风险案例集121

资产管理不慎，资金运用不当。AIG的风险不是由保险主业产生，而是源于衍生金融产品。由于AIG从事的传统保险业务一直都是中等的成长型业务，公司为追求成长性，为大量的金融产品提供保险，包括风险极高的CDO和次级债产品。其中，由于泡沫经济时期抵押债券实现的高额利润远高于房屋保险业务、人寿保险业务以及汽车保险业务，AIG仅对该债券的担保金额就高达4 000亿美元。正是受抵押贷款投资不当相关的衍生品资产减记拖累，AIG在信用违约掉期上遭受的损失不断加重。其旗下一家出售信用违约掉期（CDS）的子公司，在过去三个季度累计亏损180亿美元，致使AIG不得不追加价值数十亿美元的抵押品，导致公司财务吃紧。另一方面，金融衍生品虽可带来一定的资产损失及借贷困难，但这对于资产上千亿的AIG来说，影响是极其有限的。但正是由于公司缺乏足够的流动性资金，带来额外信贷成本，使公司最终陷入财务困境。

2.风险防范意识不足。信贷违约掉期市场不受政府管制,也没有公开的记录显示如果债券违约卖方是否拥有资产进行支付。这种交易对手风险被经济学家威廉·恩道尔比喻成已启动的定时炸弹。但大家都觉得自己够聪明，不会拿到最后一棒，因此就疏于防范CDS存在的潜在隐患。AIG公司也正是因为心存侥幸和疏于对CDS风险的防范，当2006年CDS成本大幅上升、2007年次级债风波出现兆头时，AIG没有对CDS做出严肃的处理，为后来公司陷入危机埋下了祸根。

考虑到AIG崩溃给美国自身经济和市场带来的巨大负面影响，美联储怎可能弃AIG于不顾，放任AIG自流？正如美联储在声明中所说，“目前情况下，如果放任AIG破产，对已非常脆弱的金融市场来说无异于雪上加霜，并且将极大提高市场的借贷成本，进一步削减美国家庭财富，并对经济增长产生实质性危害。”实际上，美联储不是为了救AIG而救AIG，而是通过让AIG不倒闭，达到化解市场的系统性风险的目的。

三、启示

1．AIG危机对我国保险行业的启示，主要在于投资渠道适度放开、健全信用评级机构和优化金融监管机制三方面。首先，保险行业投资渠道放开应该在注重风险控制的前提下推进。AIG投资领域比我国同行更广泛，包括房产抵押贷款、金融租赁、衍生品以及融资融券业务等。放开投资渠道有利于提高投资收益，如金融租赁利润丰厚，同时投资风险也相应提高。我们须在强调风险控制的前提下放开投资渠道。

2．有必要培育真正对投资者负责的、能够预警系统性风险的信用评级机构。信用评级机构的失职是次贷危机爆发的重要原因。由于次贷衍生品的复杂设计，投资者只能依靠评级机构来衡量相关风险。令人失望的是，评级机构的后知后觉及迟缓而猛烈的评级调整反而加剧了危机。实际上，评级机构的收入来源于投行，却要求它们对投资者负责，本身就是制度的错位。随着无担保公司债和各类金融衍生品的发展，信用评级机构在我国资本市场的地位将日益显著，应建立对投资者负责的信用评级机构。

3．从总体上认识风险管理，树立全面风险管理意识。要求不仅是对单个因素进行分析，还要从整体把握这些风险，分析研究个因素间的联系，从系统的角度优化全面风险管理系统。综合考虑安全性、盈利性、流动性、匹配性四个目标，运用资产组合做好投资决策管理，是控制保险投资风险的核心。保险业务和投资业务相匹配融合才能对内外部的风险做到更好的防范。

案例十：中国金属旗下钢铁公司破产

一、案情

10月9日，新加坡上市公司中国金属发布公告称，公司有一笔约7.06亿元人民币的流动资金贷款已经到期，公司无力偿还。公告还披露，公司累计负债52亿左右，旗下5家子公司已经全面停产。中国金属下属的科弘等子公司均为高端钢材加工企业，2003年在钢铁行业景气持续提升的推动下，这些企业通过多渠道融资方式开始盲目举债扩张，到2008年下半年，钢铁行业进入下降周期，致使中国金属资金链断裂，宣布破产。

