复试答案

一、名词解释

1. 创业板市场或称二板市场不是独立于证券交易所或场外交易市场的另一市场组织形态，

而是特指一套适用于处于创业期不够证券交易所上市条件但有发展潜力的中小型高新技术企业的发行上市和交易规则。

2. 产品生产成本中固定成本与可变成本所占的比例。

3. 购买短期表现良好的股票,卖出短期表现糟糕的股票。

4. 积极投资组合战略认为市场是低效的，存在被市场错误定价的证券，通过积极的择时和

择券的努力就能跑赢大市，获得超额收益。

二、简答题

1. 作为现代投资组合理论的两个基石，套利定价理论和资产定价模型既有联系，又有

区别。两者的联系表现在：首先两者都是一种均衡模型，前者假设当市场处于均衡状态时将不存在套利机会，从而能将证券的收益确定下来，它体现的是整个市场上给出的一种合理的定价——即投资者无套利机会可利用。当然，现实中不可能完全消除套利机会，相反地，正是因为套利机会的存在才促使投资者去套利，而套利的结果反过来又使得套利机会的消失，然后，新的套利机会又会产生，再套利、再消除，如此往复，从而使得市场更加趋于合理化。而CAPM则是一种理想的均衡模型，它强调的是证券市场上所有证券的供需均达到均衡。 此外，我们知道，APT与CAPM都是建立在一系列的假设之上，只不过APT的假设比CAPM的假设少得多。

两者的区别是明显的，APT是一种收益生成的模型，它认为证券的收益是由几个因素决定的，但通常并不指明是哪些因素，而CAPM则认为唯一影响证券收益的是全市场投资组合。

2. 有效市场是指在充分信息交流与信息竞争的社会中，一旦有新的信息就会立刻为证券市场上的投资者所知晓，并且由于证券市场上的价格竞争，证券价格会充分而立即的反映该信息，使得根据此新信息进行投资调整的投资者不能获得非正常报酬，只能获得风险调整后的平均市场收益率。

这则笑话反映了如果该钞票是真的，那么在有效，充分竞争的市场上，参与者会迅速反应，所以趟在熙熙攘攘大街上的100元美钞一般来说是假的，但特别的运气也可能让你捡到钱。一般来说，在证券市场中，特别的智慧、勤奋与努力甚至运气都会让你赚到钱，获得超额回报率。

3. “股权溢价之迷”是指虽然从短期看，股票比债券风险大，但股票投资的历史平均收益率相对于债券投资来说却要高出很多，即相对于债券而言，人们在股票上为何要求如此高的收益率（远高于依据标准CAPM测算的收益率），这是经典金融理论无法解释的。而行为金融理论用期望理论的解释是：这是由于投资者损失厌恶的心理和对收益与损失进行频繁评估的结果。损失厌恶和频繁评估的结合被行为金融理论称为“短视的损失厌恶（myopic loss aversion）”，其表现为：如果一个投资者每天对其投资组合的价值进行评价，由于股票价格每日涨跌的可能各占一半，而投资损失对投资者效用的影响又大于投资收益对效用的影响，这会使投资者感到股票投资的风险很高，很不可取；相反，如果另一个投资者买完股票后十年置之不理，则他在心理上几乎不会感受到股票价格下跌的影响，从而会觉得股票投资的风险很低，是一项很吸引人的投资。现实中，投资者由于心理上过分频繁地评估手中股票的价值，从而使得股票投资的心理风险被大大夸大，进而导致投资者不能正确地认识股票投资真正风险的大小，结果就是其会对股票投资要求过高的投资收益率。

三、计算题

1. （1）从t=1开始每年的股息为：8.5/100=0.085 美元/股

由于每年的股息固定不变，由股票的红利折现模型，知股价P0=0.085/8.5% =1美元/股

（2）知t=1时发放的股息为（8.5-5）/100=0.035美元/股

由于新投资，从t=2时每年的股息为（8.5+0.9）/100=0.094美元/股 且从t=2时股息固定不变，由红利折现模型知：

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股价P0'=D1/(1+K)+D2/(1+K)+D2/(1+K)+...+D2/(1+K)+...=D1/(1+K)+D2/K(1+K) =0.035/(1+8.5%)+0.094/8.5%(1+8.5%)=1.051美元/股

则新的投资项目对公司股票现时（t=0）均衡价值的影响为：（P0'-P0）/P0=5.1% 2. （1）夏普测度：(E（Rp)-Rf)/σp=(35%-6%)/42%=0.69 同时市场组合的夏普测度为(E(RM)-Rf)/σM=0.733＞0.48 则该资产组合P的夏普测度低于市场，比市场表现差 （2）詹森测度：αP =E(RP)-(Rf+βP (E(RM)-Rf))=2.6%>0 可知该资产组合的詹森测度高于市场 （3）特雷纳测度：(E(RP)-Rf)/βP=24.2% 市场的特雷纳测度：(E(RM)-Rf)/βM=22% 则该资产组合特雷纳测度高于市场

三、论述题(参考答案)

1.“融资融券”又称“证券信用交易”，是指投资者向具有深圳证券交易所会员资格的证券公司提供担保物，借入资金买入本所上市证券或借入本所上市证券并卖出的行为。包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。修订前的证券法禁止融资融券的证券信用交易。

融资是借钱买证券，证券公司借款给客户购买证券，客户到期偿还本息，客户向证券公司融资买进证券称为“买空”；

融券是借证券来卖，然后以证券归还，证券公司出借证券给客户出售，客户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息，客户向证券公司融券卖出称为“卖空”。 2. 融资融券的意义: 第一 提高市场的流动性

融资融券的启动将为市场输入新鲜的资金血液，这点将会对市场产生积极的作用(当然目前更多是心理层面上的作用)。对于市场中的存量资金而言，融资融券业务无疑有效的提高了其流动性，放大了资金的使用效用。而信用交易制度也为银行中累计不少的流动性释放到股市提供了一条新的途径。 第二 完善价格发现功能

欧美等资本市场成熟的国家发展经历证明，融资融券者往往也是市场中最为活跃的交易者，对市场机会的把握，对信息的快速反应，和对股价的合理定位都有起到非常好的促进作用。融资融券者成为价格发行功能实现的主要推动力量。 第三 提供更多的投资手段

融资融券是指的两个相反方向的交易。融资是指的在市场持续走强的时候，投资者可以通过融入资金购买股票而放大获利倍数；而融券是指的投资者可以在市场持续下跌的过程中卖空股票再于低位平仓补回即可。

这样将为投资者提供一种新的获利方式，不再像以前那样，只有在市场上涨的时候才能够获利。而目前在市场下跌的时候，投资者仍然也可以获利。这种双向交易机制的建立，加上机构博弈时代的到来，也有效的降低了单边投机市场走势出现的概率，

为维护市场的稳定起到了作用。

3. 负面影响:首先，融资融券可能助涨助跌，增大市场波动。 其次，可能增大金融体系的系统性风险。

4. 由于信用交易的风险较大，应建立起十分细致的业务操作规程和严格的监管体系。其中最重要的应当是对信用额度的控制，这包括对市场整体信用额度的管理、对证券机构信用额度的管理、对个别股票的信用额度管理等。