票指数期货合约将在中国金融期货交易所正式挂牌交易。

从监管依据来说，首先，2007年3月份完成修订的《期货交易管理条例》明确了金融期货的法律地位、为期货市场从商品期货向金融期货的拓展奠定了法律基础；接下来，证监会发布《期货交易所管理办法》、《期货公司管理办法》、《证券公司为期货公司提供中间介绍业务试行办法》等一系列法规，使股指期货的配套法规基本完备；而在2007年8月13日，上证所、深交所、中金所、中登公司和期货保证金监控中心公司签署股市和股指期货市场跨市场监管协作系列协议，这标志着股票和股指期货跨市场监管体制确立。

（三）沪深300股指期货介绍

所谓沪深300股指期货，就是以沪深300指数为标的资产的标准化期货合约。在合约到期后，股指期货通过现金结算差价的方式进行交割。我国股指期货交易采用T+0交易，股指期货合约可在开仓当天进行平仓。相对于股票市场而言，股指期货具有“早开盘，晚收盘”的特点。

沪深300股指期货合约②

合约标的 合约乘数 报价单位 最小变动价位 合约月份 交易时间 最后交易日交易时间 每日价格最大波动限制 最低交易保证金 最后交易日 交割日期 交割方式 交易代码 上市交易所 沪深300指数 每点300元 指数点 0.2点 当月、下月及随后两个季月 上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:15 上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:00 上一个交易日结算价的±10% 合约价值的12% 合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延 同最后交易日 现金交割 IF 中国金融期货交易所 1. 合约标的

沪深300指数是由沪深证券市场上具有有代表性的300只A股作为样本股编制而成的成分股指数，其权重计算是按照自由流通量加权计算，即

②

摘自中国金融期货交易所网站

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股指期货推出对我国股票市场的影响

删除非自由流通股，包括限售股份和公司创建者、家族和高级管理人长期持有的股份、国家持股、战略投资者持股、冻结股份、受限制的员工持股和交叉持股等六类股东中某个股东及其一致行动人合计持股超过5%的股东持有的股份。沪深300指数发布于2005年4月8日，基日为2004年12月31日，基期指数1000点。③

沪深300指数样本覆盖了沪深市场七成左右的市值，具有良好的市场代表性。沪深300指数是沪深证券交易所第一次联合发布的反映A股整体走势的指数。沪深300指数具有良好的市场代表性、市值覆盖率高、行业代表性广、流动性较高、抗操纵性较强的特点，因此作为首个股指期货合约的合约标的推出市场。 2. 合约价值和保证金计算

我国股指期货交易采用T+0交易，股指期货合约可在开仓当天进行平仓。相对于股票市场而言，股指期货具有“早开盘，晚收盘”的特点。 2010年4月16日首批上市的2010年5月、6月、9月、12月合约挂盘基准价均为3399点。按照沪深300股指期货合约标准，一张沪深300股指期货合约的价值为3399×300=1,019,700元，最低保证金为1,019,700×12%=122,364元。 3. 每日价格波动限制

沪深300股指期货合约涨跌停板幅度最大波动限制为上一交易日结算价的±10%。前一交易日结算价为前一交易日最后一小时成交价格按成交量的加权平均所得。 涨停价 +10%

收盘价 收盘价 -10%

结算价 ③

结算价 跌停价 摘自《沪深300指数编制细则》

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三、 股指期货推出对我国股票市场的影响

（一）股指期货推出对市场投资者的影响

1. 对市场投资者结构的影响

2010年2月8日起正式实施的《关于建立股指期货投资者适当性制度的规定（试行）》。股指期货投资者适当性制度，是指根据股指期货的产品特性和风险特性，区别投资者的产品认知水平和风险承受能力，选择适当的投资者审慎参与股指期货交易，并建立与之相适应的监管制度安排。

中国金融期货交易所对股指期货投资者的准入门槛作出了具体规定： 自然人投资者申请开立股指期货交易编码时，申请开户时保证金账户可用资金余额不低于人民币50万元；具备股指期货基础知识，并通过相关测试；具有累计10个交易日、20笔以上股指期货仿真交易成交记录或最近三年内具有10笔以上商品期货交易成交记录；不存在严重不良诚信记录；不存在法律、行政法规、规章和交易所业务规则禁止或限制从事股指期货交易的情形。

一般法人投资者申请开立股指期货交易编码时，净资产不得低于人民币100万元；申请开户时保证金账户可用资金月不低于人民币50万元；具有相应的决策机制和操作流程；相关业务人员必须具备股指期货基础知识，并通过相关测试；具有累计10个交易日、20笔以上股指期货仿真交易成交记录或最近三年内具有10笔以上商品期货交易成交记录；不存在严重不良诚信记录；不存在法律、行政法规、规章和交易所业务规则禁止或限制从事股指期货交易的情形等。④

中金所的相关规定对散户入市的门槛设置相对较高，具备相当经济实力、具有股指期货相关基础知识并累计一定的期货交易或仿真交易成交记录，意味着这一群体的散户已具备不同于大多数个人投资者，他们具备一定的投资理念和长期眼光，减少避免进行盲目投资的风险。实际上，从之前测试所用和现在修订后的沪深300股指期货合约来看，股指期货的推出主要是为机构投资者开立的。在股票市场规模不断扩大的同时，投资者结构也在悄然变化。基金、券商、QFII、社保基金、企业年金、保险公司等

④

摘自《股指期货投资者适当性制度实施办法（试行）》

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机构投资者成为证券市场上的主力。目前，机构投资者已成为证券投资基金、证券公司、保险公司、信托投资公司等为主体的多元化格局。一些股民在避免成为股市波动中的牺牲者，也在向基金市场转战。

2. 对市场投资者行为的影响

我国股指期货推出后，主要投资者大概分为三类。

第一类是大机构，包括社保基金、保险公司这样的资金，一般会以股票现货市场为主，在股指期货推出后会在期货市场做套期保值的避险操作，以规避股指期货推出后因“双边市”而加大的风险。目前股指期货投资者适应性制度规定的投资者主要是指在商品市场上有相当交易经验、熟悉期货市场规则和交易制度并具有一定抗拒市场风险能力的机构，主要为商品期货市场上的投资机构和实体企业中的投资公司，而保监会并未放行保险资金参与。但是作为资本市场上资金尤为雄厚的一方参与者，即使短期内未能加入股指期货市场，长远来看，相关大机构会随时做好准备采取应对措施。

第二类是直接买卖股指期货的投机者，主要是一些风险承受能力强、追求高风险高收益的机构，以私募基金为主，是市场上最活跃的投机分子。在股指期货推出初期，受限于相关规定，股指期货市场上的参与者相对较少，增加了流动性风险，加上国内具有丰富金融期货操作经验的专业人士相对较少，私募基金的参与活跃度或许会小于预期。但是股指期货市场上的低成本高收益的特性依然会吸引私募基金的关注度，长远来说，私募基金的投资侧重应当会向股指期货市场倾斜。

第三类是进行套利的投资者，其套利行为有助于消除市场的偏差，提高市场的效率。

另外，根据国外市场的经验，可能会有一些机构在现货市场上具有很大持仓量，同时在期货市场上特别是期货交割期进行跨市场操纵交易，利用杠杆效应获得利益。套利者往往需要在到期日前集中冲销套利部位，在短期内对现货市场集中造成庞大的多空压力，对股价产生暂时性的影响，形成所谓“到期日效应”。套利行为产生的异常波动很可能会对中小投资者产生误导。

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