最新企业价值收益法评估中重点 - 图文

4．国际上债券评级及回报率之间关系的AswathDamodaran研究

根据AswathDamodaran研究数据，我们发现债券分类评级与回报率之间存在二次函数关系：

Y=a+bX

Y＝0.1778%＋0.049%×X（R＝99.3%） 式中Y：债券收益率

X：债券评级级别（AAA＝1，AA＝2，?D＝15） AswathDamodaran研究结论：

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5．国内估算债权投资回报率的探讨

由于国内目前对于企业发行债券是有控制的，只有评级达到A级及A级以上的企业才具备发行债券的资格，目前没有评级在A级以下的企业公开发行的债券。

为了能有效地估算国内所有级别债券的投资回报率，我们采用外推的方式。

采用回归模型（外推）计算数据 序号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 债券评级 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB BB+ BB B+ B 样本点数量 647 893 1 383 31 3 实际数据 0.85% 1.69% 2.11% 2.92% 5.21% 外推超出无风险收益率溢价 0.42% 1.03% 2.04% 3.46% 5.28% 7.50% 10.13% 13.16% 16.60% 20.44% 24.69% 29.34% 2 14.68% 我们采用如下二次曲线拟合上述样本点数据，可以得到如下二次曲线函数： Y=0.221%+0.2022%X (R=98.8%) 式中Y：债券收益率

X：债券评级级别（AAA＝1，AA＝2，? D＝15） 6．目前估算WACC时采用银行贷款基准利率的合理性分析 估算WACC时需要D/E的三处地方需要采用相同的D/E：

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第一处需要D/E的地方是计算Re时需要加财务杠杆的Beta。

第二处需要D/E的地方是计算WACC时的权重。

第三处需要D/E的是估算Rd时需要D/E。

我们目前在估算WACC时一般都是选择所谓“最优资本结构”或“目标资本结构”。 我们认为贷款利率作为目标企业的Rd，不是在任何资本结构下都可以选择贷款利率作为Rd，但是将贷款利率对应目标企业的最优资本结构是具有合理性的。

通常的做法应该是确定最优资本结构对应Rd，然后将其应用到前两处D/E。 【讨论问题4】

评估实务中采用银行贷款利率作为标的企业的Rd，应该如何选择？ 选择一：采用一年期银行贷款基准利率。 选择二：采用企业实际的贷款利率。

选择三：选择银行长期和短期贷款利率的平均值。 九、折现率估算中的物价因素问题 （一）折现率估算中的物价因素问题

折现率中一般需要包括资金时间价值、投资的风险因素以及物价因素。

资产评估是用货币对资产价值进行计量，未来预期收益也是需要采用货币进行计量。 由于存在物价因素，因此未来预期年期的每年货币币值可能不完全一样。

经济学上一般可以采用两种模式处理货币计量因素：以基准日不变价作为计量标准；以预期各年当年的实际币值作为计量标准。

无论采用那种计量模式，对最终的评估结论应该不会产生影响，我们的评估结论应该是以基准日货币计量的的被评估资产截止基准日的价值。

设以基准日不变价计量的未来每年净现金流为NCFi（i＝1，2，?n），则：

如果设基准日后n年预期每年平均物价指数为δ，则上式可以改写为：

《资产评估准则——企业价值》要求预期收益与折现率口径保持一致的内涵中应该增加一条。

如果预期收益采用基准日不变价计量；则折现率也应该采用基准日不变价计量。 如果预期收益采用以后年度实际币值计量；则折现率也应该采用以后年度实际币值计量。 折现率估算中实际采用的模型为：

Re＝Rf＋Beta×ERP＋Rs

需要估算的参数包括Rf、Beta、ERP、Rs、D/E和Rd。 Beta：一般是采用历史数据，因此不会包含物价因素问题。

ERP：是Rm－Rf，因此通物价素已经被减掉了，因此也不会包含物价因素。 Rs：是一个相对指标，不会包含物价因素。 D/E：是一个比例指标，物价因素对其没有影响。 最后结论：只有Rf和Rd中有可能受物价因素的影响！ 无风险收益率Rf中物价因素问题：

设基准日购买面值为M的国债，票面利率为r（复利），国债到期一次还本付息，基准日距到期日剩余年限n，基准日购买价为P，则该国债到期一次还本付息为样该国债到期收益率为Rf，在含通胀因素情况下计算如下：

，这