中小企业融资问题分析学士学位论文

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表2-1 中小企业融资模式结构 内源融资模式 外源融资 间接融资 直接融资 企业主个人资产、企业成国有银行中小企债券市场 员集资 业部 股票市场 发行优先股 资本公积金、盈余公积金、公益金、未分配利润、折旧资金积累等信贷部融资公司 股东借款，合伙人借款，亲友借款，资产典当融资，商业融资 中小银行信贷部 风险投资基金、融资公司 吸收直接投资 租赁公司 商业信用融资 政策性融资 财税支持 政策性银行 中小企业专项发展基金 中小企业贷款担保基金 内源性融资是将本企业的留存收益及折旧等转化为投资的过程，其实质是通过减少企业的现金流出挖掘内部资金潜力，提高内部资金使用效率。内源融资由于是家庭或企业自身积累的资金，具有不需要对外支付融资资本，资金的筹措和使用不需要经过资金供给者的同意，资金的使用时间和归还不受外部的限制，没有偿债风险等优点。因而，也是许多家庭和企业融资的一种基本选择。但是内源融资也存在致命的缺点，这就是它的资金规模的限制。

外源融资是指企业通过一定方式向企业之外的其它经济主体筹集资金。外源融资分方式包括：银行贷款、发行股票、企业债券等，此外，企业之间的商业信用、融资租赁在一定意义上说也属于外源融资的范围。外源融资的优点是资金来源极其广泛，方式多种多样，使用灵活方便，可以满足资金短缺者的各种各样的资金需求，提高资金的使用效率。特别重要的是，它是连接资金盈余者和资金短缺者的重要融资方式，没有外源融资，金融市场，金融机构也就不复存在。总体来说外源融资的方式就主要归为两类，包括：直接融资和间接融资两种。在中小企业间接融资方面最主要的就是通过金融机构获取贷款，这个种融资方式是企业首选的中小企业融资模式，即间接贷款。在直接融资方面，所谓直接融资指的是企业不是通过银行等相关的金融机构，而是直接向资金供应者借款或者向资金供应者发行股票、债券等一系列方式来完成融资的活动。

2.3 中小企业融资行为的理论解释

2.3.1 融资次序理论

经济学家Myers和Ma-jiluf（1984）提出了资本结构中著名的融资顺序假设，该理论认为，由于经营者比企业投资者更多地了解企业的情况，

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而且，企业的经营者总是试图为现有股东而不是新股东谋求价值的最大化，因此，如果企业经营状况良好、投资项目前景看好，经营者宁愿进行举债融资而利用财务杠杆的正效应获利，而不愿发行股票筹资使高额收益被外来者瓜分。逆向选择的逻辑表明，投资者一般将企业发行新股票融资看作是一个坏消息的信号，因而企业一旦宣告发行股票融资，其股票价格就会下跌，结果是新的权益筹资很昂贵。因此，企业遵循的融资顺序应首先是内部融资，然后是发行债券融资，最后才是发行股票融资。

融资次序理论强调信息对企业融资结构的影响，它仍是针对一般企业融资结构的探讨,并未涉及企业的规模和信用条件等因素。研究发现,由信息不对称产生的交易成本对企业融资决策的影响在很大程度上与企业的规模相关,上述融资选择顺序在大企业中表现得并不明显,它更适用于信息不透明的中小企业。

融资次序理论是解释在特定制度约束条件下企业对增量资金的融资行为,具有短期性,无法揭示企业成长过程中资本结构的动态变化规律。

2.3.2 企业金融成长周期理论

金融成长周期理论认为,伴随着企业成长周期而发生的信息约束条件、企业规模和资金需求的变化,是影响企业融资结构的基本因素。

在企业创立初期,由于资产规模小、缺乏业务记录和财务审计,企业信息是封闭的,因而外源融资的获得性很低,企业不得不主要依赖内源融资;当企业进入成长阶段,资金需求猛增,同时随着企业规模的扩大,可用于抵押的资产增加,并有了初步的业务记录,信息透明度有所提高,企业开始更多依赖金融中介的外源融资；在进入稳定增长的成熟阶段后,企业的业务记录和财务制度趋于完备,逐渐具备进入公开市场发行有价证券的条件。随着公开市场可持续融资渠道的打通,债务融资的比重下降,股权融资比重上升,部分优秀的中小企业成长为大企业。

金融成长周期理论表明,在企业成长的不同阶段,随着信息、资产规模等约束条件的变化,企业的融资渠道和结构也随之变化。其基本规律是,越是处于早期成长阶段的企业,外部融资的约束越紧,渠道也越窄;反之亦然。

