一个资本玩家的投资感悟

四、或跃在渊。龙已经从深渊跳出来，站在了山岗；好比股价经过调整之后，站上了阻力位。

五、飞龙在天。股价的上涨大大超过人们的想象，飞龙在天自由自在地翱翔，股价在天想怎么涨就怎么来，真的所谓无限风光在险峰。再也没有压制股价的东西了，任何利空都被解读为利好，股价再也没有解套盘，大家都是获利的，市场上只有少数筹码获利了结，资金如潮水一般涌入将其筹码一抢而空，卖出的人后悔不已，捶胸顿足。这时，大盘也被其带动开始上涨；同时，公司也发布各种好的消息，业绩也大大超过预期。

六、亢龙有悔。但股价已经开始严重透支未来的业绩，作为龙头行业、龙头企业，PE或已接近100倍，人们对公司的想象越来越十足。这个时候，新的时代可能悄悄来临，老的故事对先知先觉们早已厌烦，他们开始兑现筹码。

难怪孔子说：“五十以学《易》，可以无大过也。”中国古代圣贤的思想，你不得不服！

（五）

现在，再来描述一下，投资的本质到底是什么？

我的观点：投资的本质是赌博，又不完全是赌博。索罗斯的观点：股市是一个讲经济故事的地方。其实，李佛摩尔很好地回答了这个问题，他的观点：“股市里只有投机，没有投资。”原来，我们在讨论一个根本就不存在的东西。李佛摩尔进一步说：“投机是一项事业，而不是赌博。”

下面通过一个形象的比如，来阐述投资与投机的区别：假设有一座巨大的山，用一个巨大的字母“A”表示。那么投机就是在山顶的左边，在上山阶段买入；而投资是在山顶的右边，在下山阶段买入。投机=“投”+ “机”，投是出手，机是天机（上天的暗示）。上天发出了命令，难道不该出手吗？而投资=“投”+“资”，“投”是投入，“资”是资金，用自己的资金来资助他人。

为何说投资是赌博，而投机反而不是呢？投机最大的特征是：及时发现天机，当上天发出暗示的时候及时出手；而投资最大的特征是：越跌越买，本质是赌博。逻辑很简单：在明知判断错误的情况下，投机人会及时改正，而投资人会拒不认错并在错误上加码，谁在赌博一目了然！如果一个人自以为是按投资赚了钱，那一定是搞错了，他实际上是暗合了投机而赚到钱。投机者不仅赚的比投资人多，更重要的是投机者亏的比投资人少。下面的这句话，精确地解释了为何说投资是赌博，而投机不是？李佛摩尔：“纯粹投机在股市中所允许损失的钱，与自命不凡的投资人在投资随波浮沉中所造成的庞大损失相比，不过是小巫见大巫。”因为“投机客犯错时，市场会立刻告诉他们，因为他们在赔钱。一旦发现自己犯错，就必须立即出清，承担起损失，不要让情绪控制，而是研究记录找出出错的原因，静待下次出手机会。”

总结：股市里只有投机，没有投资。如果硬要说投资，那么投资的本质就是赌博。而投机是一项事业，不是赌博，投机的本质是当上天发出暗示的时候及时出手。

搞清了投资的本质，一系列的问题都将迎刃而解。

为谁持？

答： “除非所持股票在上升通道，就持有，因为能获利。否则，坚决不持有股票，因为这是在赌博。”这个理由很简单了，我们为谁持有股票？我们不是为上市公司而持有，不是为巴菲特而持有，我们是为自己持有；我们为何持有股票？我们不是为荣誉而持有，不是为当股东而持有，那如果持有股票会造成亏损，为何不选择早早卖出？

何时卖？

一旦股票开始给我们带来亏损，就应该立即卖出，否则就是在赌博。李佛摩尔：“有一种不用市场通知就自己知道犯错的直觉，会形成一种通风报信的潜意识，这发自内心的信号来自对市场过去表现的了解。”，在股票下跌的时候，千万不要心存侥幸和幻想：“每一个人都具有的人类基本特性，就是一般投资人所面临的头号敌人——充满希望的想法必须加以驱逐。 ”

如何防？

投机客始终把本金的安全放在第一位，因此：1，布局必须分散；2，舱位必须控制；3，心态必须严肃；4，行动必须勤奋；5，思维必须专注；5，操作必须等待；6，必须顺势而为；8，绝不逆势而为；9，投机必须尊重市场。索罗斯指出：“承担风险。无可指责,但同时记住千万不能孤注一掷!”李佛摩尔指出：“投机客的致命错误就是妄想一夜致富。他们舍弃在2-3年里让财富累积500%的机会，转而追求用2-3个月坐拥金山。即使做到，也守不住。”

