我国可转换债券的数据

我国可转换债券的数据，并分析可转换债券融资的利弊

可转换债券是以公司债为载体，允许持有人在规定期限内按约定价格转换为发债公司股票的金融工具。它形式上是一种可以转换为发行公司股票的特殊债券，但其实质是期权的一种变异。一份可转换债券实际上就是一份普通债券和一份可以购买普通股的看涨期权的混合体。由于这种特殊的“转换”期权特征，使可转换债券兼有债券和股票的特性。转换前，它是债券，具有确定的期限和利率，投资者为债权人，凭券获得本金和利息；转换后，它成了股票，持有人也变为股东，参与企业管理，分享股息。投资者具有是否将债券转换为股票的选择权。

一、在我国，随着2001年4月28日《上市公司发行可转换公司债券实施办法》及其三个配套文件的正式出台，一向少人问津的可转换债券一时间成为市场的“新宠”，出现了当前的“可转换债券热”。加快对可转换债券的研究，推广可转换债券的使用，对我国资本市场的发展意义很大。

表一：公司不同融资方式效果比较

公司经营情况 经营好 经营坏 股价情况 股价上升 股价下降 融资方式比较 股票《可转换债券《普通债券 股票》课转换债券》普通债券 可见，可转换债券是一种结语股票和债券之间的融资方式，因而具有股票和债券的双重性质，使公司具有融资的灵活性，同时降低了融资的风险。

表二：2002年和2003年我国上市公司再融资状况对比

融资额占当年再融资总融资金额（亿） 再融资方式 2002年 可转债 41.5 2003年 113.5 增幅% 72 额比例（%） 2002年 16 2003年 53.8 增发 配股 合计 164.6 53.7 259.8 47.9 49.3 210.7 —71 —8.1 —19 63.3 20.7 100 23.5 22.7 100 我国上市公司再融资方式从单纯的配股，到增发这种国际通行的再融资方式，再发展到目前的可转换债券的演变过程，足以说明目前的中国股票市场已经为上市公司提供了多层次的、完整的再融资体系。通过上表对三种融资方式的比较可以看出，作为三种不同的再融资方式，配股、增发以及可转换债券有着各自不同的特点，对于上市公司也有不同的影响。公司选择怎么样的融资方式，应该视企业的不同类型以及奇特的不同发展阶段等因素来考虑，进而选择合适公司长远发展的融资方式，而融资为何发生了如此的演变呢？足以可见可转换债券受到很大的青睐了，那么我们接下来看看它们的利弊比较：

表三：三种融资方式的优劣比较

再融资方式 配股 优点 （1） 老股东特有的权利 （2） 如果股价较高，配股资金成本低 （3） 发型的市场风险小 增发新股 （1） 上市公司所有权益人特有的权利 （2） 可以满足融资规模规模较大的发行方需要 发行可转换债券 （1） 资金成本低 （2） 杠杆作用

缺点 （1） 配股额度有限 （2） 配股时间要相隔一年 （3） 企业所有权益立即稀释 （1） 企业所有权立即稀释 （2） 资金成本高 （3） 短期里的净资产收益率难以保证 （1） 发行的审批繁琐 （2） 市场流动性差 二、可转换债券融资的利弊分析

可转换债券集股票和债券的双重特征及优点于一体，而回避了股票及债券的某些缺点，在涨势中享受收益，在跌势中则可受息保本，称得上是一种进可攻、退可守，或者说“上不封顶，下有保底”的投资工具。对于发行公司而言，它主

要具有以下几个方面的优点：

1.低成本融资，可以减轻公司的财务负担

在其他条件相同的情况下，可转换债券的票面利率会比纯粹债券低。从中国已经推出的若干可转换债券发行方案来看，中国可转换债券设计中利率很低，明显偏重于其股票特征，如上海虹桥机场转债只有0.8%，如此低廉的利率水平，再加上债务利息特有的“税盾”作用，可以极大地减轻公司财务上的负担，降低其遭受财务危机的可能性，进而在一定意义上缓解处于财务困境的公司所容易发生的“投资不足”现象，保证对公司发展有益的投资能够得到资金支持，促进公司的长远发展。

