高级财务管理

3、固定股利和稳定增长股利政策

固定股利和稳定增长股利政策是指企业将每年发放的股利数额确定在某一固定的水平上，然后在一段时间内保持不变。只有当企业认为未来盈利的增加足以使企业能够将股利维持在一个更高的水平时，企业才会提高每股股利的发放额。

4、在手之鸟论

在手之鸟论认为：在股东（包括潜在的股东）心目中，企业通过运用内部积累的资本进行再投资给股东带来的资本利得的不确定性要远远高于股利支付的不确定性，所以投资者偏好股利，而非资本利得。 5、财务危机成本

财务危机成本分为破产的财务危机成本（简称为破产成本）和不破产的财务危机成本。破产成本又可以分为破产直接成本和破产间接成本。破产直接成本是指破产的法律程序费用（如请律师、上法院的费用）和管理费用。破产间接成本一般是指由于企业破产而使企业资产遭受的损失，例如，破产清理时间过长使存货发生陈旧变质的损失、固定资产的破损损失等。不破产的财务危机成本是指当企业出现财务危机时，股东通过经理放弃企业价值最大化目标，而追求自身利益最大化。 五、计算及分析题

1、新星公司的?系数为1.4，无风险收益率

Rf为3%，市场组合收益率

Rm为9%，该公司的股票要求的收益率是多

少？

答案、Rj=RF+βj(RM-RF) =3%+1.4×(9%-3%)=11.4%

2、某公司预期明年产生的自由现金流量为400万元，此后自由现金流量每年按4%的比率增长。公司的权益资本成本为10%，债务税前资本成本为6%，公司所得税税率为25%。如果公司维持0.50的目标债务与权益比率。要求： （1）无负债企业的价值； （2）有负债企业的价值； （3）债务利息的抵税价值。 『正确答案』

(1)用税前加权平均资本成本和自由现金流量，计算出该公司的无负债价值。 税前加权平均资本成本

3、假设甲公司计划以发行股票的方式收购乙公司，并购时双方的有关资料见表： 表 并购时甲、乙公司

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项目 净利润 普通股股数 每股收益 每股市价 市盈率 甲公司 500万 250万股 2元 16元 8倍 乙公司 125万 100万股 1.25元 7.5元 6倍 要求：就以下问题做出回答： （1）若乙公司同意其股票每股作价8元，那么甲公司需发行多少股票才能收购乙公司所有股份？

（2）若假设并购后的收益能力不变，存续的甲公司的盈余总额为原甲、乙公司盈余之和，那么并购后甲、乙公司股东的每股收益将如何变化？

（3）若保持甲、乙公司的每股收益不变，其股票交换率应各为多少？ 1.(1)股票交换比率为8/16=0.5 甲方需发行股票数=100×0.5=50万股 (2)并购后净利润=625万元 并购后股本数=300万股

并购后甲的每股收益=625/300=2.083,比并购前提高了0.083元。 并购后乙的每股收益=0.5×2.083=1.0145元,比原来减少了0.2085元。

4、 某企业有甲、乙两个投资项目，计划投资额均为1000万元，其收益率的概率分布如下表所示：市场状况 概率 甲项目 乙项目 好 0.3 20% 30% 一般 0.5 10% 10%

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差 0.2 5% -5% 要求：

（1）分别计算甲乙两个项目收益率的期望值。 （2）分别计算甲乙两个项目收益率的标准差。 （3）比较甲乙两个投资项目风险的大小。

4. 【正确答案】 (1)甲项目收益率的期望值=0.3×20%+0.5×10%+0.2×5%=12% 乙项目收益率的期望值=0.3×30%+0.5×10%+0.2×(-5%)=13% (2)甲项目收益率的标准差=[(20%-12%)2×0.3+(10%-12%)2×0.5+(5%-12%)2×0.2]1/2=5.57% 乙项目收益率的标准差=[(30%-13%)2×0.3+(10%-13%)2×0.5+(-5%-13%)2×0.2]1/2=12.49% (3)因为甲乙两个项目的期望值不同，所以应当比较二者的标准离差率进而比较风险的大小 甲项目的标准离差率=5.57%/12%×100%=46.42% 乙项目的标准离差率=12.49%/13%×100%=96.08%

因为乙项目的标准离差率大于甲项目的标准离差率，所以乙项目的风险大于甲项目。 (4)风险收益率=风险价值系数×标准离差率=10%×46.42%=4.64%

甲项目投资的总的收益率=无风险收益率+风险收益率=6%+4.64%=10.64% 5、甲公司2004年销售额200000元，税后净利24000元。其他有关资料如下： （1）财务杠杆系数为1.5，固定营业成本为48000元； （2）所得税率40％；

（3）2004年普通股股利为30000 元。 要求：

（1）计算该公司的经营杠杆系数和复合杠杆系数

（2）若2005年销售额预期增长10％，则每股收益比上年增长百分之几？

（3）若该公司实行的是稳定股利政策，法定盈余公积金（包括公益金）的提取率为20％，则能满足股利支付的最少销售额是多少。

解析:（1）税前利润＝24000/（1－40％）＝40000 EBIT＝税前利润＋利息＝40000＋I

1.5＝EBIT/（EBIT－I）＝（40000＋I）/40000 利息I＝20000 EBIT＝60000

边际贡献＝60000+48000＝108000 经营杠杆系数＝108000/60000＝1.8 复合杠杆系数＝1.8×1.5＝2.7

（2）每股收益比上年增长百分比＝2.7×10％＝27％ （3）边际贡献率＝108000/200000＝54％ 设销售额为X，则有（X×54％-48000-20000）×（1-40％）×（1-20％）＝30000 X＝241666.67（元）

6、某公司年终利润分配前的有关资料如下表：

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该公司决定，本年按规定比例15％提取盈余公积（含公益金），发放股票股利10％（即股东每有10股可得1股），并且按发放股票股利后的股数派发现金股利每股0.1元。

要求：假设股票每股市价与每股账面价值成正比例关系，计算利润分配后的未分配利润、盈余公积、资本公积、流通股数和预计每股市价。

解析:

①提取盈余公积＝2000×15％＝300（万元） 盈余公积余额＝400＋300＝700（万元） ②发放股票股利后的流通股数＝500×（1＋10％）＝550（万股） ③股票股利＝500×10％＝50（万股） 股本余额＝500＋50＝550（万元） 资本公积余额＝100＋（2000－500×10％）＝2050（万元） ④现金股利＝500×（1＋10％）×0.1＝55（万元）

未分配利润余额＝1000＋（2000－300－2000－55）＝645（万元） ⑤分配前每股市价与账面价值之比＝40/（4000/500）＝5

分配后每股账面价值＝（4000－55）/550＝7.17（元）或＝（645＋2050＋700＋550）/550＝7.17（元） 预计分配后每股市价＝7.17×5＝35.85（元/股）

7、一家完全权益企业正在考虑下列项目：

国库券利率是5%，市场的期望报酬率是12%。

a.哪个项目的期望报酬率高于企业12%的资本成本？ b.应该接受哪个项目？

c.如果以整个公司的资本成本为门槛率，哪些项目将被错误地接受或拒绝？ 解：

由表可知，项目X、Y、Z的期望报酬率高于12%的资本成本。

根据资本资产定价模型，投资W、X、Y、Z所要求的必要报酬率分别为： E(RW)=5%+0.6* (12%-5%)=9.2% E(RX)=5%+0.9* (12%-5%)=11.3% E(RY)=5%+1.2* (12%-5%)=13.4%

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