上市公司股利政策问题研究-以大红鹰公司为例

发展的一个严重障碍。随着我国资本市场融资环境的改变，学术界和实务界逐渐认识到，我国上市公司股利分配行为中存在着诸多问题，这些方面都需要进行改善。本文在进行上市公司股利分配研究时选取了宁波大红鹰实业投资股份有限公司作为样本，以2006-2012年股利分配数据为研究对象，希望为我国股利政策制定研究起到补充作用。

2.研究意义

本文借鉴国内外研究成果，运用股利分配政策相关理论，采用规范研究，并结合案例分析了现状、原因，并提出对策建议。本研究分析目的期望找到完善我国上市公司股利政策突破口，提高投资者对公司财务控制的力度,增强投资者信心,树立公司良好的社会形象和声誉并起到对我国股利政策制定研究的补充作用。

（二）文献综述 1.国外文献综述

在过去四十多年里财务金融学家们一直努力尝试着放松完善的资本市场假设来研究股利政策问题从而形成了各种现代股利理论流派。Lintner（1956）关于股利开创性研究揭开了股利理论研究的序幕。关于公司为什么支付或不支付股利的问题吸引了很多财务金融学家们的探讨和研究。Miller和Modigliani( 1961)提出了只要公司的投资政策是连续不变的股利政策就是无关的股利无关论标志着西方股利理论研究进入了一个崭新的时代。Dhrymes和Kurz(1967)研究表明行业因素对于股利政策有影响。成熟产业的股利支付率高于新兴产业公共事业公司股利支付率高于其他行业。Black(1976)给股利政策问题贴上了“股利之谜”的标签来说明理论上主张的股利无关论或股利税收的不利论和实际上表明出来的公司发放相当高和稳定的股利这一令人惊异的对比。 Ha Ross和Watts(1980)以1963-1976年间149家公司的资料进行股利宣告与盈利宣告时间关系研究结果发现市场对股利宣告的反应比盈余的宣告反应显著他们认为股利和盈余数字对管理层而言是可以来传递公司未来发展信息的重要工具。 Rozeff(1982)依据有效契约理论建立了代理成本和交易成本最小化决策模型研究决定股利支付率的主要因素研究结果认为公司股利发放率可以通过外部筹资成本与公司增加股利的代成本的减少之间进行抉择而做出解释。 De Angelo Skinner(1996)和 Benartzi Michaely Thaler(1997)的进一步研究表明股利分配的变化只说明了现

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在并不能预见企业未来发展情况。

2. 国内文献综述

黄伟忠（2010）基于委托代理理论，以我国制造业的上市公司2005-2007年的数据为样本，运用相关分析和线性分析，研究在我国特殊国情下，上市公司的股利制度与现金股利政策是否具有显著的相关关系，大小股东之间的控股关系是否会直接影响上市公司的现金股利发放情况。研究表明：在我国上市公司制造业中，第一股东持股比例越高，公司越倾向于发放更多的现金股利，且对现金股利分配率影响较为显著的还有公司规模，每股未分配利润和资产负债率。蔡丽琴（2008）认为股利政策的最终目的是实现股东价值的最大化,而要做到这一点上市公司制定的股利政策必须理性化。也就是上市公司期末在将税后利润在股东所得和公司留存之间进行分配时能以长远的眼光正确处理好公司的发展和股东利益。

3.简要评述

综上，由于资本主义经济发展比较早，国外研究上市公司股利分配政策问题也较早，经过多年的研究有了一定成熟的体系。而我国社会主义市场经济发展起步晚，关于上市公司股利分配政策研究也较晚，很多理论借鉴国外的，同时又受我国特殊国情的影响，研究成果不是很多。但总体无论是国内还是国外研究成果，各个研究者都是通过某个论点分析中小企业融资问题，随着经济的发展，市场环境变化复杂，因此上市公司股利分配政策问题已不是简单的受一种因素的影响，而是由各种因素交叉影响，因此本文将通过对上市公司股利政策的影响因素分析及原因分析，提出改进我国上市公司股利政策的对策措施.同时也希望找到一些新观点，完善目前的理论体系。

二、理论概述

（一）股利的概念及形式 1．股利的概念

股利主要包括股息及红利。股息对于股东来说，就是定期从某些上市公司获得的盈利的比例,而红利是上市公司派发给股东的股利后的剩余利润。一般而言，上市公司的会计年度结束后，根据股东的持股数量，将净利润给予股东一部分作为股息。在股息的分配时，优先股股东通过行使优先分配权并按上市公司股息收益率来获取股息，普通股股东获得的股息根据其股息收益率的不同而不同。

