财务估价

提示

如果风险证券组合不是市场组合，则新组合预期报酬率和标准差对应的直线，通过除M点以外的机会集的某一点，它是机会集，但不是有效集。（如上图直线Ⅰ ） 与有效边界相切的直线就是资本市场线，即存在无风险资产是的证券组合的有效集。（如上图直线Ⅱ）

关于资本市场线的说明：

资本市场线与风险资产组合有效边界相比，除相切点（市场组合）外，它的风险小而报酬率与之相同，或者报酬高而风险与之相同，或者报酬高而风险小。 切点M代表惟一最有效的风险资产组合，它是所有证券以各自的总市场价值为权数的加权平均组合，也称为“市场组合”。在M点的左侧，表示同时持有无风险资产和风险资产组合。在M点的右侧，表示仅持有市场组合M，并且会借入资金以进一步投资于组合M。 对于不同风险偏好的投资者来说，只要能以无风险利率自由借贷，他们都会选择市场组合M。这就是所谓的分离定理。它也可以表述为最佳风险资产组合的确定独立于投资者的风险偏好。

【例7·多项选择题】（2009）下列有关证券组合投资风险的表述中，正确的有（ ）。 A.证券组合的风险不仅与组合中每个证券的报酬率标准差有关，而且与各证券之间报酬率的协方差有关

B.持有多种彼此不完全正相关的证券可以降低风险

C.资本市场线反映了持有不同比例无风险资产与市场组合情况下风险和报酬的权衡关系

D.投资机会集曲线描述了不同投资比例组合的风险和报酬之间的权衡关系

『正确答案』ABCD

『答案解析』根据投资组合报酬率的标准差计算公式可知，选项A、B的说法正确；根据教材可知，选项C的说法正确；机会集曲线的横坐标是标准差，纵坐标是期望报酬率，所以，选项D的说法正确。

系统风险和非系统风险

系统风险

系统风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险。

这种风险不可能通过投资多样化来抵消。所以，又称“不可分散风险”。 由于系统风险是影响整个资本市场的风险，所以又称“市场风险”。 非系统风险

非系统风险是指发生于个别公司的特有事件造成的风险。

由于非系统风险是个别公司或个别资产所特有的，因此也称“特殊风险”或“特有风险”。

由于非系统风险可以通过投资多样化分散掉，因此也称“可分散风险”。

由于非系统风险可以通过分散化消除，因此一个充分的投资组合几乎没有非系统风险。假设投资人都是理智的，都会选择充分投资组合，非系统风险将与资本市场无关，市场不会对它给予任何补偿。

提示：承担风险会从市场上得到回报，回报大小仅仅取决于系统风险。这就是说，一项资产的期望报酬率高低取决于该资产的系统风险的大小。

【例8·单项选择题】关于证券投资组合理论的以下表述中，正确的是（ ）。 A.证券投资组合能消除大部分系统风险

B.证券投资组合的总规模越大，承担的风险越大

C.最小方差组合是所有组合中风险最小的组合，所以报酬最大

D.一般情况下，随着更多的证券加入到投资组合中，整体风险降低的速度会越来越慢

『正确答案』D

『答案解析』随着投资组合中加入的证券数量逐渐增加，开始时抵消的非系统性风险较多，以后会越来越少。

四、资本资产定价模型

资本资产定价模型的研究对象，是充分组合情况下风险与要求的收益率之间的均衡关系。

资本资产定价模型要解决两个问题： 如何衡量系统风险 如何给风险定价

系统风险的度量

度量一项资产系统风险的指标是贝塔系数（β系数）。

上公式中：COV（KJ,KM）、σm分别表示股票与市场组合收益之间的协方差和整个市场收益率的方差。

提示：从上式可以看出，一种股票的β值的大小取决于： 该股票与整个股票市场的相关性（rjm）； 它自身的标准差（σj）； 整个市场的标准差（σm）。 贝塔系数的计算有两种方法 定义法

按照定义，用上面讲的公式计算。 回归直线法

根据数理统计的线性回归原理，β系数均可以通过同一时期内的资产收益率和市场组合收益率的历史数据，使用线性回归方程预测出来。β系数就是该线性回归方程的回归系数。

提示：

回归直线法计算β系数的公式可由定义法公式推导得到，所以，两种计算方法结果相等。

由于某种证券同它自身的协方差就是它的方差。所以，市场组合的β系数应等于1。这是因为：

因为市场组合的β系数=1，如果某种证券β系数也等于1，表示系统性风险和整个市场一样；

如果某种证券β系数=2，表示系统性风险是整个市场风险的2倍；

如果某种证券β系数等于0.5，表示系统性风险是整个市场风险的一半。