基于EVA和B-S估值方法的TCL集团企业价值评估研究 - 图文

青岛理工大学资产评估硕士学位论文析和检验。第五章为ＴＣＬ集团价值评估结果应用分析。本章在上文得出ＴＣＬ集团企业价值评估结果的基础上，首先分析了ＴＣＬ集团在发展中面临的宏观经济风险、行业风险及自身面临的风险，进而为投资者提供了可行性的投资建议。第六章为研究结论及展望。本章是对全文的一个总结性阐述，包括了研究结论、研究的局限性以及未来的展望三个方面。本文的研究框架如下图所示：青岛理工大学资产评估硕士学位论文１２青岛理工大学资产评估硕士学位论文第２章ＥＶＡ与Ｂ／Ｓ估值理论方法概述及ＴＣＬ集团企业价值评估模型的构建２．１ＥＶＡ价值评估的理论方法概述２．１．１ＥＶＡ的理论概述ＥＶＡ，即经济增加值，该财务管理系统最早是２０世纪８０年代作为激励与业绩评价系统在美国兴起，ＥＶＡ也可以解释为企业价值的增值。１９８２年成立的美国思腾思特咨询公司的创始人斯特恩与斯图尔特专注于研究企业价值的评估方法，最后研究指出指标ＥＶＡ能准确衡量企业价值。思腾思特咨询公司从此成为ＥＶＡ管理体系的商标持有人和创始人。在企业内部管理方面，他们提出了将ＥＶＡ指标作为衡量管理者业绩指标的建议，此外，管理者可以分享属于股东财富，通过这种方式管理者得到了激励，从而可以创造出更多财富。经过一些实证研究表明，市场增加值的变动可以通过经济增加值（也可称经济利润）来解释。经济增加值并不是一个新的理论，它的很多内容已经存在时间较长。代理问题在现实中的日益严重，促使经济增加值成为越来越受欢迎的理财思维。它的魅力在于把奖金激励、业绩评价和投资决策结合起来。该思想把增加经济利润作为企业的目标，并用经济利润的增加作为衡量经营业绩的尺度以及投资决策的标准，也可以根据经济利润创造的多少来确定奖金的发放。１９９３年９月，经济增加值ＥＶＡ在《财富》杂志中被完整的阐述，一个企业要想真正为投资者创造财富，就要完成价值创造的过程，因此价值创造才是评估企业经营活动的真正指标。企业包括债权资本和股权资本在内的所有资本，都有其相应的成本，企业创造的利润大于所有成本的部分，才是ＥＶＡ值。区别于会计利润，ＥＶＡ是经过一定调整的税后净利润减去所有资本成本后的差额，即经济利润值。ＥＶＡ理论上还可以通过以下公式表述：ＥＶＡ＝ＮＯＰＡＴ．ＴＣ×ＷＡＣＣ（２．１）式中：ＮＯ鼢ＬＴ＿税后净营业利润；ＴＣ．一资本总额；ＷＡＣＣ——加权平均资本成本。１３青岛理工大学资产评估硕士学位论文该方法表明，ＥＶＡ虽然在概念上类似与会计净利润，但ＥＶＡ不仅仅是对债务利息计算费用而是对公司的所有资本。在实务中ＥＶＡ的计算过程比较复杂，原因主要体现在以下两方面：一方面是因为财务报表是根据会计准则编制的，扭曲了企业的真实情况，所以在计算资本总额和税后净营业利润时需要调整会计报表某些科目的处理方法；另一方面是因为在确定资本成本时需要对资本市场的现状及历史情况进行考虑。但ＥＶＡ指标却体现出了特有的优势，首先表现在ＥＶＡ将企业经营业绩真实的反映出来，将一部分会计失真的影响消除，其次表现在把企业决策与股东财富联系在起来，能够注重企业的可持续发展，并把企业未来的发展能力反映出来，成为一种新型的企业价值观。ＥＶＡ模型作为收益法的一种，在本质上与现金流量模型是一致的，但ＥＶＡ的优点在于可计量单一年份价值的增加，这是现金流量法所做不到。由于净投资都会影响每一年的现金流量，当加大投资时当年的现金流量会减少，而推迟投资可使当年的现金流量增加。所以，某年度的企业业绩不能用现金流量来计量。为改善某年的现金流量管理者可以选择推迟投资，但这会对企业的长期价值创造形成不利的影响。ＥＶＡ模型不仅弥补了传统评估方法中的缺陷，而且为投资者投资决策提供了新指标，为股东对管理者绩效的衡量提供了新方法，并且在企业的其他方面得到了广泛应用。通过ＥＶＡ的逐渐推广，受到了市场的极大欢迎，同时在实践中也得到了高度认可。ＥＶＡ的价值评估模型（１）ＥＶＡ价值评估模型的假设ＥＶＡ价值评估模型是由现金流量折现模型发展而来的，两者在基本原理上是相似的，区别在于价值评估的出发点不同，前者进行价值评估的出发点是企业的经济附加值即ＥＶＡ。ＥＶＡ价值评估模型的建立也是基于以下几点假设条件：Ａ．持续经营假设。如前所述，ＥＶＡ价值评估模型是由现金流量折现模型发展而来，两者基本原理相似，都是依据市场的发展规律和企业的历史经营状况有理有据的预测企业的未来情况，并基于此评估企业的价值。所以，持续经营作为企业会计信息管理的基本假设，也是进行企业价值评估时的重要基础。Ｂ．外部环境不变假设。由ＰＥＳＴ分析方法可知，外部宏观环境中影响企业发展的主要因素有政治、经济、社会和技术等。要在现有基础上合理预测企业的未１４２．１．２