投资学考试重点

信用交易：

是证券经纪商向客户提供信用而进行的证券交易。交易者按一定比例，将一部分价款或一定数量的证券交付经纪商，其余不足部分由经纪商垫付。具有杠杆作用，放大收益或损失。 买空:交易者预期未来价格上升，缴纳部分保证金，其余款项由经纪人垫付，买入某种证券，待价格上涨后将其卖出，归还本金及利息，是融资行为。

卖空:交易者预期未来价格下跌，缴纳部分保证金（资金或证券），其余款项由经纪人垫付，卖出某种证券，待价格下跌后将其买入，归还本金及利息，是融券行为。

一．债券

债券投资风险：

1.信用风险（违约风险）

2.利率风险：价格风险 再投资风险 3.流动性风险

4.购买力风险：通货膨胀，名义收益与实际收益 5.事件风险

利率期限结构：——解释即期远期关系

1. 无偏预期理论：在一定持有期间内任何期限的证券都能获得相同的收益。长期证券收益

率等于当期短期利率和预期短期利率的几何平均。

2. 流动性偏好理论：投资者购买长期证券要索取风险溢价（流动性溢价）。

3. 市场分割理论：投资者对长期/短期投资各有偏好，市场中供需的力量决定了各自市场

的利率。

到期收益率：

含义：使得债券的支付现值与其价格相等的利率，是持有到期的平均收益率。 性质：1.YTM与价格一一对应。 2.YTM反映了IRR的变化。

3.YTM假定持有到期，且再投资收益率与期初YTM一样。

债券的价格波动（对利率变化的敏感性）： 1． 价格与收益成反比。

2． 收益率变化幅度相同时，价格上升的幅度>价格下降的幅度。 3． 期限越长，价格波动越大。 4． 息票利率越低，价格波动越大。

5． 出售时的YTM越低，价格波动越大。

久期：

含义：是债券的加权平均偿还期，是利率风险的线性测度——用于估计价格的变化。 规则：1.零息债券的久期等于到期日。

2.息票利率不变，期限越长，久期越长。 3.到期日不变，息票利率越低，久期越长。 4.其他因素不变，YTM越低，久期越长。 5.永久债券、稳定年金的久期

二．股权价值评估 DDM评价:

1. 信息不完备：预测公司未来收益是很困难的，特别是对外部人员。

2. 估价是在利用所掌握的不完备的信息对不确定的公司未来进行假设的基础上，选择自己

认为合适的估价模型做出的一种必要但不精确的估算。

3. 非理性因素：股市会出现整体过度乐观或悲观预期，导致股价被高估或低估。

市盈率：

1. 通货膨胀：E是会计利润，在高通胀时期用历史成本计算的估值会低估真实的价值，使

E被低估。

2. 盈余管理：使用不同的会计准则对会计利润的影响。 3. 不能用于亏损、零盈利及创业型企业的评价。

比较法评价：

优点:1.方便、简单、易理解

2.在同行业公司价值估计中经常运用。 3.以市场价格为基础。

缺点:1.难以找到参照公司，具有主观性

2.非上市公司因其流动性问题，估价还要进行相应的调整。 三．投资组合

利率水平的决定因素： 1. 供给——家庭部门 2. 需求——企业

3. 政府的净供给或净需求

无差异曲线：

定义：给定投资者的风险偏好，在期望收益-风险坐标图中，将具有相等效用价值的所有资产（组合）连结起来的曲线。效用函数U=E(r)-1/2A*方差 特征：1.曲线向下凸。

2.斜率表示风险和收益之间的替代率。斜率越高，该投资者风险厌恶程度越高。斜率

越低，该投资者风险厌恶程度越低。

3. 位置越高的代表着更高的满意程度，即代表更好的资产组合。

4．任一资产组合都落在某一条无差异曲线上。落在同一条带来相同的满意程度，落在不同的带来不同的满意程度。任意两条无差异曲线不相交。

四．资产定价理论 CAPM假设：

1. 投资者是价格接受者，他们的交易行为对证券价格不产生影响。

2. 所有投资者只考虑一个相同的投资持有期，这种行为是短视的，故不是最优行为。 3. 投资者的投资范围仅限于金融资产——排除不可交易资产如教育。 4. 不存在交易费用及税负。

5. 投资者是理性的，都追求组合的方差最小化——都运用马科维茨的模型。 6. 存在同质期望。

7. 对所有投资者，信息是无成本的、可得到的。

CAPM均衡条件：

1. 所有投资者都持有相同的风险资产组合——市场投资组合M。

2. 市场投资组合包括所有的股票，且每种股票在M中所占的比例等于这只股票的市场价

值占所有股票市场价值的比例。

3. 市场风险溢价取决于所有市场参与者的平均风险厌恶程度。 4. 单个证券的风险溢价是它与市场协方差的函数。

CML：

定义：是无风险资产与M的连线，代表市场均衡条件下的有效边界。

含义：1.有效组合的期望收益Ep与标准差之间为线性关系，由CML描述。 2.Ep由两部分构成:rf(时间价值) & 风险溢价。

3.CML的斜率为每单位风险所带来的风险溢价，为正相关。该斜率可以视为风险减少

的代价，通常称为风险的价格。

4.CML实际上是均衡条件下，如何选择投资组合，以及对有效组合的定价。不可用于

单个证券。 SML: SCL:

定义：利用实际观测到的收益率数据对单指数模型进行回归，得到α与β的估计值。该回

归直线就是SCL. Ri Hat=αi hat +βi hat Rm

含义：斜率为β，反映了证券预期超额收益率相对于市场超额收益率的敏感度。

β>0时，组合的收益率与市场同向变动。反之，反向变动。 Β绝对值>1，该证券或组合被称为进取型。反之，保守型。

套利基本条件：

根据一价定律，两个相同的资产应该具有相同的价格。一旦被违背，通过在价格低的市场买 进资产并在价格高的市场卖出（假设为完美市场），就可进行套利。存在套利表明市场是非 均衡的，而套利者的行为会改变市场供求关系，最终导致套利的消失，市场达到均衡。

CAPM与指数模型：

联系：β相同，都是证券i对市场的敏感系数。

区别：1.方程不同。指数模型多了一项αi，CAPM中αi都应为0.

αi>0，市场对i的收益率预期高于均衡的收益率，市场价格偏低。

2.CAPM为均衡模型，描述的是证券的均衡期望收益与β的关系；指数模型是市场模型，无论证券是否处于均衡，都描述了证券实际期望收益的产生过程，从而确定其与β关系。

CAPM与APT: 区别：1.假定不同：APT假定证券收益率ri与某些共同因子有关，但并未指定这些共同因子；

CAPM将共同因子确定为市场组合的超额收益率。

CAPM假定所有投资者具有同质期望，都依据均值-方差原则来进行资产选择；APT无

此假定。

2.出发点不同：APT考察市场不存在无风险套利而达到均衡状态时资产如何均衡的定

价；CAPM则考察当所有投资者按相似的方式进行投资，而市场最终达到均衡时资产如何均衡定价。

3.市场均衡机制不同：APT认为只要少数人的套利行为便可以推动市场达到均衡；CAPM

认为是所有投资者相同的投资行为导致市场均衡的出现。

4.定价范围不同：APT不能排除个别资产违背收益-β的线性关系；CAPM则适用于所

有证券。

联系：CAPM可以说是APT的一个特例。市场组合作为一个充分分散的组合，其βm=1，可

由它来确定一个直线方程：Ep=rf+βp*(Em-rf)。