财务与成本管理第十章练习及答案

C．代理理论 D．权衡理论 12.

下列关于资本结构理论的说法中，正确的有（ ）。

A.代理理论、权衡理论、有企业所得税条件下的MM理论，都认为企业价值与资本结构有关 B.按照优序融资理论的观点，考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首选留存收益筹资，然后是发行新股筹资，最后是债务筹资

C.权衡理论是对有企业所得税条件下的MM理论的扩展 D.代理理论是对权衡理论的扩展 13．

下列有关融资优序理论的表述中，正确的有( )。 A．融资优序理论考虑了信息不对称和逆向选择的影响 B．将内部筹资作为首先选择 C．将发行新股作为最后的选择

D．企业筹资的优序模式首先是内部筹资，其次是增发股票，发行债券和可转换债券，最后是银行借款 14.

下列关于权衡理论的表述中，正确的有( )。

A．应该综合考虑财务杠杆的利息税盾收益与财务困境成本，以确定企业为最大化企业价值而应该筹集的债务额

B．有杠杆企业的总价值等于无杠杆价值加上债务抵税收益的现值减去财务困境成本的现值 C．有杠杆企业的价值等于(除资本结构不同外所有其他方面完全相同)无杠杆企业的价值与利息抵税之和

D．有杠杆股权的资本成本等于无杠杆股权的资本成本加上与以市值计算的债务与股权比率成比例的风险溢价 15．

下列表述中，正确的是( )。

A．从某种意义上讲，一项资产或新项目是没有财务风险的，只有企业自身才有财务风险 B．在经营杠杆系数一定的条件下，权益乘数与总杠杆系数成反比 C．当经营杠杆系数趋近于无穷大时，企业的营业利润率为零 D．当财务杠杆系数为1时，企业没有固定性融资费用 三、计算分析题 1.

某公司拟开展一项新项目，该项目的系统风险和资本结构与公司整体的系统风险和资本结构不同。可比企业甲公司和乙公司单纯经营这种业务，与公司的新项目具有可比性，相关资料如下：

假设新项目的债务筹资与股权筹资额相等，预期借债成本为8%，企业所得税税率为25%。 要求：

(1)计算新项目无负债资本成本。 (2)计算新项目的股权资本成本。 (3)计算新项目的加权平均资本成本。 2.

某公司目前拥有资金400万元，其中，普通股25万股，每股价格10元;债券150万元，年利率8%;目前的销量为5万件，单价为50元，单位变动成本为20元，固定成本为40万元，

所得税税率为25%。该公司准备扩大生产规模，预计需要新增投资500万元，投资所需资金有下列两种方案可供选择：(1)发行债券500万元，年利率10%;(2)发行普通股股票500万元，每股发行价格20元。预计扩大生产能力后，固定成本会增加52万元，假设其他条件不变。 要求：

(1)计算两种筹资方案的每股收益相等时的销量水平;

(2)若预计扩大生产能力后企业销量会增加4万件，不考虑风险因素，确定该公司最佳的筹资方案。 3.

某公司2012年初的负债及所有者权益总额为10000万元，其中，债务资本为2000万元（全部是按面值发行的债券，票面利率为8％）；普通股股本为2000万元（每股面值2元）；资本公积为4000万元；留存收益2000万元。2010年该公司为扩大生产规模，需要再筹集5000万元资金，有以下两个筹资方案可供选择：

方案一：全部通过增发普通股筹集，预计每股发行价格为10元； 方案二：全部通过增发债券筹集，按面值发行，票面利率为10％。

预计2012年可实现息税前利润2000万元，固定经营成本1000万元，适用的企业所得税税率为30％。要求：

（1）计算增发股票方案的下列指标： ①2012年增加的普通股股数。 ②2012年全年债券利息。

（2）计算增发债券方案下2012年的全年利息。

（3）分别计算两方案筹资后的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。

（4）计算每股利润的无差别点的息税前利润，并据此进行筹资决策（不考虑风险）。 4.

某公司只生产一种产品，2011年度息税前利润为100万元，销售量为10000件，变动成本率为60％，单位变动成本240元。该公司资本总额为800万元，其中普通股资本600万元（发行在外普通股股数10万股，每股60元），债务资本200万元（债务年利率为10％）。公司适用的所得税税率为25％。 要求：

（1）计算该公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数； （2）该公司2012年准备追加筹资500万元，有两种方案可供选择： 甲方案：增发普通股10万股，每股50元；

乙方案：增加债务500万元，债务年利率仍为10％。

若息税前利润保持不变，你认为该公司2012年应采用哪种筹资方案？为什么？（提示：以每股收益的高低为判别标准）

（3）若该公司发行普通股筹资，上年每股股利为3元，未来可望维持8％的增长率，筹资费率为4％，计算该普通股的资本成本 5.

