CIIA201003CIIA考试资料

试卷一: 经济学 公司财务

财务会计和财务报表分析

股票估值和分析

试题

最终考试 2010年3月

问题1: 经济学

(38分)

2001年3月，日本银行（BoJ）--日本的中央银行，实施了定量货币宽松政策。定量货币宽松政策的基本方法是利用银行间市场或者与商业金融机构的直接交易，提供比全体商业银行总体需求更多的融资。这导致银行间市场利率实际上等于零。

实施定量货币宽松政策的一个理由是商业银行间缺乏信任。当时，商业银行们正面对着本身的贷款资产的违约风险。另外，它们所持有的客户企业的股票价格也大幅下滑，迫使它们报出大幅亏损。还有一个因素是，由于银行对自身信用价值的疑虑，纷纷限制对企业的融资供应，这把日本经济推向通货紧缩的境地。

那以后，日本经济见底，并由于出口的增加，开始在2002年复苏。BoJ的反应是趋向于在2006年退出定量货币宽松政策，但想先确认日本经济不会陷入另一次通货紧缩。因此，它宣布它将在相当一段时间内保持银行间利率为零。当时，银行存款准备金利率也是零。日本的中央银行体系和欧洲、北美和其他地区所见到的差不多。

a) 请简要阐明下列事项在常态机制下的情况，此处常态机制指无定量货币宽松：

i) 商业银行和私人经济实体（非商业银行）间的信贷流动； ii) 中央银行对商业银行施加的存款准备金要求； iii) 银行间市场及其利率的作用；

iv) 中央银行所要求的存款准备金数量。

假定存款准备金利率是零，并且政府部门和外国部门的作用可被忽略。 (12分)

b) 请解释预期中定量货币宽松政策对银行间市场的定量影响和对利率水平的影响。商业银行对这

种情况有何种反应（指存款准备金方面）？请进一步阐述中央银行资产负债表上可能会产生的显著变化。 (12分)

c) 请在下图（实际经济的总供给和总需求图）上画出合适的线条来表示定量货币宽松的经济影

响。并从作为经济实体的公司的行为方面，讨论中央银行预期的实施定量货币宽松政策的经济影响。

为了简明的目的，假定定量货币宽松对短期的消费和净出口不产生显著影响。

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总需求 总供给

45° GDP

(8分)

d) 2006年3月，BoJ认识到经济处于复苏中，并且消费者价格指数年同比已经超过零，于是退出

了定量货币宽松政策。它的政策目标立即调整为在几个月中将基础货币的供应恢复到正常的水平。同时，市场参与者们已经在3月份稍前的时间预期到定量货币宽松政策可能退出。市场参与者们也预期，虽然BoJ短期内可能继续保持银行间利率在零水平，但最终BoJ将会在经济形势允许的情况下提升利率到常态水平。

请基于上述市场参与者的预期，解释在定量货币宽松政策退出的时期内，理论上预期的收益率曲线形状的变化。在你的解释中，请评论短、中、长期利率的关系。 (6分)

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问题2：股票估值和分析 (38分)

在2010年元旦的早晨，Tom Wagner，哈勃证券公司的一个投资分析师，正在考虑是否应该向哈勃的客户推荐购买PureSound Solutions的股票。哈勃证券公司是旧金山的一家小型证券研究公司。

大约两星期前，Tom阅读了一篇电报，电报内容是PureSound公司发布了进入影像器材市场的计划。PureSound是一个家庭影院专用小型扬声器和扩音器的制造商。通过和同事以及商业助理们的交流，Tom对该公司有着不错的印象。

PureSound Solutions公司是一个高端音响器材和部件的制造商和分销商。经多年经营，它的品牌商标，PSS，已经成为家喻户晓的名字，并被认为是一个扩音器和音箱的顶级品牌。它的家庭影院器材可能是家庭、家庭影院器材零售商和安装商需求最多的产品线之一。在最近的战略计划会议上，Puresound的管理层决定了利用它的品牌优势，将产品线扩展到包括高清晰度DVD播放机以及数码录音录像机的领域。PureSound估算影像部门将需要约 6亿美元的设备投资以及大约5亿美元的存货、应收账款和其他流动资产。（下面的表1 提供了2008和2009年末的利润表和资产负债表以及其他该公司和市场的相关信息。） a)

a1) Tom想为PureSound的普通股票估值。首先，请计算2009年杜邦分析系统的三个组成部

分。同时，也计算上述分析年份的隐含的可持续销售增长率和实际销售增长率。为回答这个问题，当你需要资产负债表项目时，请使用它们2008-2009年的平均数。 (8分)

(注：杜邦分析系统 净资产回报率 = 净利润率·资产周转率·权益乘数)

a2) 从和PureSound的CFO的谈话中，Tom得知PureSound相信它能够永远保持固定的年度分

红增长率8%（公司的其他变量也是如此）。请使用这个增长率以及从CAPM推导出的要求回报率，基于恒定增长分红折现模型，计算2010年初股票的理论价值。假定2010年底分红将全部发放。基于他的估算，你认为Tom该不该对他的客户建议购买这支股票？为什么？ (8分)

a3) PureSound已经在所有的表现领域展示了显著的增长。它的销售和利润自从公司上市以来

一直稳定增长。证券分析师业界的一致预测是PureSound的2010年年底分红将是0.80美元。这个分红体现了自八年前公司宣布第一次分红0.35美元以来的显著增长。这八年中分红的年度复合平均增长率是多少？ (4分)

a4) PureSound的2009年实际销售和利润增长率比计算的可持续增长率（请看a1）更高。请

描述为了在更长的时间内保持这种高增长率，PureSound可能采取哪两种行动？ (6分)

b)

b1) 经过他对PureSound的回顾，Tom注意到PureSound的总资产周转（利用）率显得有点

低。他记得他近期看到过一份分析师报告，报告中的墨西哥的一家家具制造商有着大得多的资产周转率。他认为更高的资产周转率是更高营运效率的指标信号。然而，总资产周转率通常在不同的行业以及不同的国家中都有差别。这个比例在资本密集型行业（国家）中可以是1，如重型制造业，而在劳动力密集程度更高的行业，如咨询、零售和旅游经纪业中可以超过10。请讨论为什么总资产周转（利用率）可以（i）在一个特定国家中，因行业不同而不同以及（ii）在同一特定行业，却因所在国家不同而不同。 (6分)

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