财务估价

投资组合的贝他系数

投资组合的β系数等于组合中各证券β值的加权平均数，即：

提示：证券组合无法分散系统性风险，所以证券组合的β系数是单个证券资产的β系数的加权平均数。

【例9·多项选择题】下列关于贝他值和标准差的表述中，正确的有（ ）。 A.贝他值测度系统风险，而标准差测度非系统风险 B.贝他值测度系统风险，而标准差测度整体风险 C.贝他值测度财务风险，而标准差测度经营风险 D.贝他值只反映市场风险，而标准差还反映特有风险

『正确答案』BD

『答案解析』贝他值测度系统风险，而标准差测度整体风险，B、D是同一个意思，系统风险也称为是市场风险，非系统风险也称为是特有风险。

证券市场线

按照资本资产定价模型理论，单一证券的系统风险可由β系数来度量，而且其风险与收益之间的关系可由证券市场线来描述。 证券市场线：Ki=RF+（Km-RF）

提示：上式可以看成由下式变形得到。

式中：Ki是第i个股票的要求收益率；RF是无风险收益率（通常以国库券的收益率作为无风险收益率）：Km是平均股票的要求收益率（即市场组合要求的收益率）。在均衡状态下，（Km-RF）是投资者为补偿承担超过无风险收益的平均风险而要求的额外收益，即风险价格（即市场风险溢价）。

证券市场线的主要含义如下：

纵轴为要求的收益率，横轴表示的风险（用β值表示）。 Rf为证券市场线在纵轴的截距。

证券市场线的斜率（Km-Rf）表示经济系统中风险厌恶感的程度。一般地说，投资者对风险的厌恶感越强，证券市场线的斜率越大，对风险资产的要求收益率越高。 β值越大，要求的收益率越高。 提示：

预计通货膨胀提高时，无风险利率会随之提高，进而导致证券市场线的向上平移。 风险厌恶感的加强，会提高证券市场线的斜率。

【例10·多项选择题】在其他条件不变的情况下，下列关于证券市场线的表述，正确的有（ ）。

A.预计通货膨胀率提高，证券市场线向下平移 B.预计通货膨胀率提高，证券市场线向上平移

C.投资者风险厌恶感的加强，会降低证券市场线的斜率 D.投资者风险厌恶感的加强，会提高证券市场线的斜率

『正确答案』BD

『答案解析』在其他条件不变的情况下，预计通货膨胀率提高，无风险利率会随之提高，证券市场线向上平移。风险厌恶感的加强，会提高“证券市场线”的斜率。

提示：

资本市场线描述的是由风险资产和无风险资产构成的投资组合的有效边界。其测度风险的工具是整个资产组合的标准差，此直线只是用于有效组合。 而证券市场线描述的则是市场均衡条件下单项资产或资产组合（不论它是否已经有效分散风险）的期望收益与风险之间的关系。测度风险的工具是β系数。

【例11·单项选择题】（2011）下列关于投资组合的说法中，错误的是（ ）。 A.有效投资组合的期望收益与风险之间的关系，既可以用资本市场线描述，也可以用证券市场线描述。

B.用证券市场线描述投资组合（无论是否有效的分散风险）的期望收益与风险之间的关系的前提条件是市场处于均衡状态 C.当投资组合只有两种证券时，该组合收益率的标准差等于两种证券收益率标准差的加权平均值

D.当投资组合包含所有证券时，该组合收益率的标准差主要取决于证券收益率之间的协方差

『正确答案』C

『答案解析』当投资组合只有两种证券时，只有在相关系数等于1情

况下，该组合收益率的标准差才等于两种证券收益率标准差的加权平均值

总结