财务管理讲义（全部章节）

第四章 长期筹资决策 见书P94—125

第一节 资本成本

第二节 杠杆利益与风险

第三节 资本结构决策 第四节 资本结构理论 （了解）

教学目的与要求——通过对本章的学习：①了解企业资本结构的基本理论，②掌握资本成本

的概念、种类和作用以及个别资本成本、综合资本成本和边际资本成本的计算方法；③掌握杠杆利益与风险的基本原理及其经营杠杆、财务杠杆、联合杠杆的计算方法，并理解影响各种杠杆的基本因素；④了解企业资本结构决策的重要性和影响企业资本结构决策的基本因素，掌握企业进行资本结构决策的基本方法：资本成本比较法和每股利润分析法。

（本章结构与重点）

§4.3资本结构决策方法 §4.1 资本成本 资本成本比较法 （个别、综合）

§4.2杠杆收益与风险 每股利润分析法 （重点：财务杠杆）

第一节 资本成本

一、资本成本的概念、种类和作用

（一）概念、内容与属性：

1、概念：资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价。

2、内容：它包括资本的取得成本（筹资费用）和使用成本（用资费用）。 筹资费用的表现：借款手续费 、证券的发行费用。（一次性） 用资费用的表现：债务的利息、股票的股利。 （连续、多次）

3、资本成本的属性：

（1）作为耗费，需要通过收益补偿，体现一种分配关系。 （2）是时间价值和风险价值的统一。

资本成本只要求预测数或估计数。

资本成本率——是指企业用资费用与有效筹资额之间的比率。

DD

K?? P?fP?(1?F)（二）种类（按用途分类）：

1、个别资本成本：是指各种长期资本的成本率，用来比较各种筹资方式的成本高低。 2、综合资本成本：是指企业全部长期资本的成本率，用于企业进行资本结构决策时，

最优方案的选择。

3、边际资本成本：是指企业追加长期资本的成本率，用于企业追加筹资方案的决策。 （三）作用

1.是选择筹资方式、进行资本结构决策的依据。 （三种资本成本的用途）

2.是评价投资方案、进行投资决策的依据。 投资项目的收益大于成本，才经济可行。 3.是评价企业经营业绩的依据。 经营收益率应大于资本成本率。

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资本成本的涵义：

从筹资角度看——资本成本是企业为筹集和使用资本而承付的代价。 从投资角度看——资本成本是企业投资所预期的最低可接受报酬率。 资本成本估算中考虑的资本要素——长期资本，而不考虑短期资本。股权资本和长期债务资本。长期资本要素包括四项：长期负债、优先股本、普通股本、留存收益。

二、个别资本成本的测算

（一）测算原理 资本成本率＝?100％筹资总额－筹资费用

DDK??

P?fP?(1?F)

（简化公式，相当于永续年金） 记忆公式中字符的含义。 几点说明：

（1）用资费用是每期都发生的；筹资费用是一次性发生的，是筹资总额的扣减。 （2）测算原理揭示的是一个简化模型，相当于永续年金，即n→＋∞

DDK?? P=A/i

P?fP?(1?F)

（即不考虑资本时间价值的情况下的估算）

n（3）充分考虑资本的时间价值时 DtFP?f??t (1?K)tt?1(1?K)求K (K为资本成本率)

（注：F——终值）

对于股权资本，一般不需要归还， F为0； 对于负债，根据偿还本息的方式确定Dt 和F。

DD

K??资本成本测算的一般形式： P?fP?(1?F)个别资本成本用于比较各种筹资方式的成本高低，必须可比——须划到同一时间点上。 用资费用 税后资本成本

D?(1?T)

K负债＝负债：利息，在税前 P?(1?f)

DK股权＝股权：股息，在税后

P?(1?f)

