腾讯公司估值~第四小组财管案例研究报告word版

广州大学Mpacc第四小组财管案例研究报告

估值结果 FCFF 增长率 WACC 现值系数 现值 终值 每股价值

相对估值法：

相对估价法的市盈率： 年份 2014 每股市价（P） 113 每股收益（EPS） 2.58 市盈率（P/E） 43.8 最新数据对比 公司 阿里巴巴 市盈率 54.48 公司 市净率 公司 市销率 总结

从行业来看，互联网行业市场前景好，机制逐渐完善与成熟。腾讯公司在运营，财务，盈利上都处于佼佼者，是个值得投资的好公司。

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2014 12,101 7.62% 1 2015 16,670 38% 7.62% 2016 24,838 49% 7.62% 2017 38,510 55% 7.62% 2018 52,483 41% 7.62% 2019 68,397 26% 7.62% 2020 79,341 16% 7.62% 2021 88,068 11% 7.62% 0.9292 0.8634 0.8023 0.7455 0.6927 0.6436 0.5981 12,101 15,490 21,445 30,897 39,126 47,379 51,064 52,673 发行股93.76270,175 非经营资本价值 28,505 数 亿 122.5 2013 98 8.46 11.58 2012 49 6.97 7.03 2011 30 5.61 5.35 腾讯控股 47.57 腾讯控股 16.01 腾讯控股 13.92 百度 34.03 百度 12.52 百度 15.24 阿里巴巴 40.08 阿里巴巴 30.81 广州大学Mpacc第四小组财管案例研究报告

四.问题讨论

【一】.估值的前提中必须包括战略分析、行业分析、公司分析吗？

答：对！

公司估值前必须要进行战略分析、行业分析、公司分析。 原因如下：

（1）在公司股之前进行行业分析、公司分析、战略分析是出具正式的公司估值报告不可或缺的步骤。

（2）估值的时候需要进行行业分析、公司分析、战略分析，因为有的行业属于朝阳企业，有的属于夕阳企业不一样的。比如说这个行业未来几年会有多大的发展，这影响到估值的多少。

（3）至上而下构建股票池，需要行业分析，挑选景气行业。

至下而上深度研究个股时，做盈利预测、做估值，都离不开它所处的行业背景 （4） 对于估值水平（基准、标杆、何为合理估值），心中要有数。要知道全球主要股市、内地

股市你所关注行业的PE估值水平究竟是多少，合理水平大致得是多少。

【二】.将财务预测转化为股权价值的估计值需要预测哪些变量？

一、基本的财务比率 一）变现能力比率

1、流动比率 流动比率=流动资产÷资产负债

2、速动比率 速动比率＝（流动资产－存货）÷流动负债

3、保守速动比率＝（现金＋短期证券＋应收票据＋应收账款净额）÷流动负债 二）资产管理比率

1、营业周期 营业周期＝存货周转天数＋应收账款周转天数

2、存货周转天数 存货周转率＝销售成本÷平均存货 存货周转天数＝360÷存货周转率 3、应收账款周转天数 应收账款周转率＝销售收入÷平均应收账款 应收账款周转天数＝360÷应收账款周转率 “销售收入”数据来自利润表，是指扣除折扣和折让后的销售净额。

4、流动资产周转率 流动资产周转率＝销售收入÷平均流动资产 5、总资产周转率＝销售收入÷平均资产总额

三）负债比率

1、资产负债率 资产负债率＝（负债总额÷资产总额）×100% 2、产权比率 产权比率＝（负债总额÷股东权益）×100%

3、有形净值债务率 有形净值债务率＝〔负债总额÷（股东权益－无形资产净值）〕×100% 4、已获利息倍数 已获利息倍数＝息税前利润÷利息费用 长期债务与营运资金比率＝长期负债÷（流动资产－流动负债）

5、影响长期偿债能力的其他因素：（1）长期租赁 （2）担保责任 （3）或有项目 四）盈利能力比率

1、销售净利率 销售净利率＝（净利润÷销售收入）×100% 2、销售毛利率 销售毛利率＝〔（销售收入－销售成本）÷销售收入〕×100% 二、销售百分比法

（一）根据销售总额确定融资需求 1、确定销售百分比

、计算预计销售额下的资产和负债 3、预计留存收益增加额

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留存收益增加＝预计销售额×计划销售净利率×（1-股利率） 4、计算外部融资需求

外部融资需求＝预计总资产－预计总负债－预计股东权益 三、外部融资销售增长比

外部融资销售增长比＝资产销售百分比－负债销售百分比－计划销售净利率×〔（1+增长率）÷增长率〕×（1-股利支付率）

四、内含增长率 如果不能或不打算从外部融资，则只能靠内部积累，从而限制了销售的增长。此时的销售增长率，称为“内含增长率”。

五、可持续增长率

根据期初股东权益计算可持续增长率 可持续增长率＝股东权益增长率 ＝ ＝ ＝期初权益资本净利率×本期收益留存率 ＝销售净利率×总资产周转率×收益留存率×期初权益期末总资产乘数

