谢国忠

谢国忠：全球集体抵制美国量化再宽松

G20峰会正在变成一场全球集体抵制QE2的盛会；中国的低消费可归咎于过度强大的政府，而不是汇率过低

G20首尔峰会曾被认为是为中国准备的压力锅。在先期的部长级会谈之前，美国财长盖特纳指出，欧元和日元已经足够高了，新兴经济体可以限制资本流入，资源出口国可以免于贸易顺差不超过GDP4%的建议等，他实际是设计了一条针对中国的联合阵线，因为他讨好除中国之外的所有国家。盖特纳希望，各国会在G20峰会把矛头一致指向中国。不过，他的算盘落空了，G20峰会正在变成一场全球集体抵制第二轮美联储量化宽松(QE2)的盛会。有些家伙看来聪明过头了。

在峰会之前，一场唇枪舌剑就已展开。德国扮演了反对QE2的领导角色，中国则很乐意表示支持。另一边厢，美国领导了致力于削减贸易盈余的运动，它得到了印度来支持它的QE2。战斗的阵营已经分清。一边是最大的贸易盈余国家，另一边则是最大的赤字国家。这是个远比单纯贸易盈余更复杂的故事。把贸易盈余列为攻击对象，其荒谬之处在于，为什么没有把贸易赤字列为声讨的对象。与其让盈余经济体做这做那，最大的赤字国家为什么不能负点责任，勒住赤字呢？

新兴经济体控制资本流入，提高利率

这场口水战另有深意，我们过会继续讨论。反对热钱的战争已经打响。台湾正恢复对外国人持有本地

债券的管制。韩国正考虑对外国人持有本国债券征重税。中国加紧了对外资流入的审查。中国目前大部分的外汇储备不是来自贸易盈余，而是热钱。如果政府动起真格，它当然可以阻止热钱流入。

对通胀的战役也在升温。澳大利亚再次提升了利率。中国提高了存款准备金率。市场预计，接下来的12个月内将有四次大幅升息，我认为升息的幅度会更大。印度央行也提升了利率，特别是收紧了房地产贷款。

当美国采取超级宽松货币政策时，新兴经济体必须控制资本流入并提升利率，以对抗通胀和资产泡沫。似乎美国的QE2已经让别人已确信，应该这么干。这么干已经有些晚，甚至对于一些国家来说是太晚了。一些新兴经济体的通胀率可能达到两位数。现在似乎流行把真实CPI藏而不报，这是一个人为拉长繁荣的把戏，但后果是严重的。

对新兴经济体来说，负利率、巨大贸易赤字而且还在上升，是一个致命的组合。历史已经不断证明这将导致危机。巴西和印度今天就处于这个阵营中。巴西虽然保持了贸易盈余，但它太小了，不足以抵销美联储政策对商品价格带来的影响。当商品价格到达如此高水平的时候，像巴西这样的国家应该有一个像俄罗斯那样大的贸易盈余。印度正处于一个很大的赤字中，从某些角度衡量，它的真实利率已经处于严重的负水平。它的繁荣得以继续是因为美联储的政策鼓励一些投机资本来为它的赤字融资，支持它的币值。 中国和俄罗斯一样面临通胀问题。不过，它们有大的贸易盈余，因此当美联储被迫抛弃它的政策时，它们不会面对流动性危机。但巴西和印度可没有软垫子坐，除非它们在未来几年大幅紧缩，否则，它们将在2012年危机中遭难。

富国将停止增长

德国有足够的理由对美国的政策感到不满。10年前，它的经济曾被认为必死无疑。当时，德国经济

离不开高价格的大宗商品。当东亚的中国、韩国等国家也生产与它类似的产品时，几乎没人认为德国还有机会。但德国人并没有放弃。他们大幅削减成本，甚至，令法国人惊异的是，把生产葡萄酒的成本都大幅降低了。此外，他们还创新变革，使自己的产品更依赖于知识产权，而不是大宗商品。有了低成本和价格优势，德国收获了又一个出口繁荣。但是，这次美国想把问题转为汇率问题。美国正面对很多德国以前面临过的问题，但它不去寻求重建，而是通过货币贬值的方式，找一个快速通道！

