十六家上市银行投资价值分析

一、引言

（一）研究背景发

我国A股市场经历了2014年的牛市崛起，2015年的牛市爆发达到了5178点的顶峰以及六月份，八月份的的股灾，而2016年的一月份又是一次大跌直接跌到了2638点。而由于我国股民证券投资知识的匮乏以及我国金融市场的不够完善以至于绝大多数股民在此期间亏损严重。随着市场经济体制的不断完善,我国的投资者越来越多的关注企业的内在价值，他们关注企业的盈利能力、成长能力以及风险控制能力等等。如何科学全面的评估企业的投资价值,确保资金安全与投资收益对他们来说日益重要。

（二）研究目的及意义

从第一家银行类股票登陆我国股票市场，截止目前我国上市银行已经达到十六家。投资者在证券行业中进行分析判断时，更需要进行甄别。如何准确、科学的进行财务分析，评估上市银行投资价值也变的愈加重要。同时由于在财务分析过程中，供选择的财务指标繁多、很多类似指标之间具有较强的相关性，这都让很多投资者无所适从。这时候合理、有效的构建上市银行的财务指标评价体系，将对投资者分析公司价值提供重要的参考,也对正确引导投资具有重要的意义。本文试从理论意义和现实意义论述本文研究的意义。

1. 研究上市银行投资价值的理论意义

对上市银行的投资价值建立科学的评价体系利于促进证券市场的规范。在我国以上市公司投资价值为对象的文章不可胜数，但是过于片面的研究跟分析对投资者会起到有不良的导向作用，甚至会成为不法的金融从业人员骗取普通投资者的手段。这种研究会危害金融市场的稳定与公平，因此科学的分析上市银行的投资价值,会对规范证券市场、促进证券市场的稳定发展起到重要作用。

2．研究上市银行的投资价值同样具有现实意义

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自2015年中旬的股灾之后，我国A股市场的估值持续下降，行业的平均市盈率降到8倍以下，很多优秀的银行类股票也在大盘的下跌阴影中被错杀，如今甚至可以说银行类股票已经相当富有投资价值，许多投资者也因此开始逐渐关注银行类股票。自2016年以来，大盘持续震荡，银行股在这个过程中表现出较强的抗跌性。这从另一方面表现出银行类股票已经处于较低估值，具备一定的投资价值。因此对银行类股票进行科学的投资价值评估可以为投资者的投资提供重要的参考价值。从这个角度讲本研究具有一定的现实意义。

（三）本文的研究方法、思路以及创新跟不足。

本文主要采用定量研究的方法，通过分析我国十六家上市银行自2007年的年度财务报表得到本文所需要的各种基本财务信息，并依据基本财务信息计算出各项财务指标的数值。本文在构建财务指标评价体系的过程中首先是依靠关键性、以及银行业的特殊性等选取了九项嵌入指标作为评价体系；利用中国银行2007年至2015年的历史财务数据构建指标间的距离矩阵表并据此对指标进行筛选；使用变异系数法计算出以上筛选的各项指标的对应权重；对以上筛选的指标通过相对化处理法得到各指标的标准数值；最后综合指标标准数值、权重使用加权平均求和的方法得出各个上市银行的投资价值评价分数并据此对上市银行的投资价值进行排序。本文的创新之处在于以一个完全定量化的体系去评价银行类股票类股票的价值，在评价体系的构建之中使用了大量的历史数据我国所有上市银行的数据较为科学的处理了指标筛选、权重处理、无量纲化处理等问题，避免了定性处理的主观性。但是在另一方面仍有部分不足，其中主要是：上市银行的风险控制水平在类似的投资价值评价体系中属于变权指标，本文由于上市银行的特殊性以及变权模型的复杂性并未考虑风险控制指标的变化权重。

（四）文献综述 1.国外研究现状

国外的投资者跟投资机构经历了大量的投资时间逐渐摸索形成了两种学派。

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一种是以技术分析为主导的技术流派，一种是针对上市公司价值的价值投资学派。

