血液制品行业

总结下来，我们长期看好国内大型血液制品企业的发展，主要的原因有如下几点：

1. 国内目前血液制品的使用率较国外差距较大，随着医学的发展，产品需求有巨大成长的空间。

2. 未来仍然会不断的有新的适应症和产品推出，扩大市场空间

3. 行业壁垒较高，新的企业无法进入，行业资源向大型企业集中加速，未来国内将会出现强者恒强的局面，大型企业会产生规模效应，提升利润。

4. 在未来随着行业资源的集中，企业数量会逐步减少，形成大型企业垄断局面后，竞争会相对降低，企业对于产品价格的控制力会更强。

从短期来看，由于国内市场仍然处于严重供不应求的状态，因此国内血液制品企业的增长仍然是靠投浆量推动，血浆资源的增长直接决定了产量、销量的增加。从长期来看，若国内血浆资源能够保持每年15%的增长，3年内国内的投浆量将达到6,000吨左右的水平，届时国内供需矛盾将会得到一定的缓解，国内企业竞争的重点将由血浆资源的控制，逐步转向技术的竞争，能够采用新工艺提高血浆利用率或推出新产品的企业将会占得先机。

未来产品价格趋势分析

人血白蛋白价格：上涨空间有限

人血白蛋白是国家允许进口的少数几种血液制品之一，此前在国内人血白蛋白的供应长期处于供不应求的状态，因此经过几次提价，目前国内人血白蛋白的终端价格大概是360元/10g，出厂价与终端价格的差额较小。而国外人血白蛋白的价格大概在30美元/10g，一直低于国内人血白蛋白的价格，这也使得国外厂商出口中国的动力较足，从产品批签发的数量来看，进口人血白蛋白的比重也一直处于上升趋势。

去年全国总体投浆量大概在3,300吨左右，预计当投浆量达到5,000-6,000吨的时候全国人血白蛋白的供给会达到相对平衡的状态。如果按照全国投浆量年增长15%来计算，预计在3年以后人血白蛋白市场供需将实现平衡，如果进口人血白蛋白的比例仍然保持高位，我们认为这一时间还将缩短，未来价格进一步上涨的空间有限。

静丙价格：仍然具备上升空间

静丙目前是国内血液制品市场中规模仅次于人血白蛋白的的第二大品种，对于各种感染性疾病都有较好的辅助治疗作用，应用非常广泛。目前我国静丙也处于供不应求的状态，2010年初静丙的市场终端价格也是刚刚提高了接近50%，也从一个侧面反应了产品供需失衡的状况。由于国家禁止静丙的进口，所以我们认为相比较于人血白蛋白的供需矛盾趋缓，静丙供不应求的状态仍将持续。

与人血白蛋白价格截然相反的是，国内静丙价格远远低于国际市场静丙价格。根据国际市场消费机构，静丙市场规模大概是人血白蛋白市场规模的2倍，而我们根据2009年的批签发量以及目前静丙和人血白蛋白的终端价格（人血白蛋白为360元/10克，静丙为600元/2.5克） 来估算， 目前我国静丙销量仅为人血白蛋白销量的50%左右，与国际水平刚好相反。因此我们觉得未来国内静丙的价格仍具有上升的空间。

凝血因子类产品价格：在矛盾中前行

凝血因子类产品是目前血液制品中唯一不依赖于血浆资源的产品，因为早在上世纪90年代，国外就有成熟的体外基因重组技术来生产凝血因子类产品。目前消费量最大的凝血因子类产品为凝血VIII因子，主要用于血友病病人的治疗。当体外重组的凝血因子面市以后，该类产品以良好的安全性和等价的临床效果迅速在临床上推广，目前在国际血液制品市场，体外重组的凝血因子类产品占所有凝血因子类产品市场份额的80%。

按理说既然凝血因子类产品的生产不依赖于血浆资源，该产品临床上的使用应该有充分的保障，可是实际的情况是我国大部分血友病病人的治疗连按需治疗的标准尚无法达到，而国际上已经达到预防治疗的水平。究其原因，主要是我国国内的企业尚未掌握体外重组凝血因子的生产技术，重组产品只能从国外进口，因此价格比较高昂。目前我国临床上使用的大多数仍然是人源性的凝血因子

之所以说未来凝血因子类产品的价格会在矛盾中前行，是因为市场上凝血因子类产品并不是供不应求，但是高昂的价格使得国内大部分的血友病患者只能使用人源性的凝血因子产品， 但是该产品产量又受到投浆量的限制，因此在临床上凝血因子仍然是严重的供不应求。

如果国家的医保政策依然限制重组凝血因子的使用范围，那么我们认为我国国产人源性的凝血因子产品价格在未来的几年内仍然有上升的空间。

国内重点企业分析

华兰生物：浆站资源丰富，产品种类齐全

华兰生物是目前国内血液制品的龙头企业，其在行业内的龙头地位主要体现在两个方面：第一是华兰生物拥有的浆站数量是国内最多的，这也保障了企业在投浆量的规模上具有优势；第二是华兰生物生产的血液制品种类是全国最齐全的。此外，近几年公司的疫苗业务也取得了高速发展，尤其是去年的甲流疫情使得公司的疫苗业务呈现了爆发式的增长。

