投资学精要答案1

户交易。这样场内交易者不用交纳佣金。但是，为了取得这样一个席位抵消佣金，他必须拥有一个很大的投资组合。他也必须有足够的时间进行交易。由于没有公共目的，这种席位曾被建议取消。7 5%的交易所席位是场内交易者席位。

大约2 5%的纽约股票交易所席位是专家席位。专家有经纪人和交易商双重身份。作为经纪人，他 执行场外来的指令，专家持有指令记录以便在可能的、适合的时间，以合适的价格执行这些指令。专 家只交易那些他擅长的股票。为了维持一个有序的市场，专家自己必须持有这些股票的组合。这就是 说，如果这些股票突然急剧下跌，专家必须买入这些股票，相反，当股票价格突然急剧上升，专家必 须卖出这些股票。这样，专家平衡了市场的供给和需求。专家必须低买高卖，专家在限价指令记录中 记录了潜在的供给和需求。由于专家席位有资本要求，所以专家的财务状况可以使其对信息作出反应。 由于在场内，专家有地利优势为其进一步作出反应提供条件。专家不能优先执行自己的交易，他必须 披露自己的交易，而且接受不通知的审计。这种类型的专家席位已经被建议取消，由其他交易所的只 执行场外指令的专家代替。 席位的价格由供给和需求决定。

2. 近些年来，柜台市场急剧增长。这个市场变得越来越自发，信息也越来越有效。纳斯达克系统 是这一增长的部分原因。纳斯达克系统包括了许多在柜台市场交易的股票。通过这个系统可以得到这 些股票的当日价格，交易者比这个系统出现前更喜欢投资于这些股票。近年来，一些符合纽约股票交 易所上市要求的股票仍然选择留在纳斯达克交易。

柜台交易市场的增长超过纽约股票交易所的一个重要原因是柜台交易市场技术的提高。近些年， 美国股票交易所的规模急剧扩大，受到了很大的压力。8 0年代初开始出现的并购使得不少美国股票交 易所合二为一，达到了纽约股票交易所的上市规模。此外，纽约股票交易所也受到了来自柜台交易市 场的压力，因为许多大公司选择了留在那个市场。

3. 用保证金购买股票意味着借入部分资金购买股票。这些资金是从经纪人处借入的，经纪人是从 商业银行处借入的。初始保证金是你自己必须拥有的资金比例。目前的初始保证金是5 0%，由联储决 定。保证金就是你账户价值的一个比例。开户后，股价变化，你账户上的保证金也变化。维持保证金 是你开户后保证金的相关水平。纽约股票交易所要求有2 5%的维持保证金水平，许多经纪人的维持保 证金高于要求水平。如果你的保证金账户低于维持保证金要求的水平，你将接到保证金通知。你可以 给你的经纪人送去更多的现金以减少初始贷款量，增加保证金账户余额，或者你的经纪人为你卖出部 分股票，使用这部分收入减少初始贷款量，增加保证金账户余额，以使其符合要求。

如果股价上升，你的保证金账户的金额就超过了要求水平，你可以不投入更多现金就买入更多股 票，或是从账户中取出现金。如果你采取了其中之一的行动，你不能使你的账户低于初始保证金水 平。

保证金的优点是它的杠杆作用，如果股价上升，因为你比只用自己资金拥有更多股票，所以会取 得更高的回报。缺点是，如果股价下跌，你因为拥有更多股票而会有更大损失。

第4章共同基金和其他投资公司

1. 你认为一个典型的开放式固定收益型共同基金的营运费用与固定收益单位信托投资公司的营运 费用相比是低还是高？为什么？

单位投资信托公司应具有较低的营运费用。因为它的资产组合在信托基金成立时就已经确定， 因而不需要资产组合的经理经常性的监管和根据察觉到的需要或机会的变化而重新平衡资产组合。因 为其资产组合是固定的，单位投资信托基金实际上也没有交易成本。

18.为什么在投资者的投资决策中，债券基金中管理费的比例要高于股票基金？投资者的结论可 以解释为什么非管理型单位信托投资公司倾向于固定收益的市场吗？

答：费用在债券基金中占预期收益的比重要更高些，因此在选择债券基金时，费用可能会成为一个相 对更重要的考虑因素。

这可能有助于解释为什么无管理的单位投资信托公司集中在固定收益市场上。单位投资信托公司 的优势就在于低换手率和低交易成本及管理费用。这是债券市场投资者的一个很重要的考虑因素。 讨论题

1. 讨论两种类型的投资管理公司。( E )