（1）技术学派最初通过使用一些基本的技术指标比如K线、量价分析以及波浪理论等。后来随着统计学的发展技术学派开始应用统计学原理对数据进行复杂的计算和处理逐渐形成了macd、kdj、布林线等复杂的技术分析方法。 但是这些经过复杂计算的数据毕竟是由历史数据得出，以至于在预测股票的未来走势时显得有些力不从心。即1。技术分析始终有其局限性：历史走势总是跟未来走势总是相似的，但却不完全一致。2.有些转折总会出现，但是技术指标却很难准确判断出突发性事件的真正出现。

（2）正是因为技术学派具有如上所述的很难克服的局限性，所以国外很多投资者开始逐渐抛弃这一想法转而投向分析企业内在价值之上。主要由以下一些具有代表性的人物。

具有现代意义的分析企业内在价值的理论是米勒和莫迪格里亚尼的MM三定理。该理论认为在理想市场上，不考虑税收的情况下资本结构对企业价值并没有影响。该思想体现于其在1958年发表的《资本成本、公司财务和投资理论》。

Graham等人认为影响公司价值的因素主要由资产、利润、股利以及财务稳健性决定。并且Graham认为在投资的过程中，预防错误的投资是第一位的，其次才是寻求高收益。具体的操作思路是：投资者要购买内在价值高于股价的股票，并且在股价高于内在价值的时候卖出股票。他认为这是在股票市场上获得超额收益的必要前提。Graham的思想对本文在最终利用上市银行内在价值进行投资时给了很大启示。

Leopold A.Berastein和Join J.wild等人认为在做价值投资的过程中，应该运用统计学、数学的方法对上市公司的各项能力做全面的分析。他认为企业的价值的核心主要体现在：公司的投资能力、盈利能力、短期支付能力、长期偿债能力、成长能力等。

作为以价值投资文明的巴菲特认为最好的衡量公司价值的方法是：公司的价值等同于所有者能够从公司中获取的总收益。投资者可以通过计算公司在整个生命周期中所有的盈利并对盈利作通货膨胀及时间现值的调整最终来确定公司的

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价值。

2.国内研究现状

熊楚楚的《财务报表分析原论》一书中将企业的价值归结为企业的盈利能力，而盈利能力这一影响因素又受于企业风险的影响。他认为企业价值受盈利水平、和风险控制能力的影响。

王荣提出用现金流贴现模型来衡量公司股票的价值。现金流贴现模型是指通过对企业未来的现金流量净值以时间成本和通货膨胀成本进行贴现求现值，现值的大小就代表了企业的价值。他的主要思想反映在文章《股票现金流估值贴现模型评析及其在我国的应用》之上。

钱枫林在其发表的《中国股市上市公司投资价值的实证研究》一文中分析了国内外股市的发展状况以及各自特点，他认为企业的净资产收益率基本上可以反映出企业价值的大小。

利亚涛的《上市公司股票估值与A股市场实证研究》中通过EVA估值法对上市公司股票价值进行分析。根据EVA的定义，EVA=NOPAT-TC*WACC.EVA是经济增加值；NOPAT是税后净营业利润；TC是资本总额；WACC是加权资本成本。

李建军充分考虑到我国银行产业的特殊性，其在《我国商业银行企业性绩效评价体系的设计和比较》建立了一套银行评价体系。主要包括银行绩效、公共绩效、绩效评价和国际比较评价。

3.研究现状的综合评价

国内外的投资者在研究企业价值的时候主要分为两种类型。一种是利用个别的财务指标或者财务数据构建模型并以模型得出的数据作为评价上市公司价值的。代表性方法有股利折现模型、EVA估值法。该方法的优点是模型方便、易懂。易于实现。缺点也是显而易见：由于选取的指标过于单一容易产生以偏概全，不容易反映公司的实际价值。第二种方法是采用一系列的指标作为评价公司价值的方法，一般会采用定性跟定量的方法结合在一起。这种方法的好处是对公司价值的反映过于全面、客观。但是由于涉及到定性以及选取的指标的过多导致该方法在实际操作的过程中存在一定困难。

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