尽管德国非常有竞争力，但它毕竟不像新兴经济体增长那样快。它也不应这样快。高的经济增长率属于新兴经济体。如果富国试图提升增长率，它将在高赤字中运行，并将损失财富。原因在于全球化。 信息技术催生了21世纪的跨国公司，并使得目前的这波全球化不同于以往。一个跨国集团在名字和实质上都是一个公司，它控制全球帝国，就像以前一个地方企业在当地所作的。它通过对一个经济体的投资和贸易改变着世界。现在，无论供给和需求，都是全球性的。跨国公司的套利行为，使得发达国家的工人去和发展中国家的工人竞争，显得没有意义：在可以预见的将来，双方工资的差距太大了，根本无法跨越。这种张力下，发达国家的需求刺激政策将扩大贸易赤字，对就业率也不会起到大的效果。

欧洲和日本已经接受了这个现实，并且转向财富储存模式：专注于定价能力，而非出口的数量；目标定于维持低增长率，为失业的工人提供保护、缓冲。美国因为想通过增长解决自己的问题，而陷于非常麻烦的境地。当一国的劳动力价格是发展中国家的10倍，同时发展中国家又有10倍于你的人口，这种想法是不理性的。是的，技术和质量可以推动出口，但它们不是数量方面的。我们看到，美国卖得最好的创意产品iPhone并没有提升在本土的产量，大家应该警惕一些可能的嗡嗡声。

美国政府希望仅仅通过重新安排汇率，改变全球的现实问题。要使这一想法奏效，必须把中国、印度的生活水平急速抬升到如发达国家，或者把美国的生活水平急速降至如中国、印度。两者都是不可能的。美国的政治需要这种快速疗法，但世界并不能提供。当美国继续追逐这种不可能，世界将会成为一个危险之地。

收入集中才是真正的不平衡

收入和财富的不断集中是一个全球现象。1%的美国人口占据了四分之一的总收入和40%的财富。中

国的家庭收入不到GDP的40%，可能是世界上最低的。不要再将汇率或贸易平衡视作他们的问题。收入和财富的集中化才是放大全球化带来的挑战的真正因素。

全球化确实带来了收入和财富的集中。当资本占据优势，劳动力弱化，资本拥有者更多地从全球化中获益。这在一些报表漂亮、收入丰厚的全球顶级公司，甚至一些正在和低增长率和高失业率作斗争的主要经济体中，都得到证明。但在解释财富和收入的集中方面，全球化决不是仅有的原因，并且，也许不是最重要的原因。

金融泡沫，像格林斯潘那样的人建立的宽松货币政策引起的金融泡沫，才是扩大这种不平衡的最重要因素。泡沫误导低收入者去借贷和花费纸面财富。这些债务只令少数人受益。当泡沫破灭，穷人就不能再花钱了。他们削减开支的举动同时削减了对他们的劳动力的需要。穷人的消费需要通常创造了穷人就业的机会。

中国的低消费可归咎于过度强大的政府，而不是汇率过低。推动中国经济向前的动力是政府的意愿和大型投资计划。政府通过税收、地产销售、垄断部门的垄断收益积累财富。在这样一个系统下，消费不可能扮演一个核心角色。聚焦在汇率问题不会解决任何问题，只会令情况更糟糕。

故事随着美国国债市场崩盘终结

美国痴迷于通过操纵需求、降低或抬升债务价格，来运营它的经济。但它没有意识到，供应方面的管

理才是跨国公司主导的全球化时代的关键。因为后者不会提供即时的愉悦。在政治压力下，为了迅速降低失业率，美国将继续在货币政策和汇率上施粪肥。仅仅只有当它再也不能继续下去时它才会停止。惟有国债市场的崩盘才能扮演这一角色。

美国的国债市场并不是理性的。联邦政府的赤字占GDP的10%，美国的经常账户赤字占GDP的5%。美元是如此脆弱，通胀很可能会高于平均水平。但是，国债收益率正接近历史低点。投资者自我辩护说，他们可以在高价时把它们卖给美联储。有洞察力的伯南克售卖选择权就如同此前格林斯潘所做的。当时，投资者们疯狂买入各种金融工具，因为他们寄望在危机时格林斯潘会救他们。但是，就如格林斯潘的承诺，伯南克的承诺奏效仅仅是在大家都相信时。这是一个心理把戏。当它受到考验时，就会失败。美联储不可能买下所有的国债。这将引发极度通货膨胀。

扣动危机扳机的将是某个事件引起了国债持有者的恐慌。可能是出于对另一场巨大的美元贬值或通胀的担心。通胀也许将在2012年到来。大多数美国政策制定者不相信通胀会来，否则，他们将不得不将那些美元印钞机撤回。但是，当有人看一下食品和原油价格，就会明白，通胀经由新兴经济体和商品袭击美国只是时间问题。