（六）

我们必须纠正那些非常有害的观念？

错误一：“买股票就是买公司。”这曾经是一句多么诱人的话！买入好股票，长期持有，什么都不做，靠分红就收回成本，多美。但其错误是明显的：因为没有所谓的 “好股票”。如果一只股票不能给你带来盈利，好在哪里？如果有一家好公司，其股票让你亏损，就不是好股票。人们最大的亏损往往不是来自垃圾股，而是来自明星股。万科、茅台给人们带来的亏损，往往比ST股要大得多，因为自以为懂得护城河理论的人（比如过去的我），会在明星股上重仓，而且不改错，越跌越买，最后不可收拾；而在ST股上，人们都知道控制仓位，而且一旦大势不妙会及时止损，损失反而小得多。这样的例子，不胜枚举。

错误二：“越跌越买，因为越跌越有价值。”前面说过，即使发现了具有价值有安全边际的股票，也没有必要立即买入，要等到市场达成了共识，股价不再下跌，并随着利好消息的解密，在股价走出底部，走到关键价格的时候才买入。因为，股市并不是一个理智的场所，谁也无法预测底部

在哪儿？市场先生有的时候真的很恐怖，跌了还会跌，低估之后还会再低估，地板下面还有地下层，我们只有耐心等待。多少人死在抄底的路上。我们不仅要买“价值”，更要买“时机”。不是不报，时机未到。因此，正确的做法是：买入观察仓，时时跟踪，等待时机，不见兔子不撒鹰。有安全边际的股票多了，你没能力全私有化。

错误三：“投资就是要买有核心竞争力、有护城河的公司”。这个世界上没有什么“护城河”，也没有什么“核心竞争力”。秦始皇，为了打造护城河，修建万里长城，结果被修长城的人所灭。所谓的“核心价值”，就是一个陈腐烂旧的观念——这个观念的坏处是——他让人们在高处看多，因为其有“核心价值”；他还让人们在低处看空，因为其没有“核心价值”。所谓“核心竞争力”，就是一个唬人犯错的玩意儿。当人们说某股有核心价值——这是庄家卖股给你时，逼迫你出高价的理由；某股没有核心价值——这是庄家想得到你手上的筹码时，逼迫你贱卖的理由。仅此而已。

错误四：巴菲特的“集中持股理论”危害在哪里？......

错误五：巴菲特的“打孔理论”是错误的。......

错误六：巴菲特的“能力圈”理论是有害无益。......

错误七：“投资不要关注股价的波动。”......

错误八：“价值投资没有风险”或“价值投资夜夜安枕”。如把股市比作赌场，有人不服，你知道SOSME把股市比作什么吗：“......看完上面的分析我自己都目瞪口呆：这股市简直就是一个大坟

场。”SOSME老师在《论风险的层次》里把风险分为四个层次：第一个层次，是对股市一无所知，把股市当赌场，并认为这是股市最小的风险。第二个层次，对股市的一知半解，“我始终认为对股市的一知半解比对股市的一无所知具有更大的风险，他们是股市中因各种骗局、陷阱而受害的主体。”第三个层次，对股市本来只有一知半解却“自以为”已经全知全解了，SOSME老师说“我将其视为风险中的较高层次，这种风险的杀伤力是毁灭性的，有人说股市是消灭狂人的地方，就是对这种风险的最好诠释。”第四个层次，也是最极端的风险，是身处风险的包围之中却对风险本身缺乏“自觉”。

错误九：“这样的公司不能买。”我在港股里的确赚了不少钱，很多股票在一年里翻番；有的一周上涨50%；有的一日上涨30%。基本没有亏损。但我其实可以赚更多的钱。我找出了很多股票，与一些港股里的老股民交流，结果被这些老股民一句“这样的公司不能买”给否定了。事后来看，这些不能买的公司，反而比我买的涨得更好，其中有一只是去年三月份和复旦张江一起选出来的，结果其涨幅比复旦还高，复旦上涨了200%，而这个“不能买”的公司上涨了500%。我真正明白了一句话：“在股市里，只有少数人能赚钱。”如果有人告诉你：“这样的公司不能买。”可能就是你要认真关注的理由之一。从此，我吸取了教训，把在雪球关注的朋友控制在5人以内。我不再在乎他们现在怎么想，关键是他们今后会怎么想。

终结篇：欧奈尔CANSLIM理论在投资逻辑上正确在哪里？

C：欧奈尔选股条件为何要选“过去三年缓慢增长”公司的股票，而不是过去三年快速增长公司的股票？而在实际操作中，很多人直接挑选过去直接亏损公司的股票？比如SOSME老师在港股里最近涨幅100%的联邦制药，就是过去亏损，现在亏损，财务高杠杠非常危险的公司。这是有深刻道理的。《重剑无锋》第41页重点分析了公司的复利规律，很好地解释了这一原因，在此不再赘述。欧奈尔要的，其实是低价。因为公司过去三年业绩不及预期，股价可能一落千丈。这不就有了“安全边际”吗？这不正是“价值”吗？这样公司的股价往往过分反映了对未来的悲观预期，充分反映了各种利空，比如ST股发布退市风险提示警告，股价甚至已经大大低于清算价值。