有两种类型的投资管理公司：开放型和封闭型。基金董事会雇佣管理公司来管理投资组合，并 付给其佣金。

开放型基金以净资产价值赎回和发行，包括可能的销售费用。当投资者希望赎回他们的股份时， 他们以N AV卖给基金。

封闭型基金发行和赎回股份。希望变现的投资者只能将其卖给其他投资者，封闭基金的股份在有 组织的交易所交易，可以像普通股一样通过经纪人购买，因此其价格会偏离N AV。 2. 根据投资理念和应用，列出一些重要的共同基金类型。( M )

货币市场基金：投资于货币市场证券。它们通常提供发售特性检查， N AV固定在每股1美元，赎 回股份时不涉及纳税。具有低风险、低收益、高流动性。

股票基金：主要投资于股市，当然基金也会持有其他类型证券，会通过持有货币市场证券来提高 流动性。主要的投资目的是资本利得、增长、增长和收入、收入以及收入和安全。

固定收入基金：投资于固定收益证券如公司债券、中长期国债、抵押债券和市政债券。这种基金 也关注到期风险和信用风险。

平衡和收入基金：可以取代投资者的整个资产组合。持有固定收入证券和股票，以安全性为首要 追求，在风险最小化的情况下实现一定的当期收入。

资产配置基金：也投资于股票和债券，但根据基金经理对每个部分的预期来调整比例。这种基金 与市场时机高度相关，因此风险高。

指数基金：试图接近整个市场指数的表现。根据股票在指数中的影响度购买股票。指数基金是小 投资者的一种低成本被动投资策略。

专项基金：投资于一个或几个特定的行业。由于没有分散化，因此风险高。 理由：这道题的目的是测试学生有关不同类型基金以及它们对于需求适应性的知识。 3. 讨论共同基金收入的纳税问题。( D )

在现行的美国法律上，共同基金的收入是被认为处于收入的“转手位置”，这意味着税收只是 由共同基金的投资者支付而不是由基金本身支付，因为至少9 0%的基金收入是付给投资者的。低于 3 0%的基金收入来源于出售持有期少于3个月的证券，这符合分散化原则。另外，为避免一项“分隔执 行税”，基金必须在一个年度中分配9 8%的收入。

投资者必须根据收入类型纳税。这就导致了不能选择证券销售时机来取得最大税收优势的缺点， 除非基金在延迟纳税的退休账户中。

理由：这道题的目的是考察学生是否理解投资共同基金与私人投资的纳税区别。 第5章利率史与风险溢价

1. 来年投资者有5 000美元可供投资，考虑以下三种选择： a. 一货币市场基金，平均到期期限为3 0天，当期收益率为6%/年。 b. 银行的一年期储蓄存款，利率为7 . 5%。 c. 20年期美国国债，到期收益率为9%/年。

投资者对未来利率的预期对投资者的决策有何影响？

答：在货币市场上，你的第二年的持有期收益率根据每月到期证券转手时的3 0天利率而定。一年期 储蓄存款将提供7 . 5%的持有期收益率。如果你预计到货币市场工具的利率将上涨，会远高于现在的6%，

则货币市场基金可能会有较高的年度持有期收益。而2 0年期的国债提供每年9%的到期收益率，比一年 期银行储蓄存款利率高出1 5 0个基点，如果长期利率在这一期间上涨，则你持有债券一年的持有期收 益率将小于7 . 5%。如果国债收益率在该期间内上涨至9%以上，则债券的价格就会下跌，如果债券收益 率保持不变，你的资本损失将消除掉得自9%的部分甚至全部收益。

1. 讨论利率(实际和名义)、期望通货膨胀率和投资收益的税率之间的关系。( M )

名义利率是报出的利率，它近似于实际利率加上预期的通货膨胀率，投资者预期将要得到的是 反映实际购买力增长的实际利率。另外，投资者要考虑税后收益，通货膨胀率越高，税后的实际收益 越低。投资者受通货膨胀率的影响近似等于通货膨胀率乘以税率。

理由：这道题的目的是为了检验学生是否理解了税后实际收益率的三个基本决定因素之间的关 系。

2. 讨论为什么普通股必可获得风险溢价。( E )

大多数投资者都是风险厌恶型的，也就是说，在接受投资于普通股的风险的同时，投资者期望 的收益高于无风险投资(例如美国国债)可以获得的收益。超额的收益就是投资者投资于普通股所获得 的风险溢价。

理由：这道题的目的是为了确认学生是否理解了基本的风险收益关系，比如投资于普通股与投资 于国债之间的关系。

3. 讨论一价定律，以及这个概念与套利概率的关系。( M )

一价定律说明了相同的证券在不同市场上价格相同。无风险套利的利润将不存在。 理由：这道题的目的是向学生引出了套利利润与市场有效。