在掉入前面的漩涡前牢牢把自己绑好吧。不幸的是，它很可能以另一场危机终结。希望这个世界在2012后会更好。

谢国忠：中国房价已经见顶 下跌将是渐进式的-谢国忠 [原创 2010-11-08 09:39:00]

11月5日，首届财新峰会在北京举行，会议围绕“中国与世界”为主题，深入探讨全球化大变革背景下，全球经济复苏谜题以及中国如何认知与适应新角色。以下是从“谁解房地产难题？”分论坛现场发回的报道： 独立经济学家、玫瑰石顾问公司董事谢国忠（摄影：杜玮）

谢国忠：现在应该说在市场上大家对中国大部分还是很乐观的，还是认为持有观点就是房价不会掉的。我过去认为房价是泡沫，但是我从来没有写过什么时候会掉过，前几年写过，可能到2012年，因为房地产是一个比较长周期的市场。

可以看到美国、欧洲房地产的崩盘，在中国居然还有房价不会掉，这是一件非常惊人的事情，在美国几年前相信这个事情，到了这样，我们还信这些事。我觉得反映了中国对资产价格的一个预期，认为什么东西每天都要涨的心态。但是这种心态是一个力量，这个力量是一个向上的力量，如果其他的没有力量的话，跟它平衡的话，它就会向上。

我们看到了中国通胀起来以后，引起了货币政策需要紧缩。虽然美国在作QE2(和讯网注：第二轮定量宽松政策)，又增加货币供应量，这对我们影响有多大？中国自己的货币供应量央行是能够控制，比如热钱进来的话，像周小川行长早上说的所谓造一个池子，把它攒起来，这是发票对冲的概念，还是有一个工具的话是能够控制货币供应量的。第二热钱流进来的时候，也可以加强资本流入的控制，我们看到巴西也在做这个事，韩国也在做这个事，中国本来资本不开放，更有条件做这个事。我认为在美国货币供应量上升的情况下，并不代表中国的货币量也会失控，你如果相信政府的力量，货币供应量是可以得到控制的。 但是背后主要的驱动力就是通胀的问题。中国过去十年，从1996年开始进入通缩经济，其原因是国企改革，引起大量的劳动力过剩，劳动力的过剩引起了一连串的反映就是中国进入了通缩时代。所以，这种情况下，货币大幅度上升也没有引起通胀，而且货币开始走进了土地市场。中国的通缩是一个实体经济的通缩，但在资产市场里面是一个非常通胀型的，而这个通胀是完全反映了货币供应量的上升，十年来中国货币供应量上升10.6倍。如果银行的表外资产的扩张和民间的一些资产扩张，加起来是5倍以上。我们看到土地价格上升是反映了货币供应上升幅度。因为过去没通胀可以放那么多货币，尤其是土地价格的上升。现在有了通胀，所以它对土地市场应该是压制型的。我们用通胀来说的话，对固定市场本身是利好的，因为以前是已经涨起来了，所以现在货币的控制就对他有压制的影响了。

房地产的调整，是由不同的形式的，一般股市的调整都是一下子倒下来，没有慢慢的倒的。中国6000点到1600点，在其他市场也是类似的，但是房地产市场调整的话不一样。香港1998年一年掉了50%，但这是特殊的，美国从2006年房地产见顶到现在掉了大概1/3，这是花了3年多的时间。所以，房地产的调整有可能会渐进的，原来我以为中国现在房地产水平就像股市在5000点一样，我原来以为在年底之前可能会放一放，放一放又会涨，暴涨到6000点的时候，然后就暴跌了。现在政府的政策是压制最后的爆发出来的上升，不让它涨了。所以，形成了市场下滑，形式也会不一样。

我觉得市场的下滑可能会渐进式的，会分好几年。第一个概念，房地产已经见顶了，为什么有这个说法呢？因为我们今年第一年是货币供应量低于GDP增长，今年可能是18%、19%，上半年名义经济涨了24%，下半年慢一些加起来也会有20%多。总的来说，货币是偏紧的。在货币偏紧的情况下，对资产市场就会有影响，特别是房地产市场是一个新房的市场，去年销售14%的GDP，需要很多新的钱。在货币供

