财务与成本管理第十章练习及答案

因为2012年EBIT保持不变仍为100万元，低于每股利润无差别点的EBIT=120（万元）， 所以应采用发行普通股方式筹资。

（3）普通股的资本成本=[3×（1+8％）/50×（1-4％）]+8％=3.24/48+8％=14.75％ 5.

【答案】

（1）该公司2010年的边际贡献=（80-60）×50=1000（万元） 该公司2010年的利润总额=1000-600=400（万元）

该公司2010年的息税前利润=400+300×12%=436（万元）

（2）该公司2011年的边际贡献=（80-60）×60=1200（万元） 该公司2011年的利润总额=1200-600=600（万元）

该公司2011年的息税前利润=600+300×12%=636（万元） （3）2011年的销售量变动率=（60-50）/50=20%

2011年的息税前利润变动率=（636-436）/436=45.87%

（4）根据2010年的绝对量数据计算的该公司经营杠杆系数=1000/436=2.29 （5）根据2011年的相对量数据计算的该公司经营杠杆系数=45.87%/20%=2.29

显然，用2011年的相对数和2010年的绝对数计算出来的经营杠杆系数完全一致，因此，该经营杠杆系数应属于2011年。

（6）根据2011年的绝对量数据计算的该公司经营杠杆系数=1200/636=1.89 （7）因为某年的经营杠杆系数=该年息税前利润变动率/该年销售量变动率

所以，2012年的息税前利润变动率=2012年的经营杠杆系数×2012年的销售量变动率

=1.89×10%=18.9%

四、综合题 1.

【答案】

目前净利润=[10000-10000×70%-2000]×（1-40%）=600（万元） 每股收益=600/2000=0.30（元/股） 目前负债总额=5000×40%=2000（万元） 目前每年利息=2000×8%=160（万元）

目前每年固定成本=2000-160=1840（万元）

息税前利润=10000-10000×70%-1840=1160（万元） 利息保障倍数=1160/160=7.25

经营杠杆系数=（10000-10000×70%）/1160=3000/1160=2.59 财务杠杆系数=1160/（1160-160）=1.16 总杠杆系数=2.59×1.16=3.00 （2）

增资后的净利润=［10000×（1+20%）×（1-60%）-（2000+500）］×（1-40%）=1380（万元）增加的股数=4000/2=2000（万股）

每股收益=1380/（2000+2000）=0.35（元/股）

息税前利润=12000×（1-60%）-（1840+500）=2460（万元） 利息保障倍数=2460/160=15.38

经营杠杆系数=[12000×（1-60%）]/2460=4800/2460=1.95 财务杠杆系数=2460/（2460-160）=1.07 总杠杆系数=1.95×1.07=2.09

因为与筹资前相比每股收益提高，总杠杆系数降低，所以应改变经营计划。

（3）每年增加利息费用=4000×10%=400（万元） 每股收益=｛［10000×（1+20%）×（1-60%）-（2000+500+400）］×（1-40%）｝/2000=0.57（元/股）

息税前利润=12000×（1-60%）-（1840+500）=4800-2340=2460（万元） 利息保障倍数=2460/（400+160）=4.39

经营杠杆系数=（12000×40%）/2460=4800/2460=1.95 财务杠杆系数=2460/[2460-（400＋160）]=1.29 总杠杆系数=1.95×1.29=2.52

因为与筹资前相比每股收益提高，总杠杆系数降低，所以应改变经营计划。 2.

【答案】

（1）增发的普通股股数=250/5=50（万股）

增发债券的利息=（250/125）×100×4%=8（万元）

假设方案1和方案2每股收益无差别点的销售收入为W万元 销售收入为W万元时方案1的每股收益为：

｛[W×（1-30%）-220]×（1-25%）-15｝/（80+50）=（0.525W-180）/130 销售收入为W万元时方案2的每股收益为：

{[W×（1-30%）-220-8] ×（1-25%）-15｝/80=（0.525W-186）/80 根据（0.525W-180）/130=（0.525W-186）/80 得：W=372.57（万元）

由于明年的销售收入为：1000×（1+50%）=1500（万元） 高于方案1和方案2每股收益无差别点的销售收入 所以，应该舍弃的方案是方案1。

（2）假设方案1和方案3每股收益无差别点的销售收入为N万元 销售收入为N万元时方案1的每股收益为（0.525N-180）/130 销售收入为N万元时方案3的每股收益为：

｛[N×（1-30%）-220]×（1-25%）-15-25｝/80=（0.525N-205）/80 根据（0.525N-180）/130=（0.525N-205）/80 得：N=466.67（万元）

由于明年的销售收入为1500万元

高于方案1和方案3每股收益无差别点的销售收入 所以，应该舍弃的方案是方案1。

（3）方案2筹资后的每股收益=（0.525×1500-186）/80=7.52（元） 方案3筹资后的每股收益=（0.525×1500-205）/80=7.28（元） 因此，应该选择方案2。

（4）上年的利息费用=1000×40%×5%=20（万元） 上年的固定成本=220-20=200（万元）

筹资后的边际贡献=1500×（1-30%）=1050（万元） 息税前利润=1050-200=850（万元） 税前利润=850-28=822（万元）

税前优先股股利=15/（1-25%）=20（万元） 经营杠杆系数=1050/850=1.24

财务杠杆系数=850/（822-20）=1.06 总杠杆系数=1.24×1.06=1.31

或=1050/（822-20）=1.31

（5）盈亏临界点销售收入=固定成本/边际贡献率=200/（1-30%）=285.71（万元） 3.

【答案】 （1） 筹资方案 营业利润（万元） 现有债务利息 新增债务利息 税前利润 所得税 税后利润 优先股红利 普通股收益 股数（万股） 每股收益（元） 发行债券 2000 300 440 1260 504 756 0 756 800 0.945 发行优先股 2000 300 0 1700 680 1020 480 540 800 0.675 增发普通股 2000 300 0 1700 680 1020 0 1020 1000 1.02 （2）

债券筹资与普通股等资的每股收益无差别点：

（EBIT-300-4000×11%）×0.6 /800 =（EBIT-300）×0.6 /1000 EBIT=2500（万元）

优先股筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：

[（EBIT-300）×0.6-4000×12%]/800 =（EBIT-300）×0.6 /1000 EBIT=4300（万元） （3）

筹资前的财务杠杆=1600/（1600-300）=1.23

发行债券筹资的财务杠杆=2000/（2000-300-4000×11%）=1.59 优先股筹资的财务杠杆=2000/（2000-300-4000×12%/0.6）=2.22 普通股筹资的财务杠杆=2000/（2000-300）=1.18

（4）该公司应当采用增发普通股筹资。该方式在新增营业利润400万元时，每股收益较高、风险（财务杠杆）较低,最符合财务目标。 （5）当项目新增营业利润为1000万元时应选择债券筹资方案；当项目新增营业利润为4000万元时应选择债券筹资方案。