2.4 中小企业融资难的理论解释

2.4.1 信息不对称理论

信息不对称广泛且客观存在于所有的融资活动中，企业无论是向国有金融机构，还是非国有金融机构或是从资本市场直接融资，都会遇到与资金供给者之间信息不对称造成的融资障碍① 。在信贷市场上，信息不对称主要体现在三个方面：（1）投资风险认识的不对称。中小企业认为可行的项目，金融机构等出资者却可能认为风险太高予以拒绝，或要求更高的

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利率或者抵押品。（2）赢利与亏损负担的不对称，企业可以借用财务杠杆为公司赚取更多的财富，而一旦亏损，为公司错误决策买单的则可能就是出资者。（3）经营能力的不对称，资金供给方虽然可以通过各种途径了解企业家以及企业管理层的经营能力、决策能力等，但是无法做到确切掌握 。

在中小企业融资市场上，普遍分布着经营风险不同的众多企业和银行等资金供给者。由于信息不对称，中小企业对自己生产经营的过去、现在和未来等情况了解十分透彻，具有信息优势，而银行等资金供给者对中小企业的经营风险、发展状况和发展前景等不甚了解，信息不对称可能诱发中小企业在交易中的欺诈行为。银行等资金供给者为防范可能产生的金融风险，就会惜贷或者要求更高的风险补偿，所以会制定出一个比较折中的贷款利率。

2.4.2 价格歧视理论

Jaffee＆Modiliani(1969)实证研究认为，信贷供给曲线是遵守利润最大化的原则，如果银行可以针对每一笔借款实行“价格歧视”，也就是单独定价，实施完全垄断，这样企业也就不会受到信贷限制。可是由于交易成本高、信息不对称现象以及利政府利率管制等原因，银行不能采取对每笔贷款实行差别利率，只可以在一定的浮动有限的利率空间内进行定价，为了规避风险，银行通常会设定利率和风险所能承受的上限，如果企业超过这个上限则会被拒绝发放贷款。因此尽管中小企业愿意用较高的利率来获得贷款，可是银行对借款利率不能采取完全的价格歧视，所以银行对借款风险超出控制范围的企业，则都无法发放贷款。

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第3章 中小企业融资现状分析

3.1 中小企业融资现状的分析

3.1.1 自身积累较少是中小企业融资的现状

自有资金主要指企业在发展过程中积累的未分配利润。低折旧的计算方法是我国中小企业通常采用的方法，在生产经营的过程中忽视科技进步和生产力提高所带来的无形损失，只是计算有形折旧，因此中小企业在设备更新时总是缺乏资金，为了保持正常的生产经营活动，能够使用的自有资金就会更少，很重的债务负担。由于中小企业自身积累资金很有限，再融资中也很难起到作用。世界各国大多数情况，在创业阶段中小企业大多是靠内源融资慢慢发展壮大起来的。在中小企业的创业阶段，由于企业的经营规模比较小，产品还不成熟，所以市场的风险比较大，通过外源融资来筹资金的难度很大而且融资的成本也会很高，中小企业通过内源融资即主要指企业自筹资金和向相关人借贷的两种模式，其中自筹资金主要是由于流动资金不足，企业向职工筹资或向关系人借贷。这两种方式的贷款利率要高于同期银行的贷款利率。据广东民营企业融资调查问卷研究，截止2004年末，在绝大部份中小企业中通过内源融资方式来解决资金短缺问题的企业占据首位。从总体上说，资金不足的现象困扰我国中小企业发展，也普遍存在于我国的企业中．例如在我国的私营企业中，平均每户的注册资本才80多万元。由此说明，我国绝大部分中小企业在内源融资方面处于非常困难的状态，如果外源融资不能起到应有的作用，中小企业将面临更严峻的处境。

3.1.2 外源融资渠道狭窄资金量过少

银行贷款是外源融资的重要渠道。虽然中小企业与金融机构之间普遍建立起了较为稳定的合作关系。但由于中小企业规模相对较小、经营变数多、风险大、信用能力较低等一系列原因。使得中小企业外部融资约束强于大企业。我国商业银行不愿意与中小企业建立融资合作关系主要出于三点原因：第一，商业银行在资本供给上绝对处于垄断地位，对于信贷市场有着绝对的控制能力，这种高度集中的银行体系就从体制上把中小企业排除在信贷资金供给之外。第二，人民银行对利率和收费限制较严格，规定了基准的贷款利率，而且贷款利率浮动的范围非常有限。在无法实行市场化利率的情况下，银行对中小企业的贷款很难实现风险和收益的对等．从而造成中小企业巨大的金融缺口。第三，中小企业融资授信的风险相对较高。各个商业银行在以往的阶段中曾经大规模的为中小企业进行融资授

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