应量，如果低于GDP供应情况下，没有多余的钱，去把资产价格拖高。这是一个比较容易理解的一个因果关系。所以，为什么只要有通胀，政府坚持把货币的供应量增加的速度低于GDP增加的速度，房地产价格要大幅度上升的可能性非常小。但是股市不一样，股市需要的钱很少，股市一年融的钱非常有限，而且股市涨的时候股票卖给你，你再卖给我，不需要很多钱，就自己走上去。所以，对货币环境的敏感性不像房地产这么敏感。

现在如果同意见顶的观点，掉的话不一定是很快，因为我们的利息还是很低的。通胀是比较高，利息比较低，所以大家对房地产的预期还是很正面的。但如果利息上了3个百分点的，观点就会不一样了，暂时还看不到利息快速上升的趋势。明年利息也会慢慢的加，只有到了一个通胀，到了一个危机的感觉，一般的平民开始把银行里的钱拿出来，去买日常用品，囤积了，才会引起利息比较高速的上升。是这样一个关系。我们现在看到的是家庭的储蓄和家庭的借款增加的速度差不多，家庭对银行体系流通没有什么贡献。如果变成负了，家庭要借的钱超过要存款增加了，就是要把钱拿出来买大米、菜油，囤积了，这会引起利息大幅度的上升。这时候，楼市才会有比较明显大幅度的下降，我觉得这可能是两年以后的事。

谢国忠：量化宽松是通向地狱之路

你印1万亿，我也印1万亿，其他人会这么干。大家都印1万亿后，汇率没变化？好吧，那么我们再来一轮吧

全球性的货币战争爆发之前，硝烟的味道已到处弥漫。大家的武器是量化宽松（QE）。如果你印1万亿，我也印1万亿。当然，其他人也会这么干。大家都印1万亿后，汇率没变化？好吧，那么我们再来一轮吧，这就是第二轮量化宽松（QE2）。美国财长盖特纳这些人，如果你听了他们的话，世界末日不远矣。为了保值，中国人在买黄金，其他国家的富人也在买黄金。他们把黄金成吨地运回家。货币大幅贬值时，有了这些黄金，富人至少还能继续当富人。

如果你听从美国专家、政客和政府官员的意见，那是中国自找倒霉。诚然，中国远非完美，尤其是它的货币政策。但这并不是这个世界的病因。迄今，美国才是最大的不稳定源头，且是货币战争的发起者。这个国家的精英们制造了1929年大萧条之后最大的金融泡沫，他们甚至不惜把当初阻止泡沫产生的法案废除，在泡沫破裂后，让美国经济一片混乱。这些人为了继续掌权，希望找到一种快速疗法。但不幸的是，根本没有所谓的快速疗法。

美国已经将利率降到零，让财政赤字达到GDP的10%，这是一个颇具震慑力的凯恩斯式政策。但是，经历几个季度的强劲增长后，经济又掉了下来，且失业率仍停留在接近10%的高位（如果考虑隐性失业和放弃找工作的人，这个数字会更高，接近20%，达到西班牙的水平）。刺激政策已经失败了。 美国生病中国吃药

这样的局面，我们怎么来解释？如果你是保罗?克鲁格曼，你会说，这是因为刺激力度还不够。不过，如果新一轮量化宽松启动后，财政赤字达到GDP的20%，却依然失败，他还会说，是做的还不够。你永远不能证明克鲁格曼错了，这家伙真是聪明。

还有一种解释是，经济重上正轨需要时间。在这么大的一次泡沫之后，没有哪个经济体可迅速恢复。在经历长期且巨大的泡沫后，资源错配程度已经很深，资源重新配置到位需要好长一段时间。特别是，当劳动力市场发生错配后，修正无法立即办到。因此，当经济处于错配状态时，刺激政策能凭一已之力短期提振经济，却不能获得乘数效果，让经济增长持续下去。

第三种解释是说，这全是中国的错。是的，美国在刺激经济期间，中国对美国的出口快速上升，也就是说，部分经济刺激效果转移给了中国。但是，这是谁的错呢？苹果将全部的iPhone生产都放在了中国，因为即使在中国工人工资普遍上涨之后，单机的成本也不到20美元。苹果赚到的毛利是加工成本的30倍，中国赚到的只是加工环节的小钱。也许苹果只是一个极端的个案。不过，有一点是事实，中国产品出口到美国后，其零售价格是出厂价格的3倍到4倍。美国公司希望在中国生产他们产品，来满足因刺激政策带来的需求。