2010年某公司销售产品50万件，单价80元/件，单位变动成本为每件60元，固定成本（含利息）600万元。该公司负债为300万元，年利息率为12%。2011年该公司只有销售量改变为60万件，其余条件均不变。 要求：

（1）计算该公司2010年的边际贡献、利润总额和息税前利润； （2）计算该公司2011年的边际贡献、利润总额和息税前利润；

（3）计算2011年相对于2010年的销售量变动率和息税前利润变动率； （4）根据2010年的绝对量数据计算该公司的经营杠杆系数； （5）根据2011年的相对量数据计算该公司的经营杠杆系数，并验证用当年相对数和上年绝对数计算出来的经营杠杆系数的一致性，进而判断该经营杠杆系数应归属于2010年还是2011年；

（6）根据2011年的绝对量数据计算该公司的经营杠杆系数；

（7）假定2012年的销售量在2011年的基础上增长10%，其余条件均不变，根据已知的该年经营杠杆系数计算2012年该公司的息税前利润变动率是多少？ 四、综合题 1.

某公司目前年销售额10000万元，变动成本率70%，全部固定成本和费用为2000万元，普通股股数为2000万股，该公司目前总资产为5000万元，资产负债率40%，目前的平均负债利息率为8%，假设所得税率为40%。该公司拟改变经营计划，追加投资4000万元，预计每年固定成本增加500万元，同时可以使销售额增加20%，并使变动成本率下降至60%。 该公司以提高每股收益的同时降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准。 要求：

（1）计算目前的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数；

（2）所需资金以追加股本取得，每股发行价2元，计算追加投资后的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数，判断应否改变经营计划；

（3）所需资金以10%的利率借入，计算追加投资后的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数，判断应否改变经营计划。 2.

某企业去年平均资产总额为1000万，平均资产负债率为40%，负债平均利息率5%，实现的销售收入为1000万，全部的固定成本和利息费用为220万，优先股股利为15万元，变动成本率为30%，普通股股数为80万股。今年的销售收入计划提高50%，为此需要再筹集250万元资金，有以下三个方案可供选择：

方案1：增发普通股，预计发行价格为5元，不考虑发行费用；

方案2：增发债券，债券面值为100元/张，票面年利率为4%，发行价格为125元/张，不考虑发行费用；

方案3：增发优先股，每年增加优先股股利25万元。 假设固定成本和变动成本率今年保持不变，上年的利息费用在今年仍然要发生，所得税税率为25%。 要求：

（1）计算方案1和方案2每股收益无差别点的销售收入，确定应该舍弃的方案； （2）计算方案1和方案3每股收益无差别点的销售收入，确定应该舍弃的方案； （3）根据每股收益的大小，确定最终的方案；

（4）计算筹资后的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数； （5）计算明年盈亏平衡点的销售收入。 3.

某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品,该项目需要投资4000万元,预期投产后每年可增加营业利润（息税前盈余）400万元。该项目备选的筹资方案有三个：（1）按11%的利率发行债券；（2）按面值发行股利率为12%的优先股；（3）按20元/股的价格增发普通股。

该公司目前的息税前盈余为1600万元，公司适用的所得税率为40%，证券发行费可忽略不

计。要求：

（1）计算按不同方案筹资后的普通股每股收益。

（2）计算增发普通股和债券筹资的每股（指普通股，下同）收益无差别点（用营业利润表示，下同），以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点）。 （3）计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。

（4）根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式?理由是什么?

（5）如果新产品可提供1000万元或4000万元的新增营业利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式?

参考答案及解析

一、单项选择题 1.

【答案】D 【解析】每股收益变化率与销售额变化率之比是总杠杆系数；边际贡献与息税前利润之比是经营杠杆系数；每股收益变化率与息税前利润变化率之比是财务杠杆系数；净利润与息税前利润之比肯定不会大于1，所以D最大。 2.

【答案】D

【解析】A受经营杠杆影响，D既受经营杠杆影响，又受财务杠杆影响，所以当销售额下降时，每股利润的下降快于息税前利润下降的幅度；产品成本中由于存在固定成本，所以其下降幅度要小于销售额的下降幅度，当然更小于A、D的下降幅度，单位变动成本并不随销售额的下降而下降，所以C不变。因此，当销售额下降时，降低最快的依次是D、A、B、C。 3.

【答案】C

【解析】因为，1.5=（500-500×40%）/（500-500×40%-a），所以，原来的固定成本a=100（万元）；因为，2=200/（200-I），所以，利息费用I=100（万元）；因此，若固定成本增加50（万元），复合杠杆系数=（500-500×40%）/（500-500×40%-100-50-100）=6 4.

【答案】A

【解析】经营风险是由于企业的经营活动形成的，只要企业经营活动存在，就有经营风险；而财务风险是由于利用资本成本固定型的筹资方式形成的。 5.

【答案】C

【解析】按照优序融资理论，当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选择债务融资（先普通债券后可转换债券），最后选择股权融资。所以，选项C正确。 6.

【答案】A

【解析】本题考点是财务杠杆系数的计算。财务杠杆=EBIT/（EBIT-I）=14/（14-100×40%×10%）=14/10=1.4。 7.

【答案】A