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35 40 45 （3）什么时候美元计值的回报率等于英镑计值的回报率？
习题答案
1. 证券投资过程通常包括以下五个基本步骤：（1）确定证券投资政策；（2）进行证券分析；（3）
组建证券投资组合；（4）对证券投资进行修正；（5）评估证券投资的业绩。这一过程的前三步一般被作为证券决策过程进行分析。 2.
(1) 根据信息拟定王先生的投资策略如下： a 目标：
收益率要求。王先生要求资产组合的收入在7年后开始，他的储蓄资产组合的投资重点应在于在此期间要增加资产组合的价值，从而提供购买力损失的保护。他要求3％的实际税后收益率偏好，意味着总的收益率要求至少为10.8％。假定投资全部是应税的，而且通胀率为4％，税率为35%。对他来说，要保持现在的生活方式，必须在退休时，创造出50万美元×（1.04）
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=658 000美元的年度通胀调整后收入。如果A公司的股票市值不变，并且他能从储蓄资产组合
获得10.8％的收益率，他必须到退休时累积有13 211 500美元（?2000000。对于?(1.07)7）13 211 500美元来说，要产生658 000美元，要求的收益率为5%。
风险承受力。根据提供的信息，王先生相当厌恶风险，不愿意看到在任何年份其储蓄资产组合有超过10%的贬值。这说明该资产组合的风险应低于平均水平，以最小化向下的波动率，储蓄资产组合采取低于平均的风险目标是比较合适的。
但是，总资产组合的风险与A公司股票的波动性假设密切相关，因为公司股票占其总资产组合的83％。 b 限制条件
期限长度。对于王先生，大约还有25－30年的生活，可分为两段时期。第一段时期是他应该构建他的财务状况，从而为第二段时期即他退休后继续收支平衡做准备。
流动性。王先生的流动性需求很小，他每年都有500 000美元的薪水，而对于健康方面支出也无需担忧，我们知道对于资产组合没有计划中的任何现金需求。
税收。王先生的应税收入（薪金、应税投资收人、实现的证券资本利得）按35％的税率应税。
法律法规。王先生应该明了并遵守一切与他在该公司的“内幕人员”地位以及所持公司股票有关的证券（或其他）方面的法律法规。
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特殊情况和/或偏好。A公司股票在王先生的资产组合中占绝对优势。如果股票的价值增值，或者在它变现之前至少不贬值，王先生现在的生活方式就可以在退休后仍靠组合资产保持下去；但是A公司所在行业的长期的衰退可能会带来严重的后果。这种情况下他的生活方式将有极大程度的下降。除非他有其它的收人来源来维持。 C 总结
控制王先生的储蓄资产组合方面的投资策略，重点在于从高质量的资产混合物中实现3％的实际税后收益率，同时风险却低于平均水平。必须不断地注意他的税收计划和法律方面的要求，要考虑他逐渐接近退休年龄以及A公司股票的价值。
（2）对于海岸公司关于储蓄资产组合投资的建议书的评价。这包括与（1）中投资策略报告书有关的三个缺点。分析如下：
a、股权资产的配置。必须具有对股权资产的暴露才能达到王先生的收益率要求，又要求在其他股权资产类别中的更大程度的分散化，以构建一个更有效的、波动性更小的资产组合。如果关于收益率和A公司股票收益率和波动性方面的信息更多，可以认为持有该股权只是他的资产组合中美国股权的一部分、但是由于信息的缺乏就没有办法考虑储蓄资产组合的配置，从而要求更广泛的股权分散化。
b现金配置。在建议的固定收益成分中，现金是多余的，因为流动性需求是有限的。 c公司/市政债券配置。考虑税后收益的优越性，公司债券方面的配置并不合适。
d风险资本配置。因为王先生相当厌恶风险和波动性，因此在风险资本方面的配置比例很令人质疑。
（3）
a 由于王先生期望得到3%的实际税后收益率。那么将名义收益率中减去市政债券收益率，再减去35%的税率，然后再将市政债券收益率加回，就可以得到名义税后收益率，然后减去4%的通货膨胀率，就可得到税后实际收益率。调整后五个方案的收益率依次为：3.5%、3.1%、2.5%、5.4%和3.4%。因此，资产组合A、B、D、E满足要求。
b王先生曾经提到如果最低收益率为-10%，仍可以接受。预期收益率减去资产组合风险的2倍（预期标准差）就是相应的风险承受能力测度指标。五个方案的最差收益率情况分别为：-8.9%、-13.8%、-8.2、-21.8%和-9.9%，则A、D、E三种资产配置方式满足要求。 （4）
资产配置D的夏普比率，用现金等价物4.5％的利率作为无风险利率，有（0.144-0.045）/0.181=0.547。
（5）具有最佳夏普比率的两种配置是A和E，其夏普比率为0.574。
3、
（1） 由
?i?ri?[rf??i(rM?rf)]，代入数据得：?A?1.6%、?B??4.4%、
?C?3.4%、?D??4%；
由超额收益率=E(ri)?rf得：A、B、C、D的超额收益率分别为：12%、10%、9%和4%；
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