0我国家族企业资本结构研究

杂的和非常制度化的治理结构，但是当企业发展到一定的阶段，治理结构的缺陷就显现出来。家族企业治理结构创新的目标应该是建立董事会、经理层、股东和其他利益相关者共同治理的公司法人治理结构。要适时通过拆解两权合一、科学划分三会权责、确立制约监督机制、明确相关者利益、统一信息披露制度和转轨国际会计制度等措施，实施治理机制的创新。家族企业在完善治理结构中，要结合自身特点合理确定董事会规模和董事会结构，合理配比外部董事和内部董事的比例。浙江苏泊尔炊具股份有限公司在2008年发表的内部控制自我评价报告上，对公司的治理结构、内部审计、风险控制等制度都进行了改善和健全。对于三会的权责做了明确的划分、确立了监督机制，建立健全的公司的基本制度。

3、注重家族企业的行业特性。

行业特征是影响公司资本结构的重要因素，不同的行业呈现出不同的资产结构，进而决定不同行业的资本结构。家族企业资本结构的优化首先要考虑到企业的行业特征以及同行业中资本结构的平均状况，在此基础之上再来选择适合自身发展的资本结构。对于资金周转迅速，变现能力较强的行业如商品流通行业可以采用较高的负债比率；而对于那些产品生命周期较长、资金回笼速度比较慢、固定资产比重比较高的行业如医院等应该采用较低的负债比率。

表4.1 浙江苏泊尔炊具股份有限公司负债比率

日期 负债权益比率 股东权益对负债比率 长期债务与营运资金比率 长期负债比率 0.0046 0.0598 0.0059 0.0409 0.0100 0.1321 0.0125 0.0811 2010-03-31 39.9049 250.5961 2009-12-31 40.8826 244.6027 2009-09-31 37.6107 265.8818 2009-06-31 27.3460 365.6840 从上表可以看出，苏泊尔的负债比率在一定的水平上波动，苏泊尔的产品主要是炊具，小家电和厨卫家电，商品流通较快，可以采用较高的负债比率。苏泊尔根据自身的产品特点，在不同的时期把负债比率控制一定的水平。 4、优化上市家族企业的股权结构。

股权是指股东对企业的所有权。清晰、科学的股权结构是一个企业存在的基

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础，也是企业能够长远发展的前提。无论是在企业建立伊始，还是企业己经在平稳运行中，甚至是企业正在面临各种困难和危机的时候，都应该时刻考虑企业的股权结构是否得到优化配置，是否存在进一步优化的空间。优化股权结构应该从三个方面着手：一是作为股权资源持有者的股东的结构。二是各种股权资源的结合，股权资源的结合必须符合企业战略发展方向，并能确保企业核心竞争力的形成和维持。三是股权与经营权之间的结合，具体来说是指作为企业所有权拥有者的股东与企业经营者的经理人之间的关系。2006年8月，苏泊尔炊具股份有限公司称，与法国SEB集团达成股权合作框架协议，同过协议股权转让、定向增发和部分要约三种方式，法国SEB集团将最终持有苏泊尔61%的股份，成为实际控股股东。苏泊尔副总裁王丰禾说：“舍弃控股权对苏氏家族来说是一种牺牲”，“但它换取的是核心技术和苏泊尔的未来。”

5、注重家族企业的成长性。

处于成长阶段的公司无疑是需要大量资金的。成长性高的企业，其对资金的需求是迫切的，而权益融资则需要一定的时间间隔，同时处于成长中的企业其价值容易被市场低估。因此，从优化股权结构的角度来考虑，高成长性的家族企业应该考虑以发行可转债的方式来实现自身的融资需求，也应根据实际情况选择适合自身的资金募集手段。我国家族企业目前正处于一个高速发展的阶段，急需从资本市场上筹措资金，实现公司的快速增长。