（二）长期债务资本成本率的测算

债务成本与权益成本在税务处理上不同，为使其可比，选择税后基础，债务利息有节税

作用，其成本为I (1－T)。

D?(1?T)税后资本成本

K负债＝ P?(1?f)1.长期借款资本成本率

1）基本公式（定期付息、到期一次偿还本金）

?1?T）i实际（?1－T）I?(1?T)L?i实际（ Kl?l??年用资费用?L?(1?f)L?(1?f)1?f 38

特殊（1）一般借款的筹资费用率很低，f 可忽略 即

K?i实际（?1－T） i名义i实际＝（2）考虑补偿性余额，例P. 1－补偿性余额比例

im（3）一年计付息多次（复利M次） i实际＝（1＋名义）?1m

2.长期债券资本成本率的测算

?1?T）I?(1?T)B面值?i（（1）不考虑资本的时间价值时， Kb?b?B?(1?Fb)B发行（?1－Fb） 即简化公式

例如：ABC公司拟等价发行面值1000元、期限5年、票面利率8％的债券一万份，发行费

用为发行价格的5％，公司所得税率为33％。每年结息一次。 用简化公式：该债券的资本成本为

i?(1?T)8%?(1?33%)

Kb???5.64% (1?F)(1?5%)（2）考虑资本的时间价值

还需要明确债券的还本付息方式。

a. 每期支付利息，到期还本(每年结息一次)

n该批债券的资本成本率 M?i?(1?T)MB发行（?1?f）?? (1?K)t(1?K)ni?1还是上例：考虑资本的时间价值的情况下 ： a. 每期支付利息，到期还本(每年结息一次)

该如何计算该批债券的资本成本率？

51000?8%?(1?33%)1000 1000?(1?5%)??t5(1?K)(1?K)i?1

K1=6% α1=972.76

K β=950 测算方法：逐项测算逼近法

K2=7% α2=932.76 用内插法

K?6?0?972.76 ? 求出：K=6.57%

7%?6?2.76?972.76

b、若债券到期一次性还本付息（单利计息）

该批债券的资本成本率

1000?8%?5?(1?33%)?10001000?(1?5%)?

(1?K)5K=6%

可见，债券到期一次性还本付息（单利计息）的资本成本大大低于每年付息一次的资本成本，因为其利息的现值低了。

（三）股权资本成本的测算

1.普通股

?（1）股利贴现模型 DtP0?P?f? 基本模型： t?1(1?Kc)ta. 股利固定模型

???Kc?

DP?(1?F)39

b. 股利固定增长模型(增长率为G)：

V0?d0?(1?g)d1?K?gK?gD1Kc??GP?(1?F)P0?D1Kc?G（2）资本资产定价模型（CAPM模型） Kc?Rf???(Rm?Rf)（3）Kc = 债券投资报酬率＋股票投资风险报酬率

这种测算方法比较简单，但股票风险溢价大约为2％——5％，决策者的主观判断色彩较浓。

DKp?2.优先股的资本成本率

P?(1?F)

3.留存收益的资本成本

公司的留存收益所有权属于股东（可以理解为股东对公司的投入），不过是公司根据会计制度、股利政策、公司发展等因素留在公司的，所以，留存收益有资本成本，视为普通股筹资的机会成本，只是不发生筹资费用，即f＝0

练习： 1、某企业向银行借入一笔长期借款，借款年利率为8%，借款手续费0.2%，所得税率33% 。试计算该银行借款成本。

2、某公司发行一笔期限为5年的债券，债券面值为1000万元，溢价发行，实际发行价格为面值的110%，票面利率为10%，每年末付一次利息，筹资费率为5%，所得税率33% 。试计算该债券的成本。 3、某公司按面值发行1000万元优先股，筹资费率为3%，年股利率为11%，所得税率33% 。试计算该优先股成本。

4、某公司发行普通股股票2000万元，筹资费用率为6%，第一年末股利率为12%，预计股利每年增长2%，所得税率33% 。试计算该普通股成本。

5、某公司留存收益100万元，上一年公司对外发行普通股股利率为12%，预计股利每年增长率3% ，所得税率33% 。试计算该公司留存收益成本。

6、某公司拟筹资5000万元，其中按面值发行债券2000万元，票面利率10%，筹资费率为2%；发行优先股800万元，股利率为12%，筹资费率为3%；发行普通股2200万元，筹资费率为5%，预计第一年股利率为12%，以后每年按4%递增。所得税率33% 。

要求：（1）计算债券成本； （2）计算优先股成本；（3）计算普通股成本；（4）计算综合资金成本。

对非股份制企业：

投入资本筹资协议约定了固定的利润分配比例；由于其不能在证券市场交易，无法形成公平的交易价格，难以预计其投资的必要报酬率。

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