A：光有安全边际和价值，还是不够的。伽利略说：“数学是上帝的语言”（重剑无锋第 18页），那么，欧奈尔的CANSLIM选股标准可能是股市里的上帝的语言。一个经过长期调整，股价下跌

75%—90%的公司，其业绩出现拐点，且伴随基本面的改善，这难道不是上天在发布买入的信号吗？欧奈尔选股条件之“近 2-3个季度，公司业绩开始加速增长”——这类似战场的集合号，股市里的故事将要开讲了。

N：这个字母是英语单词“新闻”的第一个字母。代表公司最近有重要的新闻事件的发生，比如新的管理层上任、新的产品上市、新的收购等。是企业基本面的重要“变化”。为什么要这些新闻呢？实际上是看公司最近财务数据的变化，背后是什么原因？是否可以持续？重点不在原来有什么基本面，重点在最近基本面的“变化”。很多人在乎公司既有的基本面，而欧奈尔理论更在乎公司基本面的新变化。

S：这个字母，像一个苗条的女孩子，在股市里代表有限的流通市值供应。这关系到两个方面，一是公司未来的潜力，因为树不可以涨到天上去，一个公司就如一个人，生命是有限的；二是关系到讲故事的成本和难度，一个大市值、大盘股，讲故事是需要巨大的资金作为代价的。很多人对此不以为然。其实这个真的很重要。有人按欧奈尔理论选股，其他的条件都符合，往往忽视了这一条。结果，股价新高之后买入，不久就在调整中被套。因为大市值的股票，基本面的改善对股价的影响是有限的，上下折腾的幅度也是有限的。在这个有限的空间里，或许进行价值投资反到可以游刃有余。因此，一定要明白欧奈尔理论是擒龙不擒蛇的，是擒美女不擒许老板娘的。我的实践是，最好只买有10—20倍想象空间的股票，最少也要有2—5倍空间。否则就休息。

L：这个字母是汉字“龙”字拼音的首个字母。公司所处的行业，最好是未来前景十分确定的龙头行业，并且市场比较容易达成一致。行业的周期要足够长，这样“龙” 才有足够的伸展余地。故事才能讲好长好长。起初是小故事，后来是中篇，最后成了长篇巨著。当然，成了长篇巨著，就绝对不要搞了。不是说不会再涨了，而是其已经过了大写字母“A”的山顶，每一次折腾的空间都非常有限了，这样的股票只有交给机构去做波段了。

I：这个字母代表的是机构“想法”，是Idea的第一个字母。最好是过去1—2年没有一个机构关注，那么股价会足够低；但最近一个季度，开始有1—2个机构开始调研或者关注。机构特别多的，不

符合欧奈尔选股标准，不是说人多的地方不要去吗，就是这个道理。多了不是不行，而是可能最佳的买入点已经错过了。我们要及时发现。这一点有网友认为不是特别重要，或其重要性不如下面要说的“M”。

M：个股所处的大盘环境。如果大盘或者行业指数处在上涨过程中，个股就有一个良好的大环境。这个是有道理的。比如创业板指数大涨，很多创业板个股就飙升。其实大盘上涨，就说明资金在源源不断地流入，个股理所当然精彩纷呈，符合欧奈尔选股标准的，更是会一马当先。但也有例外。李佛摩尔则不关注大盘，但他的前提是关注两个龙头股，相互印证，关键价格才更有效。

总结：实际操作中，完全符合CANSLIM选股条件的股票是少之又少。而当一个股票的基本面符合了欧奈尔CANSLM选股标准，股价又来到了李佛摩尔关键价，走势上还形成了杯柄茶壶形态，而买入后不立即赚钱的，我至今还没有发现一个。有些大盘股，其实也是有投机价值的，比如2012年年底的民生银行，2013年的兴业银行，2014年的中信银行，他们都基本满足了欧奈尔选股标准，并在当时走出了完全独立的行情。

后记：欧奈尔选股标准的核心，其实就是找到一个可以成为伟大公司的小公司，及时发现，长期持有，把婴幼儿童抱养成老太太，然后把老太太交给机构。因为机构有的是钱。这一理论在港股和美股屡试不爽。我后来发现原因如下：外资机构研究中国股票很难，所以他们不搞小市值的股票，认为有倒闭的风险，也不好进、不好出。