苏泊尔2002年向股东送股，送股后股本增至7800万股；2003年再度送股，股本增至10140万股；2004年向二级市场发行3400万股；此后苏泊尔也曾多次进行增股和转股.苏泊尔注重自身企业的成长，为企业成长筹集充足的资金，一步步扩大公司的规模，使公司得到良好的发展。

6、注重家族企业的规模大小。

公司规模是影响公司资本结构的因素之一。家族企业应结合自身规模的大小，合理选择资本的来源。规模较大的企业，其资本结构中负债融资的比例可较高，规模较小的公司，应把重心放在权益融资上。但是目前中国家族企业的规模与资本结构的关系呈现出与上述现象相反的状况。家族企业应该认真分析自己的规模和资产的性质，从而选择对自己有利的融资方式，促进家族企业的长远发展。

7、企业自身的税前收益率、公司经营收入的变动趋势和资本结构弹性。

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通常来说税前收益率是指企业税前收益与其市场价值的比值，税前收益高通常有较高的资本结构优化主动权，可以维持相对较高的债务水平；由于公司的经营收入易受市场风险的影响，因此对于营业收入波动较大的企业而言，当债务水平上升时，财务风险增大，同时财务压力增大，应该采取较小规模的负债，反之相反。资本结构弹性是指资本结构随时调整和改变的可能性。企业盈利水平、管理状况和市场环境等都是处于不断的变化中的，企业的资本结构也应该适时做出调整。因此，家族企业在安排自己的资本结构时，要注意家族企业自 身的资产结构、规模以及财务灵活性等方面并进行适度负债，保证企业能够获得稳定和长久的现金流量，实现企业价值最大化。 4.2.2家族企业优化资本结构的外部对策

1、完善我国的融资制度，为家族企业融资创造一个良好的外部环境。 融资制度是一种规范主体融资行为的一系列制度安排。具体而言，融资及到企业从何种途径、以什么方式获取企业经营所需要的资金，以及资方式的条件、规则和习惯等。我国融资制度的变迁经历了财政主导制度、银行主导型融资制度及银行融资与证券市场融资并存的融资制阶段。融资制度通过提供一系列的规则界定出资者和融资者之间的选间，约束他们之间的相互关系，从而减少融资环境的不确定性，降低交，最终促进效率的提高。通过融资制度的创新，重塑银企关系，完善多层次的资本市场，实现间接融资与直接融资竞争互补。

2、完善家族企业融资环境。

融资环境对于约束一个上市公司的融资行为起着重要的作用。融资难一直是私营企业，特别是中小型私营企业创业与发展中的最大难题。在一个充分市场化的资本市场上，投资者对企业有约束作用，市场化的融资成本对企业也有约束作用，因此，家族企业环境改造是约束家族企业融资行为的一个重要方面。具体可以采取以下措施：一是加大国有商业银行对家族企业特别是中小家族企业的信贷支持力度。二是大力发展风险投资。三是可以发展区域中小型的民营银行。四是建立多层次的资本市场体系。因此应该不断规范市场体系，规范非市场性融资行为，为家族企业融资创造一个良好的外部环境。

3、建立和完善我国的信用担保体系。

家族企业在目前的经济背景下，多报有机会主义的思想，导致很多企业信用

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状况恶劣。使家族企业的信用体系毫无根基，因此建立我国的信用担保机制，可以为我国家族企业的融资提供一个较好的基础环境。同时，家族企业控制权的封闭，不是因为家族制本身，而是源于家族企业对家族外部信任关系的缺失。因此在建立市场经济的过程中，必须同时建立我国的信用体系。

4、积极发挥中介机构的作用，强化社会监督。

在我国参与企业运作的中介机构主要有律师事务所、资产评估机构和会计师事务所等。企业债券作为一种信用工具，能否发得出去，到期能否及时兑付，关键在于发行人信用级别的高低。投资者判断某种企业债券是否具有价值，应该由评级公司做出评级结论。中介机构的职能就是给投资者提供全面的企业债券情况及相关信息，提高发行人的透明度， 使投资者能自主决策，理性投资。

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