25年后多恩布什的超调模型 - 图文

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图标虽不能反对，但也不能很有力的支持超调的观点。

实证的失败并不能拒绝他作为一个政策分析工具。原因在于，第一：他是思考国际宏观经济政策的一个基本框架。第二：在下一章我们将看到，当产出是内生的时，模型并没有必要证明超调。第三，更新的模型假设出现替代了货币需求等式中的产出，这种改变也使均衡从超调上偏离。无论怎样，多恩布什的模型对于今天的汇率研究文献来说是一个重要的先驱。

模型：

更进一步的了解模型的内在机理能让我们进一步的发现它的观点和贡献。 我们已经有了两个等式，等式（1）和（2）。

it＋1＝i*＋Et（et＋1－et） （1） mt－pt＝－ηit＋1＋Φyt （2）

细微的差别在于我们要用et＋1－et的实际价值来替代预期的汇率变化率Et（et＋1－et）。 直到现在为止一直跳过了的一个多恩布什模型的中心元素是，他是第一批把理性预期引入到国际宏观经济学当中的论文之一。理性预期的假设使得模型更具魅力。政策制定者清楚地认识到在一个资本市场迅速出清而产品市场相对较慢出清的世界里，汇率超调对于货币政策变动是一个合理地反映。

等式3假定了总需求取决于实际汇率。模型的主要特征是凯恩斯假设，即国内货物价格

－

不能马上使商品市场出清。从而，总需求yd能够短暂的背离充分就业水平下的y。

－

Ydt＝y＋δ（et＋p*－pt－q￣） （3） Ydt：实际总需求 －

y：充分就业水平下的总需求 δ：系数，大于0 et：当期汇率

p*：国外价格水平，外生变量 Pt：国内物价水平 q￣：均衡的实际汇率

从而，总需求是国内商品相对价格的减函数。多恩布什的模型中，他假设潜在总需求是外生的，所以如果总需求超过供给，唯一的作用就是价格调整。 多恩布什模型的最后一个元素是价格调整等式。Mussa的改进后的一个价格调整机制在解决更多复杂的外部变动过程时优于多恩布什最原始的公式。 刚性价格调整：

－

Pt＋1—pt＝Ψ（Ydt－y）＋et＋1－et (4)

Mussa公式中的一个关键元素是价格调整有一个远期的元素，即预期的将来汇率变动。等式4决定了价格变动只在预料不到的货币变动之后才会发生。在初始阶段，价格水平被历

史价格所左右，只有汇率是被假设自由浮动的。

为解决模型，还需引入以下两个同时发生的差价等式。我们定义实际汇率如下： 实际汇率：q＝e＋p*－p

由于固定的国外价格水平p*取对数为零，则（4）式可以写成： 实际汇率调整：

△qt＋1＝qt＋1—qt＝—Ψδ（qt－q￣） （5） 标准的被大量引用用来计算调整速度的公式 推导公式：

名义汇率调整：mt—et ＋qt＝—η（et＋1－et ）＋Φδ（qt－q￣） （6） 等式5和6在图4中画出来了，此时Φδ<1。熟悉这种模型的读者能够马上发现，多恩布什模型的基本动态系统展示出的是一个刀口“鞍马路径”稳定。

由于价格不会随货币政策的变动而立即调整，经济不一定在长期出现均衡，在两条曲线的交点相交。但是如果不在相交处，它会沿着SS线的箭头方向移动。正如任何其他起始点都会留下一个路径，不论汇率是涨还是跌，即使货币供应保持不变。微观经济学领域需要解释为什么在货币模型中，经济一定是沿着SS线移动的，这个问题在多恩布什写作时正在开始被研究。1977年时，多恩布什只能让我们相信实线上之外的其他路径都是没有意义的。显然这个答案并不能完全让人满意，我们中的很多人对经济能否停在一条由自我满足的名义资产价格泡沫描述的路径这种可能性怀着很大的兴趣。数不清的人用实证和理论研究了很多年，最后Rudi是对的，他认为鞍马路径的假设——即经济一定在SS线上移动——是合理的。