2.有利于稳定发行公司的股票市价

无论是配股还是增发，都直接涉及公司股本规模的即期扩张，而在中国这个不尽规范的市场中，由于多种因素的影响，股本规模的扩张几乎是股价下跌的代名词。与配股和增发等融资手段相比，可转换债券融资在相同股本扩张下融资额更大，而且它转换成股票是一个渐进的过程，不会像配股和增发那样一步到位，对公司股票价格的冲击也比较舒缓。正如斯坦因所指出的，“转券发行比直接股票发行能够传递更好的信号给投资者，股票发行公告会激起市场对股价高估的担心，通常使股价下跌，而转券是债券与股票的混合物，传递较少的不利信号”。 3.有利于降低代理成本，完善公司治理结构

所谓公司治理结构，是指以一系列合约形式体现的、用来调节公司相关主体之间的利益关系的一整套制度安排。按照委托代理理论，公司治理结构主要体现为利用各种制度安排的互补性，降低委托人与代理人之间的代理成本，实现公司的经济利益。

由于股权和债权在证券利益和优先性方面存在差异，进而产生了不同的干预倾向。债权人只能获得固定收益和优先资产清算权，而不能分享公司盈利高涨带来的收益，从而一般偏爱低风险的投资；而股东大多偏好高风险投资。因此股东和债权人之间的代理问题一直存在着。可转换债券使得债权人具有向股东转变的选择权，从而在债权人和股东之间架起了一座单向通行桥。当公司经营良好、股价稳定上升时，债权人会适时地将可转换债券转换成股票，以享受公司成长收益。股东收益的减少在一定程度上降低了股东高风险投资和“逆向选择”的可能性，

从而减少了与负债融资相关的代理成本。

同时，所有权和经营权的分离，使得股东和管理者之间同样存在着利益冲突。可转换债券作为一种“处于发行权益产生的消极影响与发行债务可能产生的财务危机的中间地带”的财务工具，同样有利于缓解股东和管理者之间的矛盾。当公司经营不景气、股价下跌时，转债投资者将不会行使转换权，这样，可转换债券就成为实质意义上的普通债券。作为一种具体形式的债权，管理者将面临还本付息的压力。同时，竞争和被接管的危险迫使管理者为维护自己的声誉、威望和实物报酬等利益而努力实施各种有效决策来改善企业的经营状况，降低资本成本，以提高公司市场价值，从而有效地缓和了股东和管理者的矛盾。可见，可转换债券能够在一定程度上缓解股东和债权人以及股东和管理层之间的代理问题，降低代理成本，进而完善公司的治理结构。

4.有利于调节权益资本和债务资本的比例关系，优化资本结构

由于可转换债券兼有债券和股票期权的特性，它对公司的资本结构也会产生特殊的影响。当公司经营良好、公司股票价值增值、市场价格超过转换价格时，债券持有人将执行其股票期权，将所持可转换债券转为普通股。这样，公司的资本结构将在投资者的决策过程中得到自然优化。债务资本在公司资本结构中的比例下降，而股权资本的比例将逐渐提高，从而降低了公司的财务风险。同时偿债压力的减轻，可使公司把更多的资金投放到高效益的项目上，以提高公司的经营业绩。

当然，世界上没有免费的午餐。发行可转换债券对上市公司来说，也并非万无一失的“保险箱”。发行可转换债券的不利之处在于：

第一．如果可转换债券持有者不是公司原有股东，可转换债券转股后，

公司的控制权可能有所改变；

第二．可转换债券通常拥有低票面利率，而这一优点会随着转股的发生

而消失；

第三．一旦转股失败，公司就面临着巨大的“还本付息”的压力，财务 风险增大，轻则资信与形象受损，股价与债务资信下降，导致今后股权或债务筹资成本的增加，重则会被迫出售资产以偿还债务。因此，在利用这种方式融资时，要仔细研究筹资策略，以趋优避劣。