目前包括在建的浆站在内，华兰生物拥有18个浆站，其中已经有14个浆站开始正常运营，在建的4个浆站有望在明年投入运营。公司通过在重庆设立子公司，独家获得了重庆市的采浆资源，由于重庆市人口基数大，未来重庆子公司为公司贡献的血浆资源将比较可观。

此外，公司在河南的第一家浆站封丘浆站也于今年投入使用，由于公司地处河南，我们预计未来公司也将充分发挥自己的地域优势，进一步发掘河南这个人口大省的血浆资源。未来公司投浆量将保持较快的增长。

华兰生物的疫苗业务开展的虽然较晚，但发展非常快。尤其是在2009-2010年的甲流疫情中，公司管理层高瞻远瞩，提早布局，使得公司承担了很大一部分甲流疫苗的国家收储任务。这次机遇也使得公司疫苗业务实现了爆发式的增长。此外公司今年刚刚通过了乙肝汉逊酵母酵母疫苗的GMP认证，这样公司明年将有流感疫苗，ACYW135流脑疫苗和乙肝疫苗三种疫苗产品销售，疫苗业务有望实现高速增长。

上海莱士：产品品质优良，在研产品值得期待

在国内血液制品行业，上海莱士规模不算大，但是公司注重产品品质，在生产安全性方面，较其他公司有着更为严格的检验程序。公司是国内唯一采用PCR技术对原料血浆、中间产品、终产品进行HBV-DNA、HCV-RNA、HIV-RNA病毒检测的厂家，公司产品从血浆到成品要经过8次病毒检测，而国家规定仅3次。严格的质检程序，有效的保证了公司产品的安全性，到目前为止，上海莱士的产品尚未出过一起安全事故。

公司原有9家浆站，其中有6家浆站位于广西省，在湖南、安徽和陕西各有1家浆站。

如果算上在海南新设立的3家浆站，公司目前总浆站数量达到了12家。目前在海南新设的3家浆站中，琼中和白沙浆站已经顺利拿到执照，预计在明年下半年能够投入使用，而保亭浆站暂时还未获得执照，预计投入使用的时间会比琼中和白沙浆站要稍晚一些。

公司目前有两个主要的在研产品，静注抗乙肝免疫球蛋白和重组人凝血VIII因子。其中重组人凝血VIII因子仍处于临床前的研究之中，具体何时能够进入临床试验还要根据实验的情况而定。静注抗乙肝免疫球蛋白已经处于三期临床之中，是近期最有可能上市的新产品。 由于公司目前尚无特种免疫球蛋白的产品，当静注乙肝免疫球蛋白推出以后，如果公司继续研发其他种类的特种免疫球蛋白产品，在目前公司该项业务基数较低的情况下，特种免疫球蛋白业务以后有可能成为公司新的增长点。并且特种免疫球蛋白的献浆员在正常献浆员中占比较低，对总体投浆量的依赖性相对较小，这是发展该项业务的优势。

公司在研的重组人凝血VIII因子具有重大的市场意义。在前面的分析中我们已经提到，目前国内还没有厂家能够生产体外重组的凝血因子，这也使得国内大量的血友病病人无法得到及时的治疗。上海莱士在该项技术上的领先，是公司未来有可能成为凝血因子市场的领头羊。

天坛生物：行业新贵

天坛生物背靠中生集团，为我国一类疫苗的主要供应商之一。公司于2010年收购成都生物制品所控股的成都蓉生药业，获得其90%的股权。成都蓉生药业为我国血液制品行业的领军企业之一，公司下属有11个浆站，浆站主要分布在四川省，辐射区域人口密度大，血浆资源丰富。天坛生物原有血液制品产业共有4个浆站，在并购之后全部注入成都蓉生，血浆资源的整合也使得天坛生物血液制品业务得到了进一步的提升。至此，天坛生物也一跃成为我国血液制品行业的龙头企业之一。

由于公司血液血液制品业务主体在四川这个人口大省，并且背靠中生集团，我们看好公司未来血浆资源的扩张，以及血液制品业务的增长。

中国生物制品：隐形巨无霸

中国生物制品公司（山东）是目前国内最大的非国有血浆生物医药制品公司，于2009年底在纳斯达克上市。公司实际控制了山东泰邦、贵阳黔峰和西安回天生物等3家区域性的血液制品企业，总计拥有浆站18个，血液制品年收入达到8亿元。

公司近几年采用并购为主，自建为辅的浆站扩张模式，使得公司获得了高速的发展。但产品线相对单一，缺少凝血因子等小产品，宝贵的血浆资源无法充分的利用。从长期来看会削弱公司盈利能力。此外，三家子公司之间存在同业竞争，对于产品线和血浆的使用尚未形成统一的规划，这也会影响公司的发展。

行业风险提示

血液制品在我国属于高度监管的行业，各种行业政策都会对行业产生重大的影响。由于其具有疾病传播性，若行业出现浆源污染而导致疾病传染的事故，对行业将产生重大影响。

目前国内大型的血液制品企业均处于快速扩张浆源和产量的阶段，参考美国行业历史，当未来3-4年国内供需矛盾相对缓和的时候，需要警惕国内企业盲目扩张，出现产能过剩而导致库存上升，产品价格下跌的现象发生。

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