论人民币连续升值对股市产生的影响

绪言

2005年7月份汇率改革至今，人民币呈现持续升值的趋势。我国股票市场也曾迎来了“大牛市”。外汇市场和证券市场之间是否存在关联呢？国内外很多学者都曾经对汇率变动和股票市场的关系进行研究，但并没有达成共识。汇率波动影响一国的国际竞争力、国际收支平衡和该国的实际产出，从而对公司的现金流和股价产生影响，进而影响即期和远期的股票市场。我国证券市场逐渐迈向成熟的阶段，适时的关注人民币升值对其产生的影响，对我国证券市场的发展有极其重要的意义。为此，本文结合当前人民币趋势性升值现象，分析其对我国股票市场的影响并对其影响提出相对应的建议和措施。

汇率问题在一国国民经济和对外经济关系中地位举足轻重，汇率变动不仅影响开放经济下一国宏观经济运行，而且影响微观视野中公司的股票收益率、业绩、经济行为和价值等，本文就是专门对人民币连续升值影响股市的各方面进行具体分析并针对影响作出了具体的措施建议分析。

一、人民币升值的现状

最近一段时间，人民币兑美元汇率以连续涨停的方式频频升值，并创下18年来新高，在一段时间内甚至达到10日中有9日触及汇率涨停板。

自2012年9月中旬以来人民币就处于持续升值通道中，人民币对美元汇率一路攀升、屡创新高。10月25日，外汇市场上美元对人民币跌停，美元/人民币收盘6.2417，首度升破6.24，创下2005年汇改以来的新高。10月26日中国外汇交易中心将中间价定为6.3010。但美元/人民币以跌停价6.2380开盘，再度触及交易区间1%的上限。统计数据显示，与2005年汇改前的人民币对美元汇率8.2765相比，7年来人民币累积升幅逾32%。

中国货币网公布数据也显示，11月19日人民币对美元即期汇率再次触及涨停价位6.2345，这也是15个交易日以来人民币汇率第14次触及涨停，11月16日曾中止了此前连续13个交易日触及涨停的趋势。人民币对美元交易价格9月初至11月已累计升值1.75%，完全抵消了今年前8个月0.86%的贬值幅度。

不过，据统计，10月30日以来的13个涨停交易日中，人民币对美元即期市场升值幅度仅有0.30%；截至11月16日收盘，人民币涨停以来的实际升值幅度仅0.13%。7月底以来的人民币新一轮升值中，人民币对美元升值幅度达2.73%。

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因此，人民币对美元触及涨停今后可能成为常态[1]。以下是关于国际和国内具体的人民币升值的现状。

（一）国际方面

国际社会对人民币大幅度升值抱有极大的期望，为了能够满足相关国家的需要，这些国家对我国政府继续施加压力，要求人民币进一步升值。具体原因表现在：一方面，人民币的小幅升值引发了国际金融市场对人民币进一步升值的强烈预期。国际社会对人民币升值一直形成很大的压力，只是在我国宣布汇率制度改革之前没有表现出来，但是如今，人民币的小幅度升值引发了整个国际金融界的热烈预期，从而加大了人民币升值的压力[2]。

另一方面，贸易摩擦依然尖锐，人民币升值压力继续存在。中国出口的劳动密集型产品具有极大的优势，人民币的小幅度升值只是相对地压低了国内出口企业的利润空间，对国际市场上的中国产品的价格却没有造成明显的影响[3]。对于那些想通过促进人民币升值来降低中国产品竞争力的国家来说，显然没有达到他们的预期的目的，最后导致的结果是这些国家依然要求人民币继续升值，人民币升值压力继续存在。

（二）国内方面

基于我国目前的经济贸易和外汇储备情况，人民币升值的内在动力依旧强大，从我国将来的经济发展前景来看，人民币还有进一步升值的空间。 首先，贸易顺差增长过快和外汇储备的大量存在，仍是迫使人民币进一步升值的内在压力。多年来我国对外贸易的持续高速增长带来了连年的大额顺差，使得我国的外汇储备大幅度增加，巨额的外汇储备不仅加大了外汇市场上外币的供应量，更重要的是增大了我国外汇储备方面的机会成本，为了减低储备成本，就需要减持外汇资产，特别是美元资产，于是就需要卖出外币回笼本币，这进一步加大了外汇市场上的外汇供求差距，必然导致外币对人民币汇率的下跌，如果是在完全浮动汇率制度下应表现为一国货币升值，但我国目前波动幅度控制在3%左右，这就使得我国不可能通过汇率的自由浮动来化解这股强大的压力，从而变相地增大了人民币升值的内在压力。

其次，经济的高速增长是人民币升值的内在动力。中国当前经济发展势头强劲，前段时间人民币的小幅度升值并没有对我国经济建设带来太大影响，国内投资和出口需求仍旧旺盛，经济基本面继续得到改善，经济发展前景仍被继续看好，人民币继续受到国内外投资者的青睐。这些都是促使人民币汇率趋向上升的强大动力，人民币仍有巨大的升值潜力，也就是说人民币会继续面临升值的压力。

最后，持续的币值低估导致我国进口成本过大，人民币升值是我国经济发展的内在需要。根据我国国内经济发展的需要，进口需求正在不断增加。从长期来看，人民币进一步升值有助于降低我国进口原材料、燃料、矿物等初级产品的成本，大大减轻我国进口能源和原料的负担，从而使国内企业降低生产成本，增强