Figure 4. The Mundell-Fleming-Dornbusch Model

我们现在看一下用图形描述超调结果。在货币供给在一段时期持续变化的情况下，长期来看会导致一个相对应价格水平和汇率水平的贬值。但是短期来看，价格水平是固定的，那汇率会怎么变化呢？当汇率响应初始的货币变化往上跳跃时，实际汇率q和名义汇率e

都会同比例的移动。图5描述了一个原始的滞后汇率反映的决定因素，他一定是在45度线玉SS线的交点处。可以看到，汇流处调整超过他的长期均衡。只是管中窥豹，若想了解更多详情，请看多恩布什的数（1976）或者1996年我的书的第9章。这里不再多作讨论。

得到了什么结论呢？一、由于我们能够规范化的处理该模型，使我们不仅仅能够从定性的角讨论超调，同时也能从定量的角度分析。我们能够看到模型的哪一部分导致了一个高水平的超调，并且最终导致高水平的汇率波动。二、我么能够很简单的分析出一个全面的扰动项菜单，如不能预期到的货币调节，要知详情需看更多详细参考资料。三、一个规范的分析带来更多精准的细节，比如非推测的资产价格泡沫假设。四、一个完整的公式化的模型对于实证操作是必要的。

Figure 5. Oversllooting in Response to a Permanent Unanticipated Change in the Money Supply

低调

超调的竞争性观点

多恩布什不是第一个提出经济变量超调概念的人。 Marshall Samuelson Kouri Calvo Rodrigues Obstfeld Stockman

政策经济学家们的一般反映是这些可供选择的模型中，尽管可能很精致，但是远不如多恩布什的模型那样与经验相关。基本的实证批判在于他们没有融入价格刚性这一元素。 然而，一般观点指出经常性账户变动对实际汇率有巨大的中期影响这一问题从经验上看来还是很重要的。他可能并不比多恩布什模型中强调的货币增长与实际汇率之间的联系这一问题不重要些。我浏览了以下的观点，我得承认我的讨论包括了Frenkel、Razi以及Obesfeld

和Rogoff第四章中的一些重要细节以及假设。 在一段时期内，一个国家如果在贸易中是一个巨大的净进口国，贸易商品将是相对充裕的，非贸易品的国内价格将会比较高。当贸易均衡转向盈余，可贸易品变得相对稀缺时，非贸易品的真实价格将会下降。我们在现实生活中经常会看到这种形式，尤其是对于那些被迫很快的转变经常性账户余额的国家。图7a—d展示了泰国、韩国、印度尼西亚、墨西哥在20世纪90年代实际汇率与经常帐户不平衡之间的关系。我相信，对这些数据的仔细分析将支持一个观点，那就是：财富渠道在这些案例中是多么的重要。图7e-—g显示了美国、日本、英国同样地关系分析，尽管在英国，两者之间的关系非常薄弱。 现在，在原则上来看是可以把两中超调统一在一个模型里。这两种观点可以视为互补而非竞争性的。在一般的模型中，多恩布什的超调模型机制是得出短期结果的基本因素。而Kouri，Calvo-Rodrigues模型对于实际汇率的中期变化则是核心的。两者相互影响，该问题留待以后讨论。

结论：

让我再一次强调多恩布什模型的最新贡献。第一：他给蒙代尔—弗莱明模型注入了新的生命力，从而使得其在至少接下来的20到25年间对于政策分析家来说仍然是一个核心的常用模型。第二：多恩布什1976a的论文是是首次在国际金融领域把价格刚性和理性预期融合在一起的文章，这两者都成为今天主流的后“蒙代尔—弗莱明—多恩布什”模型中的核心概念。第三：多恩布什模型在国际金融领域定义了一个高水平的理论分析简练、精准标准，他启发了一代学生，知道今天他依然是十分重要的。即便到今天，模型因他的原创性依然与政策分析密切相关。多恩布什模型真的是一个很卓越的论文，是整个过去的25年期间宏观经济学领域为数不多的几篇有重大影响力的论文之一，是整个20世纪国际经济学领域最重要的论文之一。这正是我们今天在这庆祝的。多恩布什模型万岁！