中国金属是常熟市第一家上市公司，于2005年5月登陆新加坡主板。其麾下双赢集团和卓越控股分别投资了星岛系 (星岛、星海、星海)的多家公司以及常熟科弘。

中国金属旗下子公司的破产消息事发突然。2008年10月8日上午，常熟科弘材料科技有限公司（下简称常熟科弘）通知其员工即日起全厂放假。当日，根据浦发银行常熟支行、中国银行常熟支行提出的财产保全申请，常熟市人民法院决定立即冻结科弘银行账户存款2.71亿元或查封、扣押等值财务。之后，包括中国金属的其他五家控股公司常熟星岛新兴建材有限公司（下简称常熟星岛）、常熟星海新兴建材有限公司（下简称常熟星海）、常熟星宇新兴建材有限公司（下简称常州星宇）、常熟常钢板材有限公司以及泓洋港口都已被法院查封全部资产。

目前，科弘公司的8名高管和10余位主要中层共20人已在10月7号晚间包车开往上海浦东机场，不知去向。就在当晚，常熟市市委常委就此事召开紧急会议。此次事件司法介入的主要原因是该公司大量欠款，资金流被冻结，债权方要求保全。中国金属并未在文告中具体透露贷款涉及哪些银行。但根据公司2006年和2007年年报，主要贷款银行包括花旗集团、中国建设银行、中国农业银行、华夏银行以及德国商业银行。

二、原因

1．行情判断有误，盲目扩张酿成悲剧

科弘注册资本2.1亿美元，实到资金1.3亿美元，员工3000人，经营范围包括生产销售镀锌不锈钢板、彩涂不锈钢板、新型建筑用墙体材料及配套件。自2002年底建立以来，该公司年销售额一直保持在百亿元以上，是常熟市的利税大户，跻身“2008年中国制造业500强”，位列373位。

科弘起步之时正值国内钢铁行业开始升温。2003年以来，国内房地产、汽车、家电等行业增长速度持续加快，出口增速迅猛，导致相关机械设备需求量快速上升，并带动了对于钢材，尤其是中厚板等高技术含量钢材的需求。在这种背景下，2005年前后我国主要钢铁企业、一些海外资金及民间资本纷纷投资上马建设高技术含量钢材生产线。在此背景下，科弘刚刚投产即获得巨大成功。

以董事长佘春太为首的公司高层十分看重企业发展速度，在一期投产取得较好的经济效益后，科弘又在常熟经济开发区成立了星岛建材（全称为常熟星岛新兴建材有限公司），投资主体为双赢集团。星岛建材主要生产建筑用厚型镀锌钢卷，年产量达30万吨，主要销往中国大陆市场和欧洲、北美等地区。该企业同样获得成功。至此，科弘走上了永无止境的扩张道路。就在2008年8月26日，中国金属还曾发布公告称，将通过全资子公司双赢集团追加4000万的资金为其子公司常熟科弘用于运营资本需要。利用这笔资金科弘三期生产线在2008年5月完工。

据粗略统计，在2003-2008年5年间科弘共上马了多达9期的扩建项目。与此同时，在2005年至今的三年时间内，佘春太先后组建或兼并了常熟星海新兴建材有限公司、常熟星宇新兴建材有限公司、常熟常钢板材有限公司等4家同类企业，并联合星岛和科弘成立了中国金属。2005年中国金属在新加坡主板上市，注册资本为 1.09亿元，上市不久即获得美国花旗银行属下财团1.6亿美元的融资，国内银行也因此给予近2亿美元的配套融资。

然而，钢铁行业周期性特征明显，2008年下半年开始，国际经济形势持续恶化，国内需求大面积缩水，钢材市场行情陡转直下，价格出现大幅下滑，已经跌至2007年5月份水平。现在科弘这样的钢铁中游企业产品价格可能已经低于其原材料的采购价格。于是，激进的扩张策略导致科弘的资金链断裂，被迫停产。

2．多渠道激进式融资模式成为科弘破产的另一个重要因素

由于扩张心切，并且前期钢材市场行情一直较好，科弘、星岛希望资金能快速周转，于是开始利用自己工厂的平台不停地寻找能够循环的资金。多渠道激进式的融资成为了科弘、星岛致命的另一个重要因素。

科弘作为钢材深加工企业，上游主要是能提供原料的各大钢厂，下游则是众多钢材贸易商。由于上游大型钢厂的议价能力较强，要求下游必须签订长期供货协议，并且压3000万保证金。与上游钢厂的长期协议是勒住常熟科弘、星岛颈脖的命门之一，于是和下游贸易商开展国际信用证融资合作成为科弘解决资金问题的一个主要模式。科弘与贸易公司之间的交易模式，以宁波宁兴公司为例，科

弘海外公司开了信用证后，通过宁兴国内公司向上游钢厂如宝钢等购买原材料，供给科弘，科弘国内企业在生产加工过程中不付原材料货款，因为有最终采购信用证给了宁兴海外公司，当科弘在生产完毕后，宁兴海外得到生产产品，通过信用证的开证卖给科弘海外公司，于是宁兴海外获得货款。宁兴海外再将出口货款付给科弘国内，