财务分析 - 非常好

大商股份、重庆百货二○○二年度财务报告比较分析

（1） 两家公司均以零售为主，集中精力发展主业，拓展市场，除商业流通业外，均无占主营业务收入或利润10%以上的其他业务。

（2）

重庆百货主营业务收入高于大商股份，但发展速度却不及大商。

4． 利润分配分析

两家公司近三年来均以派发现金为主，分配比例较高。

年份 大商股份 重庆百货

1999年 0.51元/股 0.10元/股 2000年 0.48元/股 0.54元/股 2001年 0.77元/股 0.37元/股

三、现金流量表的静态分析

年份 1999年 2000年 2001年 大商股份 重庆百货 123785 173083 135786 203609 198052 235829

0.900.800.700.600.500.400.300.200.100.001999年2000年年份2001年每股经营活动产生的现金流量变化趋势图17

元/股

大商股份重庆百货

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大商股份、重庆百货现金流量结构图项目 经营活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额 筹资活动产生的现金流量净额 筹资活动产生的现金流量净额 大商股份 重庆百货 20550 -71353 61769 10966 7586 -9844 2547 289 万元800006000040000200000-20000-40000-60000-80000现金流量表项目经营净额投资净额筹资净额大商股份重庆百货

两家公司的经营活动均能产生较大的现金净流量，两家公司均在进行较大的投资活动，特别是大商股份，大商股份的成功配股解决了其巨额投资的资金问题。

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III. 财务指标的静态分析

一、流动性指标

大商股份 重庆百货

流动比率 速动比率 存货流动负债比率 净营运资金（万元） 现金流动负债比率 现金负债比率 0.47 0.67 0.33 0.47 0.14 0.2 -66161 -25520 0.26 0.09 0.26 0.09 作为商业企业，大商和重百的流动指标都较差，净营运资金均为负数，两家公司都充分利用了客户或银行资金进行营运。但重百现金持有量更低，短期债务风险大于大商。

二、效率指标

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大商股份 重庆百货

存货周转存货销售应收账款周应收账款回收应付账款偿还经营性循环周固定资产周

资产周转率

率 期（天） 转率 期（天） 期（天） 期（天） 转率

9.04 13.34

39.85 26.99

122.4 295.9

2.18 1.22

157.77 94.71

-115.74 -53.64

0.79 1.91

1.18 4.01

1、 两家公司的经营性循环周期均为负数，这意味着两家公司均可利用客户和

银行资金进行经营，不需要营运资金。

2、 重百的大多数效率指标优于大商。其可能的原因有：a.大商2001年刚刚配

售新股，募集资金尚未完全发挥作用；b.新码特购物休闲广场大连店、大庆店二项目占有占用了巨额资金；c.重百在投资上更为谨慎，其项目投资额远小于大商。

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三、财务杠杆指标

大商股份 重庆百货

资本充足率

0.4891 0.3433

债务资本比率

1.02 1.86

债务资产比率

0.4987 0.6381

经过配股，大商股份的资本充足率远高于重百，重百的债务资本比率已超过了1.5的警戒线，说明重百的债务负担过重，已经超过其资本基础的承受能力，增发新股对重百意义重大。

五、 盈利指标

净利润率％ 资本收益率％ 资产收益率％

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大商股份 重庆百货

4.46 2.47

7.2 13.52

3.52 4.71

除净利润率外，重百在资本收益率和资产收益率两项指标上均优于大商。

IV. 探索与思考

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一、增资扩股对上市公司的影响

上市对企业意味着：新的融资渠道，外部监督及更大的社会影响力。而建立直接融资渠道是上市最重要的作用。大商股份通过98\\2001的两次配售新股，募集了巨额资金，大商用其来兼并同业，实施其“东北战略”，企业获得了爆炸式的发展，抗风险能力大大增强。而重百，自1992年改组设立募集1.17亿元以来的十多年里，从未进行过再融资，而对股东的累计现金分红已达2.83亿元。在面临着外国商业资本冲击、资金缺口巨大、行业平均毛利率下滑及业内竞争日趋激烈等问题的时候，重百因资本实力有限，负债增长空间不大，而面临着巨大的生存和发展压力。

二、股权结构对上市公司的影响

股权结构是公司治理的基础。股权结构分散，有利于建立相互制衡的公司治理模式——这是我们进行国有股减持，并进而建立现代公司治理模式的理论基础。但是重百和近来的一些其他案例表明，股权分散并非都有好的结果。发生在厦门汽车大股东之间的控制权之争，为分散股权之下的公司治理效果，提供了又一个不利的证据。资料显示，厦门汽车的前几名大股东（及其控股权）分别是福建省汽车工业集团公司（17％）、厦门国投（12.68％）、力又实业（10.08％）、远华电子（7.09％）等。该公司股权结构可谓较为标准的分散性性、制衡性、符合现代企业制度的股权结构。但是，近来，该公司前两大股东之间发生了激烈的控制权之争，各方代表矛盾公开化：先是公司2002年配股议案遭厦门国投等大股东投否决；不久，董事会一项关于审议公司经理人员聘任的议案被福建汽车否决。而且，大股东之间展开了口水战。分散化的股权结构，给厦门汽车带来的是管理层的不稳定，公司经理人聘任等常规性的程序，以及对公司发展极为有利的配股议案，都不能通过，大股东之间不顾公司发展的拆台

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之举，令人担忧。而重百，其第二大股东重庆路桥和华贸资产经营公司、公司经营层的争斗就发生在其积极争取配售新股的关键时刻，重庆路桥的发难不可避免的会对其产生严重的负面影响。分析显示，类似互相拆台的大股东纷争，大多发生在国有大股东之间。而一些外资并购、民营企业并购上市公司的案例显示，外资和民企入主上市公司的重要条件之一，就是要对公司有绝对控股权——追求一股独大，成为了这些有意买壳的外资、民企的目标。有关人士透露，只有对上市公司具有绝对控股权，才能避免股东之间不必要的、甚至是不负责任的纷争。有专家指出，目前出现的上市公司大股东之间控股权的纷争，说到底很可能是个别自然人私利的纷争，因为上市公司是股东的、是国家的，发展得好与否，与“我”无关；控制权在“我”手中，才是最重要的。而华尔街危机的爆发，也对股权结构分散的公司治理模式，提出了挑战。华尔街危机是美国公司治理模式的危机。而美国公司治理的基础，正是高度分散的股权结构。虽然目前因此就认为华尔街公司治理模式已经失败了，还为时过早，但高度分散的股权结构所导致的“弱势股东、强势管理层”，以及由此带来的内部人控制现象，却是显而易见的。另类所有者缺位，也因此产生。类似现象的出现，给市场提了个醒：世界上根本就不存在完美的公司治理模式，至多只存在较合适的治理结构，我们似乎不能在公司治理方面一刀切；股权分散化也好、一股独大也罢，就如黑猫白猫，能抓住老鼠的，就是好猫。

－全文完－

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