六、股票估价 1.股权预期报酬率 2.无风险利率 3.市场收益率 4.公司股权的β 5.股权预期报酬率 6.有息负债成本 7.加权平均资本成本

【三】.有必要了解财务统计数据在企业中的平均表现吗？ 答：有必要。理由如下：

（1）因为财务统计数据在企业中的平均表现可以体现企业某指标的平均水平。

（2）财务数据是企业经营活动的具体反映，企业经营哪方面有问题，成本大小能否盈利等都通过财务数据反映出来；

（3）财务数据可以作为企业领导决策的参考依据和企业向国家纳税的依据

（4）通过分析资产负债表，可以了解公司的财务状况，对公司的偿债能力、资本结构是否合理、流动资金是否充足作出判断。 （5）通过分析损益表，可以了解分析公司的盈利能力、盈利状况、经营效率，对公司在行业中的竞争地位、持续发展能力作出判断。

（6）通过分析现金流量表分析其能否具备短期应付债务的能力和支付能力。 财务报表各项指标数据分析如下： 1．短期债务清偿能力比率

短期债务清偿能力比率又称为流动性比率，主要有下面几种： (1)流动比率＝（流动资产总额）/（流动负债总额）

流动比率表明公司每一元流动负债有多少流动资产作为偿付保证，比率较大，说明公司对短期债务的偿付能力越较强。

(2)速动比率＝（速度资产）/（流动负债）

速动比率也是衡量公司短期债务清偿能力的数据。速动资产是指那些可以立即转换为现金来偿付流动负债的流动资产，所以这个数字比流动比率更能够表明公司的短期负债偿付能力。 (3)流动资产构成比率＝（每一项流动资产额）/（流动资产总额） 流动资产由多种部分组成，只有变现能力强的流动资产占有较大比例时企业的偿债能力才更强，否则即使流动比率较高也未必有较强的偿债能力。

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2．长期债务清偿能力比率

长期债务是指一年期以上的债务。长期偿债能力不仅关系到投资者的安全，还反映公司扩展经营能力的强弱。

3．成长性比率指标分析

成长性，是指公司通过扩展经营具有不断发展的能力。

（1）利润留存率＝（税后利润－已发股利）/（税后利润） 利润留存率越高表明公司的发展后劲越足。

（2）再投资率＝（资本报酬率）/（股东盈利保留率）

再投资率又称内部成长率，表明公司用其盈余所得进行再投资的能力。数值大说明扩展经营能力强。

4．效率比率指标分析

效率比例是用来考察公司运用其资产的有效性及经营效率的指标。 （1）存货周转率＝（营业成本）/（平均存货额）

存货周转率越高，说明存货周转快，公司控制存货的能力强，存货成本低，经营效率高。 （2）应收帐款周转率＝（营业收入）/（应收帐款平均余额）

应收帐款周转率表明公司收帐款效率。数值大，说明资金运用和管理效率高。 （3）固定资产周转率＝（营业收入）/（平均固定资产余额）

（4）固定资产周转率用来检测公司固定资产的利用效率，数值越大，说明固定资产周转速度越快固定资产闲置越少。

【四】.财务报表预测的程序是什么？

1.确定预测对象和目标。财务预测首先要明确预测对象和目标，然后才能根据预测的目标、内容和要求确定预测的范围和时间。

2.定预测计划。预测计划包括预测工作的组织领导、人事安排、工作进度、经费预算等。 3.集整理资料。资料收集是预测的基础。公司应根据预测的对象和目的，明确收集资料的内容、方式和途径，然后进行收集。对收集到的资料要检查其可靠性、完整性和典型性，分析其可用程度及偶然事件的影响，做到去伪存真、去粗取精，并根据需要对资料进行归类和汇总。

4.定预测方法。财务预测工作必须通过一定的科学方法才能完成。公司应根据预测的目的以及取得信息资料的特点，选择适当的预测方法。使用定量方法时，应建立数理统计模型；使用定性方法时，要按照一定的逻辑思维，制定预算的提纲。

5.行实际预测。运用所选择的科学预测方法进行财务预算，并得出初步的预算结果。预测结果可用文字、表格或图等形式表示。

6.评价与修正预测结果。预测毕竟是对未来财务活动的设想和推断，难免会出现预测误差。 因而，对于预测结果，要经过经济分析评价之后，才能予以采用。分析评价的重点是影响未来发展的内外因素的新变化。若误差较大，就应进行修正或重新预测，以确定最佳预测值。

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