我国创业板市场展望及与中小企业板的比较

韩国中小企业和创业企业的发展，对韩国经济发展做出了贡献。

KASDAQ将拟上市企业分为特殊企业和一般企业，制定了不同的发行上市标准。对于经过认可的风险投资型、研究开发型、新技术应用型等特殊企1996年7月成立韩国科斯达克市场（the Korea Securities Dealers Association Automated Quotation）全称为韩国证券交易商协会自动报价系统，是仿照美国NASDAQ市场成立的创业板市场。发起人为韩国证券交易商协会，股东除韩国证券交易商协会外，还包括一些韩国的证券商。科斯达克市场的定位是为高科技企业、中小企业和风险企业提供融资服务。

（三）香港创业板

1999年成立的香港创业板在初期发展很快，吸引了大批企业上市，但从2002年起陷入困境，每年新上市公司和企业融资额持续减少，上市公司质量普遍较差，近半数亏损，财务丑闻不断，交易不活跃。

造成香港创业板发展困境的原因包括：一是本地上市资源严重不足，受到多种外部因素制约；二是企业上市标准设计不合理，质量差、运作极不规范的企业混杂其中；三是与主板转板过早，劣质公司在创业板内沉淀；四是板块设立初期的上市公司集中于单个行业，个别行业不景气对市场整体冲击很大。

香港证监会和港交所2006年1月开始谋划创业板改革，并公布了三套方案。尽管业内人士多倾向于另立一个类似于AIM的新市场，但监管部门认为，未来的改革方向是：提高创业板公司上市门槛，确保创业板上市素质，减少创业板公司的上市成本，不会采取英国另类投资市场（AIM）把审批上市权利交给保荐人的监管模式。

表2-1 香港创业板与主板上市规定比较

项目

创业板

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主板

接受注册地区 业务记录 业务目标声明 业务范围 盈利要求 盈利预测

最低公众持股数量 业务竞争 包销

发行债务票据、认股权证及其他可换股股本证券 衍生工具 限售期 集资用途 上市申请程序 上市后资料披露

中国香港、百慕达、开曼群岛、中华人民共和国 2年活跃记录

须公布“业务目标声明”

必须有主营业务。综合性企业、投资公司、单位信托基金不允许上市

没有最低盈利要求 无盈利预测要求

至少须达到3000万港元，并占到公司已发行股本的一定比例 控股股东如拥有与上市公司竞争的业务须全面披露 无须包销

可以发行及上市

由金融机构发行的不允许，例如认股权证 策略性投资者为6个月，管理层股东为2年

在上市文件中的说明须具体明确

提交上市申请文件为最终稿，申请至上市聆讯时间较短 年度报告：3个月内公布 中报及季报：45天内公布

在上市首两个财务年度内，发行人需在年报／中报中把在上市文件列明的业务目标及发展进度作比较 两名独立非执行董事

1名香港会计师公会或其他任课的合资格会计师来监管财务、会计及内部监管职能 1名执行董事为监察主任

成立审计委员会，1名独立非执行董事任主席 发行人须于上时候至少两年内保留一名保荐人

中国香港、百慕达、开曼群岛、中华人民共和国 3年

无业务目标声明要求

允许综合性企业、投资公司及单位信托基金上市

最低盈利要求：前两年合计3000万港元，最近一年2000万港元

鼓励上市公司做出盈利预测，实际上主板上市公司都会做出盈利预测

占公司发行股本的25%或5000万港元，两者取其高者（如市值超过4亿，则百分比可降至10%）

控股股东如拥有与上市公司竞争的业务，一般认为不适合上市 必须包销

可以发行及上市

允许上市

控股股东6个月。6个月后，不可因出售股票而使控股股东不再成为控股股东

在上市文件中的说明须具体明确

提交上市申请文件为初稿，静默期35天 年度报告：5个月内公布

中报3个月内公布，没有季报

1名独立非执行董事，至少一名常住香港 无此要求

2名执行董事长居香港

成立审核委员会，至少有2名非执行董事

公司管理

上市后保荐人的聘用

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监管与监察 发放信息途径

保荐人符合一定的条件 发行人及保荐人自发及时当地履行责任，并充分披露风险，投资者在“投资者意识风险”原则下投资 联交所提供有关网页作为信息交流渠道

联交所具备较强监管角色 不允许通过网页发放消息

（四）英国另类投资市场（AIM）

创建于1995年的英国AIM市场，已成为全球瞩目的中小型企业上市地之一。AIM定位于为所有具有成长性的企业服务，上市公司行业分布广泛。2003年以来，每年都有超过200家中小企业在该市场上市。AIM市场的推出和稳定发展，成功培育出一批核心企业，促进了英国经济的发展。

AIM的上市标准中没有明确的财务指标要求，除了对会计报表有规定之外，没有规模、盈利能力、经营年限和公众持股量等要求，但公司上市前必须聘请终身保荐人，伦敦证券交易所对公司不进行审核，而是依据保荐人的保荐意见。

AIM的主要制度特色包括：一是面向各类企业、包容性强的市场定位；二是适应中小企业特点的便捷上市程序；三是充分满足中小企业的发展特征及融资需求的小额多次融资方式；四是以“终身保荐人”为核心的监管制度；五是全方位覆盖的政府支持。

（五）德国新市场（Neuer Market）

德国新市场（Neuer Market）创立于1997年3月，关闭于2003年6月。在高峰时期，德国新市场有超过300家上市公司。从2000年后，德国新市场指数持续走低，上市公司造假丑闻开始暴露，一些纯粹概念性的公司股价爆跌，市场形象严重受损。基于创业板市场的低迷和德国证券交易所的整体战略调整，德国新市场于2003年6月5日被正式关闭，所剩的企业都被纳入德国证券交易所的主板。

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造成德国新市场最终关闭的原因是多方面的。一是上市标准过低，大量包装和概念公司进入创业板；二是监管部门上市审核程序不够严格，保荐机构基于利益驱动也放松了保荐责任；三是部分上市公司造假丑闻严重败坏了德国新市场声誉；四是以NASDAQ市场为首的网络泡沫的破裂，对德国新市场造成极大冲击。由于以上原因，德国新市场处于勉强维持之中，恰逢德国交易所进行市场结构调整，关闭新市场就成为其布局重组的一个组成部分。

（六）多伦多证交所的创业板（TSX—V）

加拿大创业证券交易所主要前身是温哥华证券交易所(VSE)，有着悠久的集资历史，成立于1907年。温哥华市是国际间重要的金融中心之一，地理位置十分优越。同其他交易所相比，其优势在于门槛最低。拟上市企业不需要有公司业绩、盈利要求，只需一个好的点子和一点点种子资本即可通过CPC(创业资本库)形式上市，因而特别适合于IT等高新技术企业。CPC集中体现了一种理念，即在一个有成长前景的公司中，高素质的领导层是重要的资产。他们知道如何找到所需要的人，整合公司所拥有的资源，将创新的技术、构思转化为生产力，并以此吸引到风险资本的投入。为了体现以人为本，交易所对董事会成员的组成有严格的规定，要求必须包含经营专家、专业金融人士、证券法律师、会计师以及出资者，因而其对于中国民营企业的融资及规范化经营意义深远。

因为门槛底，交易所的另一个职能是向其他几家交易所输送新生力量。每年都有一些在交易所上市的公司“毕业”到规模更大的股票交易所。TSX—V成为了多伦多证交所的创业板块，其交易量在北美仅次于纽约(NYSE)、纳斯达克(NASDAQ)、多伦多主板(TSX)，位居第四。

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