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竞争力。同时也有利于我国企业进口国外先进的机械设备，提高企业技术水平，改进产品档次，从而促进我国的产业和贸易结构的调整，改善我国在国际分工中的地位[4]。这些都在客观上要求人民币在今后的时间里持续平稳地升值。

二、人民币连续升值对股市产生的影响

从整体上来说，人民币持续地升值带来不可避免的升值预期，从而带来热钱的流入和房地产、国债、股票等市场的资金供应量相应地增加，投机热钱将潜伏在这些容易变现的资产中，在博取人民币价差的同时，也获得一定的投资收益。

这样无疑将直接带来股市资金供应量的增加，对处于牛市发展时期的市场起到推波助澜的作用。由此可见，人民币升值对股市短期内还是具有好效应的，投机性资本的流入会在一定程度上推动股市行情，但是，如果人民币持续升值，将会发生一系列连锁反应。

本论文主要从人民币升值对股票市场的影响途径展开分析，重点讨论人民币持续升值变动必然早上对股市的总体影响、具体影响，以及整体利弊分析。总体影响主要包括对国内的相关行业的影响；具体影响主要包括对相对应的A股、B股和H股所造成的影响。

（一）人民币连续升值对股票市场的影响途径

1．人民币升值通过影响国际资本流动作用于股市

（1）介绍QFII资金流入对股票市场的影响。

在人民币升值预期之下，QFII的投资额度代表着一种无风险利润。外资以QFII进入的时候，将会将外币兑成本币，只要不抽离资金，将会享受人民币升值带来的利润。汇改以来，截至2009年11月，我国已经有91家境外金融机构获批QFII资格，投资总额度已提高至300亿美元，其中投资股票资产占其资产总额的75.6%。[5]随着QFII的政策实施，外资不断地向A股市场增加投资额，为股价上扬提供了更多的资金支持。

（2）介绍国际游资流入对股票市场的影响 人民币升值预期必然导致国内外投机资本的流入。外汇局公布的国际收支平衡表显示，从2000年到2008年，经常项下其他部门的经常转移数字逐年递增，从最初的67亿美元不断攀升至2008年的525亿美元，相关专家分析认为，这其中相当一部分应该是热钱。200年三季度我国外汇储备增加了1410亿美元。而当季外贸顺差与利用外资量仅为600亿美元左右，还有800亿美元无法解释。这些涌入我国的“热钱”，直指人民币汇率升值的差价，变现容易、流动性极高的股票市场成为了国际游资最好的栖息地。近年来，外资通过证券机构流入股市的“热钱”呈加速之势，对我国股市的全面上涨起到了推波助澜的作用。

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2．人民币升值通过影响上市公司经营状况作用于股市

（1）影响企业价值重估。

首先，汇总效应：人民币升值在短期内改变上市公司的资产、负债、收入、成本等账面价值，通过外汇折算差异影响其经营业绩。人民币升值后，持有美元债务的公司相对于外债比例较高的企业升值将有利于降低财务成本，减少负债，促进公司股价上升[6]。其次，替代效应：人民币升值后，各种进口产品的价格相对下降，对本国相同产品产生替代效应，国内商品为保持竞争力其价格也会有相应地下降，国内的整体物价将会趋向回落，国内的消费需求将会上升，从而提高上市公司的经营水平。

（2）对不同行业上市公司的影响。

首先，从进出口行业来看。当人民币升值时，出口产品在国外市场的价格提高，销售量减少，收入减少，使其遭受损失，特别是出1:3依存度较高的服装行业受损较大。对于进1:3行业，人民币升值后，近13国外产品的价格相对降低，从而进口成本下降，在收入不变的情况下提升了利润。此类行业主要有石油、造纸等。然后，具有大量外债的行业如航空、电力等，人民币升值对这些行业的影响主要来自汇总受益。航空业是人民币升值受益最明显的行业之一。最后，是拥有大量流动性人民币资产的行业，典型代表就是房地产、金融行业。升值预期将全面提升国内资产价值，尤其是流动性较好的房地产价值，相关公司尤其是具有大量土地储备的上市公司将从中受益[7]。

（二）人民币升值对股市的总体影响

首先是人民币升值标志以人民币计价的资产全线升值，那么以人民币计价的股票当然应该上涨。其次，人民币升值标志着中国的综合国力增强，这是由于近年来整个宏观经济加速健康平稳运行的必然结果，股市的涨跌与宏观经济运行息息相关，那么人民币升值作为一个标志将推动股市上涨[8]。再者，这次更应该看重的是汇率制度的调整，由以前的紧盯美元变成了有限浮动的汇率制度，将使人民币进入一个对美元的升值周期，那么这种对升值的进一步预期对股市的上涨有强大的推动作用。然后，人民币升值对于资源进口型企业是重大的利好，成本的降低将有利于这部分上市公司业绩的大幅增长，其中受益的板块集中在航空、汽车、石油加工、高档的造纸板块、技术引进型高科技板块、资源引进型的金属加工行业[9]。最后，人民币升值加上进一步升值的预期会引来大量的外资购入以人民币计价的资产，目前股市没有完全开放，房地产、金融券商是最好的投资平台，这两个行业会因此受益。

（三）人民币升值对股市的具体影响

中国加入WTO以后，中国与全球经济一体化的步伐日益加快，中国的企业与国际市场的联系愈加紧密，由此受国际市场与金融市场的影响也在日益加大。人

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