2017年中国造纸—文化纸行业分析报告

国国内纸浆需求来看，国内纸浆半数以上依赖进口。2015年全年我国国内纸浆产量为1648万吨，而全年进口量达到1984万吨，进口依存度达到54.62%。2016年1-7月，我国国内纸浆产量904万吨，同比下降5.46%，进口数量1179万吨，同比增加3.10%，进口依存度进一步提高至56.61%。因此国内进口和自产浆出厂价主要根据国际纸浆价格决定，国际纸浆价格将决定国内造纸行业成本情况。

图12：中国纸浆进口占比不断提升（单位：万吨）

图13：2014年纸浆产量全球分布情况

综合来看，2016年全年阔叶浆外商均价535.43美元/吨，同比降15.60%，阔叶浆国内均价4076.90元/吨，同比下降10.90%，人民币兑美元汇率2016年全年平均为6.6470，同比提高5.76%。考虑人民币贬值因素后国内外纸浆价格波动幅度基本一致。

图14：国内外纸浆价格于9月份后开始背离

图15：人民币汇率从9月份开始新一轮贬值

2、盈利：行业盈利能力提高

2014-2015年，文化用纸行业在造纸行业整体低谷背景下，盈利状况亦步入周期底部，企业大部分略有亏损。2016年开始，随着纸浆价格的下降，文化用纸行业盈利能力稳步提升，2016Q3以来，铜版纸、双胶纸价格开始快速上涨，行业盈利能力进一步提高，主要企业转亏为盈，业绩弹性提高。根据我们的草根调研，2017年初国内铜版纸、双胶纸龙头企业的吨净利已达200元/吨左右。

3、龙头企业直接受益在文化纸行业盈利改善带动下，业内产能规模较大的龙头企业（如太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业等）将直接受益，业绩弹性潜力巨大：

表3：龙头企业铜版纸双胶纸产能

表4：重点文化纸企业双胶纸业绩弹性分析

表5：重点文化纸企业铜版纸业绩弹性分析

二、首推太阳纸业等：文化纸龙头，四三三战略并进，太阳冉冉升起

（一）文化纸龙头，业绩稳增

太阳纸业主营机制纸、纸制品、木浆、纸板生产销售，为国内文化纸行业龙头企业。2016年，公司的浆纸年生产能力将达到422万吨，其中文化纸（铜版纸、双胶纸等）产能达到220万吨。

公司业绩在造纸行业内亦保持稳健增长，营业收入方面，公司营收从2010年的80.37亿元增长至2015年108.25亿元，5年复合增长率为7.73%。短期来看，造纸行业产能增