苏宁电器融资结构分析

b．外源融资依存度

近三年来，随着苏宁电器门店数量的急速增加，其销售收入也在2006年创

下新高，达剑249．27亿元，同比增长56．42％。我们知道，伴随销售收入增长的，必然是产品所消耗的材料费、人力成本及相关的管理和销售费用增加，州时销售 收入的持续增长还有可能使现有长期资产不能规模扩大的需要，从而增加对长期 资本的投资。因此，企业销售收入的增长是以足够的增量资金作后盾的。增量资 金的来源只要两条途径，即如前面所述的内源融资和外源融资。一般来浼，内源 融资是企业成长所需资金的主要供给渠道。

表4．2是苏宁电器外源融资依存度分析表。企业发展过程中不可避免地依赖 外源融资，我们可以用企业销售收入的增长率减去上年的净资产收益率柬得到对 外源融资依存度的指标。通过分析2004年．2006年苏宁电器的销售收入增长率和 净资产收益率的变化可以发现，苏宁的销售收入增长率一直高于其上年度的净资 产收益率，说明其净利润不足以支持销售收入增长所引发的资会需求，从而形成 对外融资的依赖。苏宁电器对外源融资的依存度从2004年的12．16％上升到2005 年的53．18％，2006年虽然有所下降，但也达到了26．43％的水平。

c．股票市场再融资行为

再融资是指上市公司通过配股、增发和发行可转换债券等方式在证券市场上 进行的直接融资。苏宁电器从2004年在深圳证券交易所中小板市场上市以来，利 用我国证券市场的融资平台进行了一次规模较大的再融资，以扩充公司的资本， 实现迅速扩张的目的。2006年6月20同，苏宁电器以非公开发行股票的方式，向 证券投资基会等特定投资者以48元／股的价格发行人民币普通股(A股)2500力。股， 发行后公司股本为36037．6h。股。此次非公丌发行为苏宁电器成功募集资金12亿 元。2007年5月8同，公司临时股东大会又通过决议，拟向特定投资者定向增发数 量不超过7300万股股票，发行价格不低于3：3．3元／股，此次增发预计至少募集资 金24亿元，该计划已于2008年5月获得证监会的核准，很快进入实施阶段。 苏宁电器通过证券市场的．ff手融资行为，迅速扩大了股本规模，使公司的整体 实力得到了提升，同时增强了投资者的信心，为下一步在证券市场进一步丌展大 规模的再融资打下了基础。从公司再融资的历程可以看出，其在证券市场的再融 资行为有着强烈的股权融资偏好。

综上所述，苏宁电器的融资结构是随着公司发展扩张的过程逐渐形成的。一 方面通过对供货商大量资会的占用进行债权融资，另一方面利用证券市场广泛丌 展股权再融资。通过这两种方式迅速扩充资本，取得渠道扩张所必须的资金支持。 由于公司内部留存收益的积累速度远跟不上对外扩张发展的速度，因此苏宁电器 外源融资依存度有上升的趋势。 4．1．2与行业平均融资结构的比较分析

’根据财务管理的引导性原则，行业标准虽然不能提供企业最优资本结构的实 用化模型，但是可以提供一个比较符合我国资本市场实际的参考值，使企业在选 择融资结构的时候避免采取较差的行动。研究零售行业上市公司的融资结构，或 者行业内具有代表性企业的融资结构，不但可以了解同行业企业的经营规模和经

营状况，而且可以通过对比分析出苏宁电器现行的融资结构和融资方案是否比较 合理。 。

考虑到上市公司和非上市公司可以选择的融资方式的不同，上市公司具有在 股票市场进行股权融资的优势；同时也为了选择比较合适的参照标准，以便于能 够更好的分析和评价苏宁电器的资本结构，本文选择了我国沪深两市26家主要 零售行业上市公司的平均融资结构作为行业标准，并结合苏宁电器股价较高的情 况，在样本选取中考虑了股价的因素，选择了股价相对较高的零售行业上市公司， 以求更具有参考价值。以这26家公司为参照，对苏宁电器的资本结构进行比较 分析和评价。

表4-3是沪深两市选择的具有代表性的零售行业26家上市公司2006年的相 关财务数据，并运用加权平均的方法计算出陔行业的融资结构、负债结构分别为， 这可以作为我国零售行业上市公司优化融资结构的参照标准，世是本文对苏宁电 器融资结构研究所选用的参照标准。

从表4一：3中可以看出，我阁零售行业f：市公司的融资结构的差距较大，资产 负债率从23．63％到88．47％，平均资产负债率为57．19％。在选择的26家零售行业上市公司咔-，资产负债比率较高的是昆百大A、南京中商和小商品城，分!}jIj为 88．47％、74．81％和76．49％；资产负债率比较低的是中兴商业、西单商场和中幽 国贸，分别为23．63％、26．95％和36．10％。苏宁电器2006年的资产负债率为63．7 1％， 在26家同行业上市公司中排第18位，略高于平均的资产负债水平。 同时，通过表4-3可以看出，26家同行业上市公司的总负债中流动负债所 占比例普遍较高，最高的流动负债达到总负债的100％，如中兴商业、商业城等 五家上市公司；最低的是通程控股，短期负债电达到总负债的64．27％。短期负 债占总负债的平均比例为90．43％。从行业的比较分析，零售行业的负债一般以 短期负债为主，苏宁电器的短期负债占总负债的比率为99．94％，负债结构在行 业内处于偏高的位置。

零售行业由于资金流动量比较大，都在一定程度上存在利用应收账款的账期 占用供货商的资会。上市公司对供货商资金的占用基本形成应付账款和应付票 据，因此我们可以利用应付款项与流动负债的比率这个指标简单地对上市公司对 供货商资金的占用情况进行分析。从表4-3中我们可以看出，大部分上市公司都

有一定的应付款项，所选的26家上市公司该指标的平均值达到38．36％。而苏宁 电器的应付款项与流动负债的比率高达90．28％，远高于零售行业的平均水平， 也就是既苏宁电器高速扩张所需的资金有相当一部分是来自供货商，这是苏宁庞 大的销售渠道带来的垄断效应，这种盈利模式是其他零售行业的上市公司所无法 效仿的。

从苏宁电器的融资结构与行业平均融资结构比较分析可以得出，苏宁电器的 融资结构比行业平均融资结构略高，公司的融资结构特征具有明显的债权融资偏 好。在此基础上进行进一步分析可以得出，苏宁电器的债务融资以短期债权为主， 以占用供货商资金融资的“类会融”模式是其取得资会的重要途径。

4．2融资结构特征评价

通过以上的分析，我们对苏宁电器融资结构的发展趋势和公司融资结构在我