财务杠杆对企业筹资效益的影响

财务杠杆对企业筹资效益的影响

[提要] 负债是现代企业经营中不可缺少的资金来源，财务杠杆原理又来源于负债经营。负债对于企业经营来说是一把“双刃剑”。在实际中如何运用好这把剑，就必须了解财务杠杆机制，发挥财务杠杆作用，提高企业筹资效益。

关键词：财务杠杆；负债经营；筹资效益

随着社会主义市场经济的发展，企业要在激烈的市场竞争中站稳脚跟，完全依靠自有资金是不可能的，负债经营不失为企业筹资的重要方式。但负债经营有可能为企业带来丰厚的利益，也有可能使企业面临巨大的风险。从财务管理的角度来看，如何应用好负债这把“双刃剑”，是企业追求筹资效益过程中值得深思的问题。

一、负债经营中财务杠杆的两面性 企业在生产经营过程中，由于种种原因需要负债筹资，企业只要有负债经营就会产生财务杠杆效应。不论企业的营业利润是多少，债务的利息和优先股的股利通常都是固定不变的。当息税前利润增大时，每1元盈余所负担的固定财务费用（如利息、优先股股利、融资租赁租金等）就会相对减少，这能给普通股股东带来更多的盈余；反之，当息税前利润减少时，每1元盈余所负担的固定财务费用就会相对增加，这就会大幅度减少普通股的盈余。这种由于固定财务费用的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应称为财务杠杆。财务杠杆有两面性，将财务杠杆效应有利的一面称为财务杠杆正效应，不利的一面称为负效应。

（一）财务杠杆的正效应。财务杠杆的正效应是指在企业适度负债融资情况下产生的利息抵税作用使得企业普通股每股收益持续增加的情况。企业债务资本的优势是借款的利息可以作为费用在税前扣除，起到抵税的作用。在企业债务税前成本与权益成本相同的情况下，由于冲减税费作用的存在使得债务的实际成本会低于权益资本成本，这部分由于负债而产生的利息费用会减少企业的支出从而使企业的价值得到增加，也就是说企业的负债资本越大，利息费用所占的比例也就越大，可以在税前冲减的费用也就越多，企业价值也会随之增加，那么普通股每股收益的增长幅度也就越大。

假设A公司2008～2010年的息税前利润分别为160万元、240万元和400万元，每年的债务利息为150万元，公司所得税税率为25%。该公司财务杠杆利益的测算如表1所示。（表1）由表1可见，在资本结构一定、债务利息保持因定不变的条件下，随着息税前利润的增长，税后利润以更快的速度增长，从而使企业所有者获得财务杠杆利益。在上例中，A公司2009年与2008年相比，息税前利润的增长率为50%，同期税后利润的增长率高达800%；2010年与2009年相比，息税前利润的增长率为67%，同期税后利润的增长率为178%。由此可见，由于A公司有效地利用了筹资杠杆，从而给企业权益资本带来了额外的利益，即税后利润的增长幅度高于息税前利润的增长幅度。

（二）财务杠杆的负效应。财务杠杆的负效应是相对于其正效应而言的，它是财务杠杆的不合理使用而导致的一种财务风险，这种负面效应会导致企业普通股每股收益大幅度减低。如果企业在生产经营过程中过度负债经营，负债资本所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息，以至用减少权益资本来偿还债务，最终会导致企业普通股每股收益下降，这就是财务杠杆负效应带来的损失。