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2．股利的支付形式 （1）现金股利

现金股利是以现金派付的股利，这是支付股利的最常见的方式。这种形式可满足大多数投资者想获得一定数额的现金这个现实的投资需求，投资者最有可能接受。然而，这不仅增加了上市公司股利支付的现金流出，还增加对公司持续经营的压力。所以这种支付方式只在公司已经累积盈余，并有足够的现金的范围内时使用。本文选取的宁波大红鹰实业投资股份有限公司主要采取的股利分配方式就是现金股利。

（2）财产股利

财产股利是由非现金资产支付的股利，实物股息的形式并不会增加公司的现金流出，所以适合公司现金支付能力低的时期。以证券形式支付的股息只对保留了公司的控制权，不增加该公司目前的现金流出，而且由于证券的流动性较强，股东都愿意接受这种支付形式。

（3）股票股利

股票股利，是指公司通过发行股票来支付股利的方式,它并没有改变股东的总量权益，但它会改变股东结构权益。应该指出的是，财产及负债股利实际上是现金股利的替代方式，但是这两个分红惯例在我国上市公司是很少使用的方式，那就是说，我国上市公司大多采用现金股利及股票股利的方式。

（4）负债股利

负债股利是按负债法来支付，一般用公司的应付票据支付给股东，有时会用发行公司债券的方式来支付股息。由于偿债需要，此项股息支付会对公司造成更大的压力，只能作为公司现金不足时的一种临时措施。

(二) 股利分配政策的概念及类型

股利政策是指本公司按照股份来派发股息，支付金额和支付方式的各种原则和政策的总和。广义上的股利分配政策包括确定派发股息的日期，股息支付比例，集资等问题。狭义的股利政策，是指对留存收益及支付普通股股利的比例关系问题，也就是决定派息比率。在实践中，公司大多采用以下四类股利分配政策：

1．剩余股利政策

剩余股利政策是公司具有良好的投资机会时，先将资金满足于投资项目,用上市公司剩余净利润分配股利的做法。这项政策的优点是利用融资成本最低的来

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源资金，以满足投资机会的需求，并维持最佳的资本结构，使资本的加权平均成本降至最低。然而，这往往导致支付股利政策不稳定，不能满足股东期望的需求，即获得稳定的收入的愿望，不利于在股东心中树立良好的企业形象。

2．固定或稳定增长股利政策

固定的股利政策是：公司将支付固定股利数额保持在一个较长时期，并且不会随运行条件的变化而变化。这项政策的优点是支付固定金额的股息将帮助该公司建立投资者的信心，有利于树立良好形象；该股利政策的缺点是支付的股息与公司的盈利不同步，公司承担较大的资金压力。当低盈利时仍然需要支付固定的股息，这可能导致上市公司资金的短缺及财务状况的恶化；并且剩余股利政策并没有保持资本成本较低。

3．固定股利支付率政策

固定股利支付率政策是指公司的股利支付按固定比率从每年净利润中支取的一种分配方式。这样做的好处是，股利政策反映了投资与风险的关系，另一方面也体现了投资收益等同风险的原则，而且不会增加公司的资金压力。这种股利政策不足之处是通过股利波动反映出波动的经营业绩信息，给广大投资者一个公司经营不稳定的印象，不利于股票稳定和抑制股票价格上涨，不利于树立公司的良好形象。

4．低正常股利加额外股利政策

低正常股利加额外股利政策是指上市公司向股东支付定期的股利数额较低的股利政策。这样做的好处是，股利政策具有更大的灵活性，可以保证股息收入并给予股东较大的安全感，同时也避免价格下跌的风险。由于股息政策的灵活性和稳定性同在，因此，大多数企业采用这种方式。

上述股利分配政策各有长处，上市公司可以学习其中基本的原则，股份公司在制定本公司的股利分配政策时应当结合公司的自身情况，制定与公司的经营状况相适应，并有助于该公司发展的股利分配政策。

(三) 股利分配的影响因素

在实际操作中，股利分配的影响因素有很多，确定股利分配主要由如下因素来权衡：

1．法律因素

在现实生活中，任何公司活动都是在相应的法律环境下进行的，因此，股份

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